Prévisions 2015 (9/10): Les spreads des obligations d’entreprises multipliés par deux
Ce n’est pas tant la croissance que l’action de la Banque centrale européenne qui a fait diminuer les taux de rendement des obligations d’entreprises en Europe. Le rendement sur les obligations corporate non « investment grade » est en recul significatif depuis le pic du quatrième trimestre 2011.
Par exemple, le taux de la dette subordonnée en euro de la Royal Bank of Scotland (LONDON:RBS) arrivant à maturité en avril 2018 est tombé de 13,6% le 29 novembre 2011 à 2,2% le 17 novembre 2014. En conséquence, la progression de ce type d’obligations, coupons inclus, atteint 46% depuis le point bas du 7 octobre 2011, soit 13% en performance annualisée.
Pour autant, étant donné le faible impact de la politique de la BCE sur la croissance dans un contexte dans lequel les politiques monétaires n’arrivent pas à compenser le manque de croissance du secteur privé, la fête semble bientôt terminée pour la dette à haut rendement. En 2015, la croissance économique va encore ralentir, ce qui va pousser les investisseurs à s’interroger sur les politiques publiques. Alors que les banquiers centraux continuent à mettre sous pression les taux des émissions souveraines et des ABS, la BCE ne sera pas le sauveur des obligations d’entreprises « non-investment grade » car son mandat ne lui permet pas d’aller si loin – la Bundesbank ne le permettra tout simplement pas.
Avec le sentiment d’un retournement sur le high yield en 2015, les investisseurs attendront de trouver une liquidité rare et des prix excessifs pour sortir de leurs positions. Après l’effondrement final de la dette à haut rendement, l’onde de choc viendra de nouveau ébranler les fondements d’une économie européenne déjà faible.
L’indice Market iTraxx Europe Crossover qui intègre de manière équipondérée 75 « credit default swaps » portant sur les entités privées européennes non « investment grade » les plus liquides est le parfait reflet de la santé du secteur européen des obligations privées. Il nous sert ainsi d’étalon pour mesurer le développement du marché des obligations privées européennes non « investment grade ».
Cet indice se traite aux environs de 350 points de base et notre prévision choc est de dire qu’il va exploser pour atteindre au moins 700 points lorsque les investisseurs se bousculeront vers la sortie.