Les marchés des changes sont sous pression en cette journée chargée sur le plan économique et politique. La Fed a laissé entrevoir une accélération de la normalisation, tout en répétant qu'une "période considérable" s'écoulera entre la fin du programme de rachat d'actifs et le premier relèvement des taux. En Suisse, la BNS a choisi de garder le joker des taux négatifs dans sa manche, à bon escient selon nous, compte tenu de la déception suscitée par la première phase de TLTRO.
L'Ecosse se prononce aujourd'hui sur son indépendance. Les derniers sondages annoncent toujours un scrutin serré. Le résultat du référendum sera connu demain matin. La livre consolide eu égard aux incertitudes. Les volatilités devraient s'accroître avec l'arrivée des premiers résultats.
La BNS prête à des interventions immédiates
La Banque nationale suisse a maintenu la marge de fluctuation du Libor à trois mois à 0.00-0.25% et réitéré sa détermination à faire valoir le plancher EUR/CHF des 1.20. Elle s'est dite prête à acheter des devises en quantité illimitée si nécessaire. Elle a évoqué la détérioration de l'environnement international au cours des mois passés et prévenu que les risques de déflation avaient de nouveau augmenté en Suisse. Concernant la stimulation monétaire musclée de la BCE et les risques géopolitiques favorisant la vigueur du franc, la banque centrale a assuré se tenir prête à intervenir immédiatement si le besoin s'en faisait sentir. La monnaie helvétique s'est brièvement apprécié post-BNS.
Le choix de la BNS nous paraît approprié. Le "plancher" n'ayant pas été attaqué, nous ne nous attendions pas à la voir passer à l'offensive. Elle sait que l'efficacité des instruments de politique monétaire pourrait être émoussée en cas d'un "mur d'ordres" ou d'un élément catalyseur tel qu'une action de la BCE ou une vague de flux de capitaux en quête de sécurité. La BNS n'agira donc qu'en cas de nécessité absolue, et selon nous, par le biais d'interventions directes sur le marché des changes dans un premier temps.
Garder le joker des taux négatifs dans sa manche nous est une décision prudente, la BCE n'ayant pas encore abattu toutes ses cartes. L'institution francfortoise a prêté 82,6 milliards d'euros lors de la première phase de TLTRO qui a eu lieu ce jeudi, une somme nettement inférieure aux anticipations déjà faibles d'environ 100 milliards. Ce résultat décevant laisse présager un montant total de prêts sans doute très en-deçà des 400 milliards maximums prévus pour les deux premières opérations (la deuxième se tiendra en décembre). Si tel est le cas, la BCE pourrait être amenée à réexaminer la possibilité d'un QE. C'est là que la BNS devrait avoir recours aux taux négatifs selon nous.
Fed : "période considérable" entre la fin du programme de rachat d'actif et l'enclenchement d'une normalisation accélérée
La Fed n'a pas déçu les marchés lors de sa réunion de septembre. Son verdict s'est révélé conforme aux attentes : les rachats mensuels d'actifs ont été abaissés d'encore dix milliards de dollars et prendront fin en octobre. Le taux des Fed Funds restera cependant à ses planchers historiques pendant une "période considérable" après la fin du QE, a répété Janet Yellen dans son discours d'hier. L'indication"hawkish" clé a porté sur l'accélération du rythme de la normalisation, mais le calendrier reste incertain.
A ce stade, il n'y a pas d'interprétation mécanique de la "période considérable", a ajouté Mme Yellen. Et nous pensons qu'elle restera vigilante, eu égard au ralentissement du marché du travail. Nous continuons donc de tabler sur un premier relèvement des taux au deuxième trimestre 2015.
EURUSD La paire EUR/USD n'a pas réussi à casser la résistance horaire des 1,2988 (plus haut du 05/09/2014). Les plus bas (marginaux) atteints par la suite confirment une tendance baissière sous-jacente. Un support clé se trouve à 1,2755. À long terme, la paire EUR/USD affiche une succession de plus hauts descendants et de plus bas descendants depuis mai 2014. La cassure du support clé des 1,3105 (plus bas du 06/09/2013) ouvre la voie à une baisse vers la zone de support solide comprise entre 1,2755 (plus bas du 09/07/2013) et la barre des 1,2662 (plus bas du 13/11/2012). Une résistance clé se trouve à 1,3221 (plus haut du 28/08/2014).
GBPUSD La paire GBP/USD n'a pas réussi jusqu'ici à casser la résistance des 1,6340 (plus haut du 05/09/2014). La paire peut rencontrer des supports horaires à 1,6241 (plus bas intrajournalier) et à 1,6162 (plus bas du 16/09/2014). Une autre résistance se trouve à 1,6497. Le référendum écossais aura probablement un effet significatif sur la tendance à moyen terme. À plus long terme, les prix se sont effondrés après avoir atteint un plus haut de 4 ans. La cassure du support clé à 1,6220 confirme la persistance des pressions vendeuses et ouvre la voie à une autre baisse vers le support solide des 1,5855 (plus bas du 12/11/2013). Une résistance clé se trouve à 1,6644.
USDJPY La paire USD/JPY confirme sa tendance haussière sous-jacente en touchant de nouveaux sommets. La structure technique à court terme sera positive aussi longtemps que le support des 107,39 (plus haut du 12/09/2014) tiendra bon. La paire peut rencontrer un autre support horaire à 106,81 (plus bas du 16/09/2014). À long terme, un biais haussier sera favorisé aussi longtemps que le support clé des 100,76 (plus bas du 04/02/2014) tiendra bon. Le franchissement à la hausse de la phase de consolidation comprise entre 100,76 (plus bas du 04/02/2014) et 103,02 a permis à la paire de renouer avec la tendance haussière sous-jacente. On s'attend à un test de la résistance majeure des 110,66 (plus haut du 15/08/2008). La paire peut rencontrer une autre résistance à 114,66 (plus haut du 27/12/2007).
USDCHF L'USD/CHF a cassé la résistance à 0.9404 (retracement à 61,8% de la baisse de 2013), confirmant la persistance de l'intérêt acheteur. Cependant, il faut surveiller le test de la résistance solide des 0,9456. La paire peut rencontrer des supports horaires à 0,9361 (plus haut intrajournalier) et à 0,9301 (plus bas du 16/09/2014). Dans une perspective de plus long terme, la structure technique nécessite la fin de la grande phase de correction commencée en juillet 2012. La cassure de la résistance solide des 0,9250 (plus haut du 07/11/2013) ouvre la voie à une évolution vers la prochaine résistance solide à 0,9456 (plus haut du 06/09/2013). La paire peut rencontrer des supports à 0,9176 (plus bas du 03/09/2014) et à 0,9104 (plus bas du 22/08/2014). Une résistance psychologique se trouve à 0,9500.