Investing.com - En pleine saison des résultats des entreprises, le secteur bancaire européen attire l'attention, et cette fois pour des raisons positives.
"Jusqu'à présent cette année, les marchés d'actions ont été caractérisés par une dévaluation, c'est-à-dire une baisse du prix que les investisseurs sont prêts à payer, alors que les attentes en matière de bénéfices restent élevées. Comme la récession semble inévitable, ces prévisions de bénéfices sont susceptibles d'être revues à la baisse lorsque les consommateurs commenceront à ressentir l'impact de la crise du coût de la vie", explique Ben Arnold, spécialiste des investissements de valeur chez Schroders (LON:SDR).
Toutefois, souligne-t-il, le secteur bancaire est de plus en plus considéré comme une exception où les bénéfices devraient s'améliorer de façon spectaculaire. "Cela ne s'applique pas à toutes les entreprises du secteur, mais, à notre avis, il y a cinq raisons qui rendent l'investissement dans la plupart des banques européennes attrayant aujourd'hui", souligne Arnold.
L'analyste explique ces cinq facteurs ci-dessous :
1. les faibles valorisations
Les banques se négocient généralement à un prix inférieur à celui du marché boursier en général, en raison, notamment, de la nature cyclique de leurs bénéfices. Les banques américaines sont actuellement parmi les plus chères du secteur et, compte tenu des défis qui se posent au Royaume-Uni et en Europe, les évaluations sont beaucoup moins chères.
Le secteur se négocie actuellement environ 35 % en dessous de sa moyenne à long terme et n'a jamais été aussi bon marché depuis une décennie.
Andy Evans, gestionnaire de fonds de valeur européens chez Schroders, explique : "Il s'agit d'examiner la valorisation du secteur dans son ensemble. Bien entendu, il s'agit d'une moyenne et un certain nombre de banques se négocient avec des décotes plus importantes. Il s'agit de valorisations attrayantes, étant donné que les perspectives des banques sont aujourd'hui plus favorables qu'elles ne l'ont été depuis longtemps, notamment en raison de la hausse des taux d'intérêt et de la solidité des bilans.
2. La hausse des taux d'intérêt et son impact sur les bénéfices
Les actions bancaires sont généralement corrélées positivement avec la hausse des taux d'intérêt. Justin Bisseker, analyste bancaire européen chez Schroders, déclare : "La dernière décennie montre une relation claire entre la baisse des taux d'intérêt et la performance relativement terne des cours des actions bancaires, ponctuée de brèves reprises après les hausses de taux. Quant aux taux d'intérêt, plus d'une décennie de baisse des taux d'intérêt a été annulée en quelques mois. Toutefois, la relation entre les taux d'intérêt et les rendements des actions des banques par rapport au marché n'a pas encore évolué comme elle le faisait auparavant. Nous pensons que ce décalage sera temporaire et offre une opportunité aux investisseurs.
Alors que les taux d'intérêt baissent généralement lorsque nous entrons en récession, cette fois-ci, les banques centrales cherchent désespérément à endiguer la hausse rapide de l'inflation en les augmentant. L'environnement économique actuel a peu de précédents historiques et les banques peuvent en tirer profit. Leurs modèles d'entreprise sont axés sur le fait que de petites hausses des taux d'intérêt peuvent entraîner une augmentation spectaculaire des bénéfices. (Le levier d'exploitation mesure la variation en pourcentage du bénéfice commercial ou d'exploitation d'une entreprise qui résulte d'une variation de 1 % des recettes).
Les banques sont, pour la première fois depuis la crise financière mondiale, à l'aube d'une amélioration très significative de leur rentabilité. La période qui a suivi la crise financière a été marquée par une forte pression à la baisse sur la rentabilité des banques, compte tenu de l'impact destructeur de la baisse des taux d'intérêt sur le revenu net, conjugué à la pression réglementaire visant à augmenter sensiblement les niveaux de capital (les ressources financières qu'une banque doit détenir et qui servent de coussin de sécurité contre les pertes inattendues).
Avant 2008, lorsque les taux d'intérêt étaient beaucoup plus élevés, la concurrence entre les banques pour les dépôts signifiait que la marge d'intérêt nette (MIN) était réduite pour gagner des affaires (la MIN est l'argent gagné en intérêts sur les prêts par rapport au montant payé en intérêts sur les dépôts). ) Aujourd'hui, les banques sont très liquides, avec des ratios prêts/dépôts généralement bien inférieurs à 100 %, ce qui signifie qu'elles sont peu incitées à augmenter les taux payés sur les dépôts lorsque les taux d'intérêt du marché augmentent.
3. Sensibilité au taux d'intérêt
La mesure dans laquelle les banques individuelles profitent de la hausse des taux est loin d'être uniforme dans le secteur. C'est une question de différences dans la composition des revenus, la vitesse d'appréciation des actifs et le levier d'exploitation. Toutes choses étant égales par ailleurs, la banque ayant un levier opérationnel plus élevé a plus à gagner que celle qui n'en a pas.
Les modèles d'entreprise varient considérablement d'une banque à l'autre. Certains se concentrent davantage sur les activités non liées aux taux d'intérêt, comme la gestion de patrimoine. D'autres, qui se concentrent davantage sur la banque de détail, sont plus orientés vers les marges d'intérêt nettes (la différence entre les taux de prêt et d'emprunt).
Par conséquent, la recherche de la sensibilité aux taux d'intérêt semble être une mesure judicieuse lorsque les taux augmentent, mais il faut faire attention, car d'autres questions affecteront la capacité d'une banque à tirer le meilleur parti de toute augmentation des marges d'intérêt nettes.
4. Bons bilans
L'une des préoccupations, qui est susceptible de maintenir les évaluations à un bas niveau, est le niveau des provisions qu'une banque doit constituer pour couvrir les pertes potentielles et les créances irrécouvrables des clients et des entreprises qui ne remboursent pas leurs prêts en cas de récession. Le marché s'attend à ce que le ralentissement de l'économie européenne érode une grande partie de l'amélioration des marges résultant des hausses de taux.
Toutefois, pour la plupart des banques, l'ampleur des avantages en termes de revenus découlant de la hausse des taux d'intérêt est si importante qu'elle devrait plus que compenser le poids des pertes de crédit plus élevées, d'autant plus que la plupart des banques disposent encore de provisions pour pertes sur prêts pendant la pandémie de Covid-19.
L'impact potentiel d'une récession est préoccupant, mais plusieurs banques européennes sont déjà très bien capitalisées. Dans une récession typique, les provisions augmentent de deux à trois fois le niveau moyen sur un cycle économique. Il faudrait que les provisions soient multipliées par plus de six pour que tous les bénéfices du secteur soient perdus. En outre, les pertes de provisions ne se produisent qu'une seule fois. En revanche, les gains de revenus provenant de taux plus élevés devraient se reproduire.
Si nous examinons les ratios de fonds propres de base de catégorie 1 (la mesure clé de l'adéquation des fonds propres et de l'effet de levier sur le bilan que les régulateurs examinent pour la santé financière d'une banque), ils sont beaucoup plus forts aujourd'hui qu'avant la crise financière. Des entités telles que CaixaBank (BME:CABK) et ING (AS:INGA) ont environ 15% de fonds propres de base, et certaines banques nordiques en ont plus de 20%. Il y a quinze ans, à l'aube de la crise financière, beaucoup avaient un capital à un chiffre.
5. Rendement du dividende
Un autre point fort pour les investisseurs est le niveau des dividendes que les banques sont censées verser aux actionnaires. Les attentes du consensus concernant les rendements des dividendes en 2023 sont beaucoup plus élevées qu'elles ne l'ont été depuis plus d'une décennie.
Justin Bisseker a déclaré : "Le rendement global des dividendes des banques européennes est d'environ 7,5% en 2023. Avec une couverture de dividende saine, ainsi que des bilans et des provisions solides, cela offre un rendement attractif pour les actionnaires, même en l'absence de mouvements du cours de l'action".
Avec une inflation qui devrait se poursuivre et des prévisions de croissance mondiale plus faibles, les dividendes sont susceptibles de jouer un rôle plus important dans le rendement total exigé par les investisseurs en actions. Cela pourrait attirer davantage d'actionnaires vers les banques et augmenter les valorisations par rapport aux niveaux actuels.
Effets fiscaux inattendus
Enfin, il y a des spéculations au Royaume-Uni selon lesquelles les banques et d'autres entreprises pourraient devoir contribuer à boucher le trou des impôts publics. Si cela devait se produire, cela invaliderait-il les arguments d'investissement exposés ci-dessus ? Pas nécessairement, selon Andy Evans : "Pour autant que nous puissions le voir actuellement, il s'agirait de l'échec de la suppression de la taxe bancaire (qui ajoute environ 8% au taux d'imposition d'une banque britannique) plutôt que d'une nouvelle taxe sur les banques. Cela serait conforme à nos attentes si l'on intègre le passage à un taux d'imposition de 25 % pour les entreprises britanniques. En tant qu'investisseurs en valeurs de rendement, si nous avons tendance à ne pas prévoir des impôts exceptionnels, nous n'avons pas non plus tendance à prévoir des bénéfices exceptionnels. Au lieu de cela, nous estimons les bénéfices et les valorisations normalisés. Nous pensons qu'une approche plus prudente comme celle-ci signifie que l'effet net d'une taxe sur les bénéfices exceptionnels laisserait toujours nos prévisions dans une position favorable par rapport à nos estimations prudentes. Il s'agit d'un rappel opportun de la nécessité de disposer d'une marge de sécurité sur des hypothèses prudentes, ce qui est un principe de base de l'investissement de valeur".