Résumé
Nous avons récemment communiqué avec Amazon.com (NASDAQ:AMZN) et sommes enthousiastes face aux fondamentaux. Personne ne rivalise avec leur progression dans la vente au détail. Ils bénéficient également d’une montée en flèche dans le cloud. Il ne manque plus que les résultats pour être bullish sur le titre.
Les prochains trimestres peuvent être décevants, battant les prévisions de Street. Lorsque nous étudions les chiffres, notre enthousiasme en prend un coup.
Le long terme est bien entendu radieux
L’histoire d’Amazon continue de s’améliorer. Leur offre cloud, Amazon Web Services (AWS), affiche un résultat en croissance de plus de 50% au cours des douze derniers mois et compte pour 50% du bénéfice d’Amazon. Il s’agit d’un énorme segment en termes de potentiel de bénéfice.
L’indicateur clé à surveiller pour savoir si la croissance a du potentiel est de comparer la croissance des nouveaux utilisateurs et des anciens. Nous pensons que les deux sont relativement égaux dans l’AWS, ce qui offre à Amazon de la visibilité.
Les marges de Fulfillment By Amazon (FBA) sont importantes et compte pour la moitié des revenus. FBA est une extension synergique de leur métier de cœur, permettant aux autres vendeurs d’utiliser l’infrastructure d’Amazon.
FBA croit plus rapidement que la vente au détail. Ceci justifie les investissements continus que réalise l’entreprise dans Prime, la vidéo, la distribution, le marketing, etc.
Les résultats augmentent lors du T1 et T2 et touchent leur « max » lors du T4
Le bénéfice à court terme s’annonce bien. Pour simplifier, lorsque l’on compare le T4 de 2015 et le T1 de 2016, les chiffres sont presque similaires. Le premier est de 1,00 $ et le second de 1,07 $. Cette année, The Street n’a que 1,04 $ lors du T1 de 2017 contre 1,55 $ pour le T4 de 2016, The Street prévoit un important repli (d’un trimestre à l’autre).
Nous prévoyons que la tendance sera similaire à celle de l’an dernier ce qui impliquerait un rebond surprise lors du T1.
Le T2 de 2016 a également observé une progression du T1 de 2016 au T4 de 2015. Encore une fois, The Street s’attend à une légère progression cette année. Nous pensons également que le T2 a un potentiel de croissance important.
La raison fondamentale pour cela est simple. Le T4 est davantage pesé par la vente au détail, qui est le produit principal de l’entreprise. L’activité a ralenti (bien qu’elle demeure solide et en progression) car les ventes supplémentaires sont plus difficiles à obtenir lors du trimestre en hausse.
Les autres trimestres (T1-T3) ont deux autres avantages. D’abord, Amazon oriente davantage d’achats vers les trimestres faibles avec Prime et d’autres nouvelles catégories de produit tels que l’habillement et les produits alimentaires. La croissance des ventes est plus rapide lors des trimestres faibles.
La seconde raison pour laquelle les « trimestres faibles » ont davantage d’opportunité est le AWS. Le AWS n’est pas saisonnier, sa performance est donc plus linéaire, et son impact est davantage ressenti lorsque les ventes sont « faibles ».
Pour ces deux raisons, « les trimestres faibles » détiennent plus d’opportunité que le T4, comme nous l’avons vu l’année dernière et comme nous l’attendons cette année encore.
Ceci pourrait créer une surprise à la hausse lors des deux prochains trimestres.
Les profits d’AWS doivent augmenter si vous songer à acquérir le titre
Voici comment vous positionnez par rapport à Amazon. Vous devez décider de la direction des profits de AWS.
Voici AWS : 
La ligne du bas montre clairement qu’en dépit du fait qu’AWS compte pour 10% des revenus d’Amazon, le segment contribue à 50% de son profit.
Nous pouvons également observer que les marges du T4 ont ralenti depuis 612 bp à 207 bp (encerclé en bleu). Amazon a déclaré que ce segment sera « perturbé » et qu’ils investiront dans les prix. « Perturbé » est une jolie façon d’indiquer à The Street que la valorisation sera à la baisse. Ceci impact négativement les marges.
En fonction de vos prévisions sur ces deux segments, vous pourrez déterminer votre positionnement sur le titre.
Pour prévoyons que le rythme de croissance du revenu d’AWS continuera à ralentir, en nous fiant à la loi des chiffres importants et à la croissance de la compétition de Microsoft (NASDAQ:NASDAQ:MSFT), Google (NASDAQ:NASDAQ:GOOGL) et Oracle (NYSE:NYSE:ORCL).
Nous pensons également que le rythme de croissance des marges du dernier trimestre continuera, nous n’attendons donc pas de rétablissement des marges de AWS.
Si vous pensez que les marges vont augmenter, vous pouvez alors vous aligner aux chiffres de The Street voire le surpasser et être plus bullish à court terme.
Il est aussi important de noter que ce ralentissement des marges est volontaire par Amazon afin de maintenir et conserver des parts. Ils pourraient facilement renverser les investissements et autoriser les marges à progresser. C’est pour cela que les bulls se réjouissent. Entre temps, compte tenu de la déclaration de l’entreprise quant au prix de l’investissement, nous serons plus conservateurs en ce qui concerne les marges d’AWS.
Certains investisseurs y verront un potentiel de croissance de profit AWS de 100%. Nous percevons un ralentissement du dernier trimestre… ainsi qu’une croissance des profits de 50%.
Problème mathématique d’ici le T4
Cette année, la vente au détail ne sera pas aussi éclipsé par l’AWS que ce l’a été dans le passé. Le potentiel d’AWS est énorme mais n’influencera pas les profits comme nous l’avons observé ces dernières années.
Amazon sera agressif avec les dépenses d’investissement. Nous avons encerclé les dépenses opérationnelles en rouge (voir ci-dessous), montrant ainsi une croissance qui devrait perdurer et potentiellement s’accélérer dès le T4.
Alors que les deux prochains trimestres devraient être impressionnants face aux prévisions de The Street, Amazon sera en difficulté à l’approche du T4. Le taux de croissance de la limite vers le haut converge avec les dépenses du T4, mais nous ne pouvons nous aligner avec les chiffres de The Street.
Compte tenu de l’historique de l’entreprise, le mangement n’est pas centré sur les trimestres. Ceci pourrait créer un risque d’opportunité.
Evaluation et résultats
Ci-dessous un graphique marqué de deux demi-cercles noirs. Celui de droite montre que notre première moitié est plus importante que cette de The Street. Notre T1 est à 1,55 $ conte 1,04 $ pour The Street. Notre T2 est de 2,03 $ contre 1,62 $ pour The Street. Ceci signifie que le titre Amazon devrait progresser.
Nos chiffres sont moins importants lors de la seconde moitié. 6,19 $ pour l’année contre 6,81 $ pour the Street. Cela nous incite à davantage de prudence.
L’année dernière, nous étions plus proches de 9,00 $ - 10,00 $ contre 13 $ pour The Street. Si ce dernier a raison, vous payez 65 fois les chiffres de l’an prochain.
Nous sommes donc bien d’accord sur le fait qu’Amazon est un investissement à long terme auquel on doit se raccrocher.
Pour les investisseurs court-terme, nous pensons que des opportunités d’offrirons à vous cette année tandis que les investisseurs s’inquiètent de la croissance des profits de l’AWS.
Là où nous sommes conquis par Amazon
Nous concédons qu’Amazon est difficile à évaluer, nous allons donc utiliser des niveaux de soutien pour déterminer sa valeur exacte. Nous avons marqué deux lignes clés sur le graphique ci-dessus, indiquant de potentiels points d’entrée pour nous.
Les titres à valeur importante ont tendance à devenir plus valorisé, nous ne craignons donc pas « l’approche fermez les yeux ».
Des niveaux de support importants à 735 $ et 684 $ sont apparents sur le graphique. Il s’agit d’environ 50 fois le P/E des chiffres de The Street l’année dernière. Et de 70 fois les nôtres. Ça semble couteux, mais il n’existe qu’un seul Amazon et nous nous en satisfaisons. Amazon cote également 70 fois plus haut.
Conclusion
Nous n’avons aucun doute : nous aimons Amazon.com. Ils détiennent le secteur de la vente au détail et progressent de façon impressionnante sur le cloud. Le cloud deviendra plus compétitif, et Amazon s’y prépare. C’est pour cela que nous pensons que cette année, d’autres opportunités naitront pour acquérir le titre lorsqu’il sera moins couteux.
