Publié à l'origine sur la Bourse au quotidien.fr
En dehors d’un calme relatif, les marchés la semaine dernière ont quelque peu ressemblé au film de Bill Murray : Un jour sans fin ; chaque jour étant comme le précédent. L’or, l’euro et les bons du Trésor ont tous été faibles, tandis que les actions et le dollar américain ont continué de grimper. Depuis la conférence de presse de Janet Yellen du 20 septembre, puis suite à son discours du 26 septembre à Cleveland et à la dernière réunion du FOMC, le marché pense que la Fed va augmenter les taux en décembre.
J’ai étudié attentivement les remarques de Yellen et j’ai lu son discours deux fois. En utilisant notre modèle exclusif qui décrypte les intentions de la Fed, je conclus que ses remarques ne peuvent être interprétées que comme dovish et les données (voir ci-dessous) confirment fortement l’opinion selon laquelle la Fed n’augmentera pas les taux en décembre. Le marché n’est pas d’accord avec cette analyse. Ce n’est pas grave. La façon la plus simple de gagner de l’argent est d’être hors du consensus lorsque le consensus est incorrect. Vous pariez et attendez que le marché vienne à vous.
Les dernières données de l’inflation (core PCE) sont sorties faibles : à 1,3% en août, soit 0,6 point de moins qu’en janvier (1,9%). Cela fait huit mois d’affilée de résultats médiocres pour l’inflation. La Fed est loin de sa cible de 2,0% et la tendance actuelle s’en éloigne. C’est un bel hommage à nos modèles analytiques prédictifs. Cependant, le marché continue de s’accrocher à son « système de fausses croyances ». Le retournement viendra bientôt, et ce sera un grand choc. Mais pas tout de suite. Pour l’instant, la complaisance et le consensus erroné règnent toujours. La force du dollar, la faiblesse de l’euro et de l’or persistent.
Certainement pas pour longtemps.
Les données médiocres du rapport sur l’emploi de vendredi dernier sont venues s’ajouter à la pile de preuves qui montrent que l’économie ne peut supporter une autre hausse de taux, surtout avec la normalisation du bilan (aussi appelé QT) en cours. Ce resserrement quantitatif réduit la masse monétaire et entraîne un resserrement des conditions monétaires, même en l’absence de hausse des taux. Compte tenu de la faiblesse de l’environnement économique et du resserrement actuel dû à la normalisation du bilan (QT), ainsi que de l’effet décalé des hausses de taux antérieures, la Fed fera une pause en décembre. Lorsque cette réalité apparaîtra, le dollar s’affaiblira et l’euro et l’or reprendront leur remontée initiée fin 2016.
▶ Warsh : hawkish ou dovish ?
De plus, il est maintenant clair que Kevin Warsh sera le prochain président de la Fed, ce dont nous avons parlé pour la première fois l’hiver dernier. La première impression sur Warsh était qu’il est « faucon » (hawkish) et qu’il augmenterait les taux conformément à la règle de Taylor. Mais nous avions aussi expliqué que Warsh était un pragmatique, pas un idéologue. C’est un avocat, pas un économiste. Il travaille pour un fonds spéculatif, pas pour un département universitaire d’économie. Warsh fera ce qui est sensé, s’adaptera aux circonstances, et ne s’accrochera pas à une règle obsolète comme la courbe de Phillips chère à Janet Yellen.
Warsh considère le programme de réduction d’impôt de Trump comme favorable à la croissance. Lorsque la capacité de croissance réelle augmente, la probabilité d’inflation diminue. En effet, la croissance réelle remplace la croissance nominale en termes de contraintes de capacité sur le marché du travail. Cela signifie que Warsh est moins préoccupé par l’inflation que Yellen et donc moins susceptible d’augmenter les taux. La montée en puissance de Warsh est donc un autre facteur dovish en plus de la désinflation et de la création d’emplois faible.
Cela peut prendre encore quelques semaines, mais lorsque cela se produira, l’inversion des tendances actuelles du dollar, de l’euro, de l’or et des obligations pourrait être violente. Cela favorisera ceux qui ont mis en place un trade contrarien dès maintenant. Le point d’entrée actuel pour l’euro, l’or et les bons du Trésor semble bon. Vous pouvez placer vos paris, vous asseoir et profiter du spectacle.