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Best Buy: L'action a-t-elle réellement du potentiel ?

Par Vincent MartinMarchés boursiers07/12/2022 03:18
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Best Buy: L'action a-t-elle réellement du potentiel ?
Par Vincent Martin   |  07/12/2022 03:18
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  • A 13x les bénéfices, BBY est évalué pour une croissance minimale.
  • Les performances de la société avant la pandémie suggèrent qu'elle peut faire mieux.
  • Mais les analystes sont sceptiques, et pour cause : un certain nombre de risques menacent.

Parallèlement à son rapport du troisième trimestre il y a deux semaines, Best Buy (NYSE :BBY) a publié ses prévisions pour le quatrième trimestre et l'ensemble de l'exercice 2023 (qui se termine en janvier). La société s'attend à ce que les ventes des magasins comparables diminuent d'environ 10 % pour les deux périodes. Malgré ces perspectives apparemment peu réjouissantes, l'action BBY a augmenté de 13 % ce jour-là.

Bien sûr, dans le contexte, cette perspective n'est pas aussi moche que le chiffre principal le suggère. Best Buy sort de deux excellentes années, au cours desquelles les ventes des magasins comparables ont augmenté d' environ 10 % chacune . Ces années-là ont bénéficié des tendances créées par la nouvelle pandémie de coronavirus ; cette année, elle souffre de la demande reportée dans ces périodes, ainsi que de l'impact de l'inflation croissante et des problèmes persistants de la chaîne d'approvisionnement.

Le fait qu'une baisse de 10 % des ventes à magasins comparables soit considérée comme une bonne chose a donc un certain sens. Mais c'est toujours inhabituel. Et cette contradiction apparente - ventes en baisse à deux chiffres, actions en hausse à deux chiffres - montre la complexité de l'évaluation de BBY à l'heure actuelle. Il y a une tonne de pièces mobiles, beaucoup d'incertitude et un modèle économique qui amplifie l'impact de changements relativement faibles dans le comportement des clients.

Pourtant, à ce stade, et après un rallye post-bénéfice, la question clé pour l'action BBY n'est pas nécessairement liée aux multiples de bénéfices ou au graphique boursier, mais simplement à la façon dont un investisseur perçoit l'entreprise au cours des prochaines années.

Une évaluation simple

Un aspect de BBY est relativement simple. Sur la base du consensus des analystes - qui à son tour est informé par les prévisions de la société - BBY se négocie à un peu moins de 13 fois les bénéfices.

Il s'agit d'un multiple qui tient compte d'une croissance essentiellement nulle à partir de maintenant. (Avec un taux d'actualisation de 8 %, une société dont le flux de trésorerie disponible est parfaitement stable devrait se négocier à environ 12,5 fois le flux de trésorerie disponible, et historiquement, les bénéfices et le flux de trésorerie de Best Buy ont suivi de très près).

Et donc, en regardant l'évaluation, le débat ici est relativement simple. Si les bénéfices de Best Buy augmentent, les haussiers gagnent. Si les bénéfices diminuent, les vendeurs à découvert - et il y a environ 580 millions de dollars d'intérêt à découvert en ce moment - gagnent.

Le problème, cependant, est que choisir un côté dans ce débat est loin d'être simple.

Les arguments en faveur de Best Buy

Le secteur de la vente au détail et le monde devraient revenir à la normale en 2023, et en théorie, cela devrait être une bonne nouvelle pour Best Buy. Des risques d'inflation et, éventuellement, de récession se profilent, comme l'a indiqué la direction lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre. Mais avant la pandémie, il est bon de se rappeler que Best Buy était une assez bonne entreprise - et que BBY était un titre impressionnant.

Au début de 2014, BBY a plongé au milieu de résultats décevants. À l'époque, le consensus était que le détaillant en électronique allait être une nouvelle victime d'Amazon.com (NASDAQ :AMZN). Mais cela n'a pas été le cas. Best Buy a redressé la barre, augmenté ses ventes tout en augmentant régulièrement ses marges bénéficiaires, et au début de 2020, BBY avait presque quadruplé.

Le scénario haussier est que Best Buy, une fois qu'il aura surmonté les vents contraires créés par la pandémie, pourra revenir à cette stratégie. L'idée qu'Amazon puisse mettre Best Buy en faillite semble exagérée à ce stade. La concurrence directe est pratiquement inexistante à ce stade ; aucune entreprise ne dispose d'une sélection d'articles de grande valeur comme Best Buy.

En d'autres termes, Best Buy en 2024, en théorie, devrait ressembler à Best Buy en 2019. Et cette version de Best Buy augmentait ses bénéfices, rachetait des actions et reversait de l'argent aux actionnaires sous forme de dividendes. En d'autres termes, c'était une entreprise qui valait la peine d'être possédée.

Ce qui ne va pas

Il est intéressant de noter que Wall Street n'est pas d'accord avec cette histoire. L'excellent rapport du troisième trimestre (n'oubliez pas que les prévisions de la société pour le quatrième trimestre sont essentiellement inchangées) a entraîné une série d'augmentations des objectifs de cours, mais l'évaluation moyenne des analystes reste inférieure au cours de clôture de 84,32 dollars de lundi.

Un problème évident est le cycle macroéconomique. Best Buy a connu une belle croissance au cours de la seconde moitié des années 2010, mais il bénéficiait d'un vent arrière macroéconomique (généralement) fort. Elle bénéficiait également d'une comparaison facile : les marges d'exploitation ajustées de l'exercice 2014 n'étaient que de 2,8 %, un chiffre qui a augmenté régulièrement pour atteindre 4,9 % au cours de l'exercice 20.

Au cours de l'exercice 22, ces marges ont atteint 6,0 % dans un contexte de forte demande. Mais cette année est différente. Best Buy vise un chiffre faible de 4 % pour l'ensemble de l'année. La direction a déclaré lors de l'appel du troisième trimestre que l'environnement promotionnel s'était intensifié. Et de nombreux consommateurs n'achèteront pas, quelle que soit la promotion proposée, étant donné le nombre de téléviseurs, de systèmes de son et d'ordinateurs achetés en 2020 et 2021.

Encore une fois, il est étrange que l'action BBY se soit redressée après avoir prévu une baisse de 10 % des ventes de magasins comparables. Mais c'est un rallye qui s'est produit uniquement parce que l'environnement est si difficile.

Le grand risque ici est que l'environnement ne s'améliore pas et que même l'exécution solide de Best Buy ne suffise pas. Un consommateur étiré par l'inflation, et déjà chargé de biens, ne va pas dépenser. Ainsi, le problème n'est pas de savoir à quoi ressembleront les ventes des magasins identiques en 2022, mais ce qu'elles seront au cours des deux prochaines années. Les investisseurs doivent vraiment être convaincus que la demande restera intacte pour ne serait-ce qu'envisager BBY ici, aussi bon marché que soit la valorisation.

Divulgation: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.

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