Cet article a été écrit exclusivement pour Investing.com
- L'exemple dramatique du pétrole a mis en garde les traders
- Le prix de l'électricité est déjà devenu négatif par le passé, et le gaz naturel en a le potentiel
- La relation entre l'option de vente et l'option d'achat dans les produits de base peut contribuer à protéger les opérateurs
Le Chicago Mercantile Exchange est le premier marché à terme de matières premières au monde. Dans les années 1950, environ 20 % du volume quotidien du CME se trouvait sur le marché à terme de l'oignon. En 1958, les régulateurs américains ont interdit le commerce des oignons en raison de la manipulation du marché qui a causé des problèmes financiers aux producteurs et aux consommateurs de légumes-racines. En 1955, le prix de l'oignon est tombé en dessous de zéro, ce qui a entraîné son retrait de la cote.
Les prix des produits de base peuvent en effet tomber en dessous de zéro, ce qui est un concept difficile à comprendre pour de nombreux acteurs du marché. Ces dernières années, nous nous sommes habitués à des taux d'intérêt négatifs, où les banques font payer les dépôts. Parce qu'une matière première est un actif, l'idée de payer un autre participant au marché pour en prendre livraison est étrangère même aux négociants en matières premières expérimentés.
J'ai commencé ma carrière sur les marchés des matières premières au début des années 1980. J'ai appris à m'attendre à l'inattendu lorsque j'évalue le risque d'une position longue ou courte. Avant la semaine dernière, le prix des contrats à terme sur le pétrole brut NYMEX ne s'est jamais négocié en dessous du plus bas de 1986, soit 9,75 dollars le baril.
De nombreux acteurs du marché pensaient que le prix ne tomberait jamais en dessous de zéro. Mais un négociant en matières premières chevronné ne dit jamais jamais, et s'assure toujours qu'il est protégé.
Le pétrole : Un autre exemple dramatique la semaine dernière
Le prix des contrats à terme du pétrole brut NYMEX a atteint un sommet de 65,65 dollars par baril le 8 janvier dernier, en raison des hostilités entre les États-Unis et l'Iran au Moyen-Orient. Depuis lors, le prix a baissé.
Début mars, la baisse de la demande due à la propagation du coronavirus, conjuguée à la décision de l'OPEP et de la Russie d'abandonner les quotas de production, a fait passer le prix juste en dessous du niveau de 20 dollars le baril pour la première fois depuis 2002.
Le coma auto-induit de l'économie mondiale a provoqué une augmentation des stocks de pétrole brut et un arrêt de la demande. L'OPEP, la Russie et d'autres producteurs mondiaux de pétrole, dont les États-Unis, ont accepté de réduire la production de 9,7 millions de barils par jour, mais cela n'a pas suffi. Le 20 avril, alors que le contrat NYMEX de mai approchait de son expiration, le prix est tombé en dessous du niveau le plus bas de tous les temps, soit 9,75 dollars par baril depuis 1986. Ce même jour, le prix a atteint zéro.
Certains participants au marché ont probablement acheté des contrats à terme de mai à un prix égal ou proche de zéro, en supposant qu'ils achetaient à un prix qui était l’affaire du siècle. Il s'est avéré qu'ils avaient tragiquement tort.
Source, tous les graphiques : CQG
Le graphique hebdomadaire montre que le pétrole brut est tombé à un niveau négatif de 40,32 $ par baril le 20 avril. Le problème sur le marché du pétrole était et continue d'être qu'il n'y a nulle part où mettre le pétrole car les installations de stockage débordent.
Historiquement, les négociants en pétrole ayant accès à des capitaux achetaient des contrats à terme proches et vendaient des contrats différés à des moments où le contango, pour la prime à terme, était à des niveaux élevés.
Le graphique de juin 2021 moins les contrats à terme du pétrole brut NYMEX de juin 2020, ci-dessus, souligne que l'écart d'un an a augmenté à 13,80 $ le baril le 20 avril et était à plus de 18 $ à la fin de la semaine dernière. La théorie qui sous-tend la possession du contrat à échéance rapprochée et la vente du contrat à échéance différée est que ceux qui peuvent stocker et financer le produit énergétique n'ont aucun risque.
Les détenteurs du spread couvrent le risque de prix avec la vente du contrat différé et possèdent le physique au cas où le marché se resserrerait. En même temps, les spéculateurs synthétisent souvent le cash and carry trade en utilisant des contrats à terme proches et différés sans pouvoir stocker le produit énergétique, ce qui leur a causé de gros problèmes lorsque le prix du contrat à terme proche en mai est tombé à plus de 40 dollars négatifs par baril le 20 avril.
L'électricité est devenue négative, le gaz naturel a le potentiel : pourquoi certains marchés passent-ils en dessous de zéro ?
Les prix négatifs des matières premières ne sont pas nouveaux, car d'autres matières premières ont chuté à des niveaux où les vendeurs paient les acheteurs pour se débarrasser. Si certains marchés ont connu des prix nuls ou négatifs, d'autres n'ont pas connu ce phénomène.
À l'exception des oignons, un autre marché à terme s'est négocié à un prix nul ou inférieur. Le marché de l'électricité est un marché de type "use-it" ou "lose-it". L'énergie électrique circule le long des lignes de transmission et, si elle n'est pas consommée par une partie qui détient une position longue, elle devient sans valeur ou peut même se négocier à un prix négatif. Le gaz naturel est un autre marché où la capacité de stockage peut disparaître, laissant le prix face à la possibilité de devenir négatif.
La relation entre l'option de vente et l'option d'achat dans les produits de base : attention à l'asymétrie
Tout acteur du marché détenant des positions de vente de pétrole de mai le 20 avril s'est retrouvé dans une situation qu'il n'avait jamais imaginée. Ceux qui pensaient que le risque de baisse d'une position courte sur les options de vente était limité à zéro ont reçu un choc coûteux lorsque le prix a atteint un niveau négatif de 40 dollars par baril.
Nous avons tiré deux leçons du marché du pétrole brut le 20 avril. Premièrement, la capacité d'approvisionnement est le facteur critique pour tout participant au marché qui détient une position longue sur un contrat à terme proche. Sans la capacité de prendre livraison et de stocker la marchandise, le potentiel de prix négatifs est réel.
Le prix le plus bas jamais atteint par le contrat à terme sur le gaz naturel NYMEX était de 1,02 $ par MMBtu en 1992. Pour les négociants en gaz naturel, ce qui s’est passé le 20 avril 2020 sur le marché du pétrole brut pourrait modifier les hypothèses futures lors du calcul du potentiel de baisse pour l'autre produit énergétique.
L'autre leçon apprise changera la façon dont les négociants quantitatifs mesurent le risque lié aux options. Dans le passé, les options d'achat comportaient souvent une prime légèrement plus élevée que les options de vente lorsqu'elles étaient à égale distance d'un prix d'exercice.
De nombreux acteurs du marché partent du principe que le potentiel de hausse est illimité, car les prix peuvent augmenter à l'infini, tandis que le potentiel de baisse est limité à zéro. Après le 20 avril 2020, les acteurs du marché considéreront les options de vente à découvert sous un nouveau jour en ce qui concerne le risque. Sans la possibilité de stocker et de financer une matière première, le risque à la baisse est aussi illimité que le risque à la hausse.
Un prix négatif pour une matière première peut sembler illogique, mais cela ne veut pas dire qu'il n'est pas possible.