Comment les stablecoins peuvent profiter de l'effondrement de Silvergate ?

La fermeture de la banque cryptographique de Silvergate Capital (NYSE :SI) semble être le dernier domino à tomber dans la chute de FTX. Bien que sa chute ait eu un effet mineur sur la suppression du marché des crypto-monnaies par rapport à FTX, le problème persiste. Où puiser les liquidités pour alimenter le rail fiat-crypto ?

Explication de la disparition de Silvergate

Avant que la bourse FTX de Sam Bankman-Fried ne s'effondre, Silvergate détenait 11,9 milliards de dollars d'actifs en septembre. En novembre, le PDG de Silvergate, Alan Lane, a assuré aux investisseurs que Silvergate avait une exposition limitée à FTX, représentant moins de 10 % des dépôts, sans aucun prêt ou autre investissement FTX.

Cependant, la banque a émis des prêts SEN Leverage, exclusivement garantis par Bitcoin. Comme toute banque, Silvergate a utilisé SEN Leverage pour prêter contre les dépôts des clients en échange d'un taux d'intérêt. À la fin de 2022, le SEN Leverage de Silvergate représentait 1,1 milliard de dollars d'engagements de ce type.

Cependant, le risque le plus important provenait de l'accumulation par la banque de titres en obligations, titres du Trésor et titres adossés à des créances hypothécaires. Cela a coïncidé avec le départ après l'effondrement de FTX, où les dépôts de Silvergate sont passés de près de 12 milliards de dollars à 3,9 milliards de dollars en décembre.

Le coup de grâce semble être le prêt de 4,3 milliards de dollars consenti par Silvergate à la Federal Home Loan Bank (FHLB) de San Francisco pour faciliter ces retraits. Le problème, c'est que le rappel du prêt par la FHLB, plus tôt que prévu, a poussé Silvergate à vendre ses titres prématurément.

Il en est résulté une perte réalisée, soit une perte nette totale de 1,05 milliard de dollars pour le T4. Avance rapide jusqu'au 1er mars et au dépôt tardif de la déclaration 10-K de Silvergate auprès de la SEC. La banque a désigné le remboursement du FHLB comme le principal coupable, en raison de la "vente de titres d'investissement supplémentaires au-delà de ce qui avait été précédemment prévu".

• Effondrement de la valeur de Silvergate en un mois

Silvergate 30-Min Chart

Dans les jours qui ont suivi, cette situation a déclenché une nouvelle ruée sur les banques. De plus, tous les principaux clients de Silvergate ont abandonné le navire SEN : Coinbase (NASDAQ :COIN), Paxos, Circle, Binance.US, Gemini et Galaxy Digital. Silvergate a finalement annoncé sa liquidation ce mercredi, et le rail de paiement en USD de SEN est en baisse.

La liquidité des crypto-monnaies est peu profonde

Deux mécanismes clés facilitent la croissance du marché des crypto-monnaies :

• L'envoi de monnaie fiduciaire directement à une bourse centralisée pour acheter et vendre des crypto-monnaies. En dessous, l'échange a besoin d'une banque de crypto-monnaie comme Silvergate pour que les flux de monnaie fiduciaire aient lieu.
• Convertir la monnaie fiduciaire en stablecoins et les envoyer ensuite à une bourse pour acheter et vendre de la crypto-monnaie. Si le stablecoin est centralisé, son émetteur a besoin d'une banque favorable aux crypto-monnaies pour conserver les réserves du stablecoin dans un rapport de 1:1.

Maintenant que Silvergate est hors service avec son rail de paiement SEN, la liquidité du marché des crypto-monnaies va subir une restructuration importante. Nous constatons déjà que les bourses basées aux États-Unis souffrent par rapport aux bourses internationales.

• Moins d'ordres d'achat et de vente se traduisent par une faible profondeur de marché

BTC and ETH Liquidity

Crédit photo : Kaiko

Parallèlement à la baisse de la profondeur du marché, la domination de l'USD continue de se réduire rapidement au profit de la stablecoin off-shore USDT de Tether.

• USDT - Le dollar, mais sans la responsabilité de la répression réglementaire américaine

Market Share of Trade Volume

Cela indique une augmentation de l'utilisation des stablecoins. Au cours de la semaine dernière, la capitalisation boursière de l'USDT a augmenté de 3,4 milliards de dollars, tandis que la part de USDC’s a augmenté de 2,1 milliards de dollars. Il est intéressant de noter que USDC, géré conjointement par Coinbase et Circle, a subi une brève contraction de 0,77 milliard de dollars la semaine dernière, probablement en raison de la répression par les autorités américaines du stablecoin Binance USD (BUSD).

En revanche, la capitalisation boursière de l'USDT offshore est en constante augmentation. De même, lorsque Binance s'est concentré sur TrueUSD (TUSD), la capitalisation boursière du stablecoin a augmenté de 37 % au cours du mois dernier, passant de 948 millions de dollars à 1,3 milliard de dollars.

Ce qui semble se produire, c'est le retour aux premiers jours de la crypto-monnaie. L'intensification de l'activité du système réglementaire américain évoque fortement l'opération "Chokepoint 2.0", la version originale ayant été déployée pour démanteler les casinos en ligne sous l'administration Obama.

Indépendamment de la véracité des spéculations, cela conduit à une plus grande attention portée aux monnaies stables internationales plutôt qu'à celles qui dépendent des institutions américaines.

Inévitablement, cela alimentera également la demande de stablecoins algorithmiques. Un exemple est le stablecoin Djed de Cardano, indexé sur le dollar mais surcollatéralisé par la crypto-monnaie ADA de la blockchain.

Ethereum est encore largement tributaire de l'USDC par l'intermédiaire de son proxy multi-collatéralisé DAI, qui est garanti à 25 % par l'USDC. Toutefois, l'écosystème cryptographique américain sera probablement dominé par l'USDC, déjà favorisé par BlackRock. Il s'agit du même gestionnaire d'actifs de 10 000 milliards de dollars que la Réserve fédérale a engagé en 2020 pour structurer sa réponse de relance inflationniste, que la banque centrale tente à présent de neutraliser par des hausses de taux d'intérêt.

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Avertissement: cet article a été publié à l'origine sur The Tokenist. Consultez la lettre d'information gratuite de The Tokenist, Five Minute Finance, pour une analyse hebdomadaire des plus grandes tendances de la finance et de la technologie.