- L'action FDX a plongé la semaine dernière après avoir fourni des prévisions à la baisse pour son premier trimestre fiscal
- La réduction des bénéfices remet à elle seule la valeur en question - mais ce n'est pas le plus grand risque
- Le revirement de sentiment en l'espace de quelques semaines devrait susciter une réelle inquiétude
Au départ, je me suis trompé sur FedEx Corporation (NYSE:FDX). Début juillet, Je pensais que l'action FDX était un jeu intriguant.
À ma décharge, j'ai également noté que c'était un jeu risqué. Et sur ce point, j'avais raison. L'action FDX a plongé la semaine dernière. La baisse de 21% vendredi a été le plus grand mouvement à la baisse jamais enregistré par le titre. Deutsche Bank a qualifié le rapport de "l'ensemble de résultats le plus faible que nous ayons vu par rapport aux attentes au cours de nos ~20 ans d'analyse des entreprises."
Fondamentalement, la baisse ne semble pas nécessairement être une réaction excessive. L'estimation de FedEx pour le bénéfice du premier trimestre de 3,44 $ était inférieure d'un tiers au consensus des analystes de 5,14 $. FedEx a également retiré ses prévisions pour l'ensemble de l'année fiscale.
Dans ce contexte, une baisse de 21% semble raisonnable. Les bénéfices de cette année pourraient bien être inférieurs de plus de 20 % aux attentes, ce qui offrirait une nouvelle base, plus basse, pour la croissance.
Source : Investing.com
Mais ce ne sont pas seulement les fondamentaux qui posent problème ici. FedEx a longtemps eu des problèmes de gestion et d'exécution. Début juillet, l'action FDX avait gagné un total de 3 % sur cinq ans. Les actions de United Parcel Service (NYSE:UPS) ont augmenté de 67% sur la même période.
L'acquisition par FedEx de TNT Express en Europe a rencontré des problèmes, et la décision de ne pas s'associer à Amazon.com (NASDAQ:AMZN) en Amérique du Nord a entraîné une perte de parts de marché.
Les investisseurs optimistes sur l'action FDX cet été - encore une fois, moi y compris - pensaient que l'exécution de la société s'améliorerait. L'arrivée de l'investisseur activiste D.E. Shaw a renforcé ces espoirs.
Mais les chiffres laids Q1 suggèrent qu'il s'agit du "même vieux" FedEx. Si c'est le cas, l'action FDX n'est pas assez bon marché.
Juin contre septembre
Il y a une énorme raison de s'inquiéter des chiffres du 1er trimestre. Fin juin, FedEx a tenu sa réunion avec les investisseurs. La semaine précédente, FedEx avait donné des prévisions solides pour l'exercice 2023 (les mêmes prévisions qui ont été retirées la semaine dernière). Et lors de la réunion, la direction de FedEx s'est montrée extrêmement optimiste.
FedEx a guidé une croissance annualisée du bénéfice ajusté par action de 14 à 19 % jusqu'à l'exercice 2025. Et alors que les analystes étaient quelque peu sceptiques sur ces objectifs, il y avait un réel sentiment que si FedEx pouvait même s'approcher de ses objectifs, le stock avait une énorme hausse. En effet, à l'époque, l'objectif de cours moyen de Wall Street était proche de 300 $.
Que s'est-il passé au T1 ?
Ce qui est incroyable, et inquiétant, à propos du ratage du T1, c'est que lorsque la direction de FedEx a reçu des perspectives triennales roses, la société était déjà quatre semaines dans son trimestre désastreux.
Les performances du T1 dans son ensemble ont été bien inférieures aux attentes de la société et des analystes. Mais le ratage massif - encore une fois, celui qu'un analyste a qualifié de pire sur le marché en deux décennies - a apparemment été entièrement motivé par la performance des neuf dernières semaines du trimestre.
La seule autre explication est que la direction de FedEx au moment de la réunion avec les investisseurs ne comprenait pas vraiment ce qui se passait avec son entreprise. Il est peu probable que cela soit entièrement vrai - une entreprise comme FedEx sait quel est son chiffre d'affaires chaque jour - mais les dirigeants n'étaient certainement pas au fait de la situation.
Fondamentalement, donc, nous savons que l'activité de FedEx s'est absolument effondrée au cours des deux derniers mois du trimestre. Et nous savons qu'une entreprise qui a des problèmes de gestion de longue date n'a pas du tout vu cet effondrement venir.
Le 29 juin, les dirigeants donnaient des perspectives pluriannuelles qui auraient bien pu conduire l'action à doubler. Depuis, l'action a perdu 32 %. Elle est maintenant en baisse de 25 % au cours des cinq dernières années ; UPS a repris 54 %.
L'action FDX est-elle bon marché ?
Dans ce contexte, il est difficile de s'enthousiasmer terriblement pour FDX. Si le BPA ajusté du T1 se maintenait pour le reste de l'année, le BPA ajusté de l'ensemble de l'année serait inférieur à 14 $, ce qui suggère un multiple de bénéfices de 12x environ - à peine hors de la ligne par rapport à la fourchette pluriannuelle du stock.
FedEx a des réductions de coûts en cours qui pourraient vraisemblablement aider les bénéfices au cours du calendrier 2023. Même ainsi, le stock semble possiblement bon marché fondamentalement, mais difficilement un vol.
En effet, le profil fondamental ici est essentiellement le même qu'il a été pendant des années. FedEx a été un jeu sur l'amélioration de l'exécution, l'expansion des marges bénéficiaires et la stabilisation de la croissance des revenus.
C'est ce que FedEx promettait fin juin. Mais comme cela a été le cas si souvent ces dernières années, la promesse n'a pas été tenue.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.