Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com
D'un point de vue purement fondamental, l'action Jumia Technologies (NYSE:JMIA) ressemble à un zéro, ou quelque chose d'approchant. En effet, les performances financières de l'opérateur de marché en ligne qui opère en Afrique, aux EAU et en Europe suggèrent que l'entreprise ne fonctionne tout simplement pas.
Pour être juste, l'investissement ne repose pas uniquement sur les fondamentaux. Et si un investisseur comprend pourquoi la performance de la plateforme de commerce électronique semble si lamentable, et sa stratégie d'amélioration, il y a des arguments à faire valoir pour l'action JMIA près du niveau actuel de 6 $.
Mais il faudra du temps, de la patience et, sur ce marché, une certaine volatilité.
Les rumeurs entourant une éventuelle acquisition n'ont pas beaucoup de sens, pas plus que l'argument selon lequel l'activité de Jumia est disponible "gratuitement". La hausse de JMIA ne viendra probablement pas d'un gain rapide, mais de la patience à long terme.
Des fondamentaux peu reluisants
Au cours des quatre derniers trimestres, Jumia a généré un revenu de 193 millions de dollars. Elle a dépensé 151 millions de dollars uniquement en frais généraux et administratifs. La perte EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) ajustée sur cette période s'élève à 220 millions de dollars.
En d'autres termes, Jumia perd plus d'un dollar pour chaque dollar de revenu, même avant la rémunération à base d'actions (37 millions de dollars, soit près de 20 % du revenu) ou les dépenses d'investissement (plus de 8 millions de dollars).
Jumia est toujours en mode croissance. Mais la société a été fondée il y a dix ans ; ce n'est pas exactement une startup.
Les bulls aiment comparer Jumia à Amazon (NASDAQ:AMZN) ; mais en 1999, cinq ans après sa création, Amazon a généré 1,6 milliard de dollars de revenus.
Dix ans plus tard, au cours des quatre derniers trimestres, la valeur brute des marchandises (GMV) de Jumia (le montant des ventes réellement générées par la plateforme, qui ne sont pas toutes comptabilisées comme des revenus pour Jumia) était légèrement supérieure à 1 milliard de dollars.
Pourtant, plus d'un milliard de dollars de GMV semble positif. Il en va de même pour le fait que les marges EBITDA d'Amazon en 1999 et de Jumia aujourd'hui (encore une fois, en utilisant le GMV pour Jumia au lieu du revenu) sont dans la même fourchette, un peu moins de 20% négatifs.
Mais Amazon a également augmenté ses revenus de 169 % d'une année sur l'autre en 1999. En 2021, le chiffre d'affaires de Jumia n'a augmenté que de 12 % ; le GMV n'a augmenté que de 4 %. Il est presque impossible de combiner la vente à perte et l'absence de croissance des revenus.
Le bilan de Jumia est certes en bonne santé. La société a terminé le premier trimestre avec 89 millions de dollars en espèces et 333 millions de dollars en dépôts à terme et autres actifs à court terme relativement liquides. Les emprunts sont minimes (seulement 12 millions de dollars).
Jumia n'a qu'une capitalisation boursière de 618 millions de dollars pour le moment. En théorie, l'activité opérationnelle est donc évaluée à environ 200 millions de dollars.
Le problème avec cet argument, cependant, est que Jumia brûle tellement de liquidités. Le flux de trésorerie disponible au premier trimestre était négatif de 77 millions de dollars. Quelle que soit la valeur actuelle de l'action, elle sera pire dans deux trimestres, et ainsi de suite.
Encore une fois, si l'on considère JMIA d'un point de vue purement quantitatif, il n'y a pas beaucoup de bonnes nouvelles ici. Des pertes importantes et une croissance minimale, même avec une forte performance des revenus au premier trimestre, suggèrent une valeur minimale pour le titre.
Citron présente le cas
Avant le spectaculaire rallye du début de 2021 de GameStop (NYSE:GME) et d'autres actions fortement cotées, Citron Research était un vendeur à découvert bien connu. Sa campagne la plus connue et la plus efficace a peut-être été menée contre Valeant Pharmaceuticals, aujourd'hui Bausch Health (NYSE:BHC), que Andrew Left de Citron a accusé de "bourrage de canaux".
L'action Valeant a chuté et des enquêtes et des condamnations pour fraude ont suivi.
Après GameStop, Citron a quitté l'arène. Mais Left a occasionnellement publié des appels à la hausse, y compris plusieurs sur Jumia. En décembre, par exemple, Left argumente que JMIA pourrait atteindre 22 $.
Avec JMIA en dessous de 7$, il est clair que cette prévision ne s'est pas réalisée. Mais Left et Citron restent derrière le titre. Ce mois-ci, Left a soutenu qu'Amazon achèterait Jumia cette année. Le mois dernier, il a tweeté - vraisemblablement en référence au solde de trésorerie - que l'entreprise était disponible pour "GRATUITEMENT" (majuscules dans l'original).
Avec tout le respect que je dois à Citron, aucun des deux arguments ne semble fondé. Comme indiqué, Jumia a beaucoup de liquidités aujourd'hui, mais ce ne sera certainement plus le cas dans un an. (Le seul moyen d'y parvenir est de choisir de vendre plus d'actions et de diluer davantage les actionnaires actuels, ce qui n'est pas une bonne nouvelle et gonfle également la capitalisation boursière).
Quant à Amazon, le géant du commerce électronique aurait l'intention d'entrer au Nigeria et en Afrique du Sud l'année prochaine. Mais on ne voit pas très bien pourquoi la société doit acquérir Jumia pour y parvenir. Amazon possède des décennies d'expérience en matière de logistique, une marque connue dans le monde entier et n'a pas vraiment besoin de payer les actifs de Jumia ou de financer ses pertes actuelles.
Il est possible qu'un accord soit conclu, certes, mais la logique n'est pas là. Amazon pourrait tout simplement dépenser plus et concurrencer Jumia sur ses nouveaux marchés, comme il l'a fait avec la plupart des challengers du commerce électronique au cours des trois dernières décennies.
Les arguments en faveur de l'action JMIA
Encore une fois, il y a une raison d'acheter Jumia. Mais elle n'est pas basée sur une acquisition, ou sur le fait que l'entreprise soit disponible "gratuitement".
L'argument est plutôt que Jumia se trouve au milieu d'une phase d'investissement exceptionnellement longue.
Le problème fondamental des acteurs du commerce électronique en Afrique est que l'infrastructure n'existe tout simplement pas. Qu'il s'agisse des routes, des entrepôts, de l'accès à Internet ou même de la main-d'œuvre, Jumia et ses concurrents n'opèrent pas dans les mêmes conditions que leurs homologues occidentaux plus anciens.
Il faudra donc plus de temps à Jumia pour arriver là où ces entreprises sont arrivées. Mais si l'entreprise y parvient, si elle peut commencer à réduire ses pertes et à donner confiance dans sa capacité à devenir un mastodonte en ligne à l'échelle du continent, le potentiel de hausse par rapport à l'évaluation actuelle est énorme.
Les contingences sont nombreuses. Ce n'est pas comme si Jumia avait le marché pour lui tout seul : les concurrents incluent Konga, propriété du milliardaire Sim Shagaya. Le taux actuel d'absorption des liquidités épuisera le bilan de l'entreprise en moins de deux ans. Le passage d'une activité fortement dépendante des téléphones mobiles à un assortiment plus large nécessite plus de stocks et donc plus de capitaux.
À un moment donné, il y aura un géant du commerce électronique en Afrique, et probablement plus d'un. Mais Jumia est loin d'être assuré d'être l'un des survivants, en particulier avec l'arrivée d'Amazon.
Les risques sont énormes. Les récompenses aussi. Il faudra probablement du temps - des années - pour que les investisseurs sachent quelle direction prend l'action JMIA.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.