- Le marché s'approche des niveaux d'un marché baissier
- Qu'il y parvienne ou non, l'environnement du marché a changé.
- Il existe quelques mesures que les investisseurs peuvent prendre pour s'assurer d'atteindre l'autre côté.
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Le vendredi 20 mai, le S&P 500 est officiellement passé en territoire de marché baissier, communément défini comme une baisse de 20 %. Cela n'a duré que quelques heures avant que le S&P 500 ne se reprenne pour finir juste au-dessus de ce seuil, mais nous restons au bord du précipice. Le Dow Jones Industrial Average n'est en baisse que de 15% par rapport aux sommets, et le NASDAQ Composite reste en baisse de 30%. Si l'on fait abstraction des aspects techniques, les ventes soudaines d'actions comme Wal-Mart (NYSE:WMT) ou Cisco (NASDAQ:CSCO), combinées à la baisse de plus de 25 % des "généraux" du marché boursier comme Apple (NASDAQ:AAPL) ou Alphabet (NASDAQ:GOOGL), nous donnent le sentiment que quelque chose a définitivement changé.
L'un de nos défis en tant qu'investisseurs est de maintenir la discipline avec nos principes à long terme tout en actualisant notre compréhension des marchés lorsque les faits changent. Rien de tel que le marteau d'un gros chiffre rond comme une baisse de 20 %, avec BEAR MARKET en lettres rouges clignotantes, pour faire face à ce dilemme.
Comme beaucoup d'investisseurs, je n'ai pas vraiment traversé un marché baissier complet - j'ai commencé à investir en 2011. L'année 2018 a été proche d'un marché baissier, mais nous avons rebondi juste avant la marque des 20 % et sommes revenus à la tendance haussière des années 2010 en direction de la pandémie. Le krach de mars 2020 était officiellement un marché baissier, mais les marchés ont rebondi si rapidement qu'il est difficile de le comptabiliser (les investisseurs à petite capitalisation comme moi peuvent faire valoir que nous avons été plus durement touchés, mais tout le monde a tout de même vu une reprise complète et plus encore en l'espace d'un an environ).
Bien qu'il soit possible que nous répétions 2018 et que nous nous débarrassions de la peur du marché baissier pour revenir à de nouveaux sommets, je serais surpris. Voici donc plutôt quelques idées pour s'adapter :
Remonter les ancres
Les deux dernières années ont été très étranges. Nous avons eu une pandémie qui représentait un énorme risque sanitaire mondial, la réponse à cette pandémie a nécessité des perturbations économiques, et la réponse à cette pandémie a été des dépenses publiques élevées et une politique monétaire souple. Tout cela s'est produit à la suite d'un marché haussier de plus de 10 ans qui a laissé de nombreuses actions avec des valorisations tendues.
Je ne dis pas cela pour revenir sur les choix politiques, économiques ou d'investissement qui se cachent derrière tout cela, mais pour souligner que les prix que nous avons vus ces deux dernières années n'ont aucune signification. Comme l'a dit le célèbre capital-risqueur et investisseur technologique Bill Gurley : "1) Les précédents sommets "historiques" ne sont absolument pas pertinents. Ce n'est pas "bon marché" parce que ça a baissé de 70%. Oubliez que ces prix ont existé."
Les tendances que nous pensions éternelles pendant la pandémie, comme le travail à distance via Zoom (NASDAQ:ZM) ou les achats en ligne, se sont révélées moins durables. Les tendances que nous pensions voir disparaître, comme l'inflation, n'ont pas disparu. Et pendant tout ce temps, les marchés ont semblé se contenter de fixer les prix comme si seuls le dernier trimestre et le trimestre suivant comptaient. Cela crée des opportunités, mais il est également facile de se laisser entraîner.
Nous évoluons dans un environnement fluctuant, où certains des changements survenus ces deux dernières années se maintiendront, d'autres changements que nous n'avions pas anticipés apparaîtront, certaines choses redeviendront exactement comme avant, et d'autres redeviendront comme avant, mais avec de réels changements. Nous investissons dans des cibles mobiles. Les sommets de mars 2021 ou de janvier 2022 ne sont pas plus utiles pour atteindre ces objectifs que les creux de mars 2020.
S'en tenir aux actifs durables
"Le prix est ce que vous payez, la valeur est ce que vous obtenez", dit le vieux dicton de Warren Buffett. L'une des choses que nous pouvons contrôler en tant qu'investisseurs est de nous assurer que nous connaissons les actifs que nous possédons et que nous savons qu'ils peuvent survivre à n'importe quel scénario. Les entreprises qui peuvent survivre aux récessions et même réaliser des bénéfices pendant celles-ci en sortent souvent plus fortes. Mais si vos entreprises ne parviennent pas à passer de l'autre côté, ce rebond ne vous aidera pas.
Lors de la vente de Covid, je n'ai rien vendu au plus bas, mais j'ai étudié des scénarios extrêmes du type "que se passerait-il si l'économie s'arrêtait pendant un an" pour mon portefeuille. Lors du rebond initial, je me suis débarrassé de Garrett Motion (NASDAQ:GTX), une société dont le bilan était alors endetté, qui était exposée à un secteur qui ne me passionne pas (l'automobile) et qui avait des problèmes de litiges. La société a bien fonctionné pour certaines personnes, mais à l'époque, elle ne semblait pas être le bon type d'action à conserver pendant la pandémie, dans le pire des scénarios.
Cette fois-ci, c'est davantage la dégradation progressive des marges, l'évolution de la demande ou la perte de compétitivité qui m'effraient. Je commence à me débarrasser de Just Eat (LON:JE) Takeaway (OTC:JTKWY) - l'effet de levier sur le bilan et l'impression qu'ils ne sont pas à la hauteur de la concurrence - et je jette un regard beaucoup plus sévère sur AerCap (NYSE:AER), qui me semble être une bonne valeur du point de vue de la protection contre la baisse, mais dont la hausse ne vaut peut-être pas la peine.
Quel que soit votre scénario de risque, il vaut la peine de s'assurer que vos entreprises y survivront (et si vous êtes un investisseur en crypto-monnaie, eh bien, bonne chance). Il est vrai que les noms les plus "junk" seront plus valorisés lorsque nous arriverons de l'autre côté d'un marché baissier. Mais "atteindre l'autre côté" est une grande partie de l'équation.
Regarder vers l'avenir
Le corollaire de ce point est qu'il est important d'analyser les entreprises et de comprendre comment elles vont se comporter. Il ne suffit pas de prendre le ratio cours/bénéfice des douze derniers mois pour, par exemple, Target (NYSE:TGT), et de dire "moins de 13x, ça a l'air bien !".
Les gens vont-ils continuer à dépenser chez Target alors que les dépenses gouvernementales diminuent et que les dépenses de consommation sont peut-être même touchées ? Ou Target peut-il maintenir ses marges d'exploitation, la grande question de l'appel récent ? Et Target peut-il se préparer à des habitudes de dépenses très changeantes ?
Le même genre de questions s'applique aux sociétés de consommation discrétionnaire, aux constructeurs de maisons ou aux sociétés de produits de base. Lorsque le jeu change, comment ces sociétés s'en sortent-elles ?
Prenez ce que le marché vous offre
L'un des plus grands tours que le marché a joué aux investisseurs de style valeur au cours des deux ou douze dernières années, selon le point de vue, a été de les attirer vers les placements de croissance.
"Sur un horizon temporel suffisamment long, la croissance des revenus est tout ce qui compte vraiment", nous a dit le marché.
"Les sociétés à rendement élevé sont bonnes, les sociétés à valeur ajoutée sont mauvaises", a affirmé le marché.
"Je préfère acheter une grande entreprise à un prix raisonnable qu'une entreprise raisonnable à un prix exceptionnel", a déclaré le célèbre investisseur de croissance, Warren Buffett.
L'argument de Buffett, venant de l'investisseur de valeur, souligne l'importance d'un esprit ouvert. Je sais que j'ai ressenti une pression ces dernières années pour ouvrir mon portefeuille à davantage de sociétés technologiques avec des modèles économiques de revenus récurrents et des chiffres de croissance sexy. Prenez Duolingo (NASDAQ:DUOL) : J'aime beaucoup cette société en tant qu'utilisateur, je pense qu'elle a une histoire de croissance forte, une histoire dont la société a fait valoir de manière convaincante qu'elle n'est pas alimentée par Covid, et c'est le rare titre technologique où la croissance des revenus pourrait s'accélérer. C'est une bonne chose.
Je ne sais pas non plus quand Duolingo deviendra rentable étant donné leurs promesses de continuer à investir beaucoup dans la recherche et le développement. Y a-t-il un prix auquel je ne me préoccuperai plus de cela ? Peut-être, mais il est beaucoup plus bas qu'il ne l'aurait été dans le marché de l'année dernière où la croissance fonctionne toujours.
Au lieu de cela, les entreprises qui devraient avoir une dynamique opérationnelle marginale en 2022, ou les entreprises qui ont une rentabilité solide et des valorisations propres, sont celles que je cherche à ajouter. Les entreprises du secteur du voyage devraient voir leurs chiffres s'améliorer et certaines d'entre elles ont encore des valorisations correctes - je possède et souhaite ajouter des titres à Booking Holdings (NASDAQ:BKNG) et Grupo Aeroportuario del Centro Norte SAB de CV (NASDAQ:OMAB). Les valeurs financières bénéficient de la hausse des taux d'intérêt, et j'ai ajouté des actions de Discover Financial Services (NYSE:DFS) à mon portefeuille pendant ce repli.
Cela sera-t-il suffisant pour éviter les pertes ? Peut-être pas, mais ce sont toutes de bonnes sociétés qui devraient bien se comporter sur une base fondamentale dans les 12 à 24 prochains mois.
Le marché haussier des années 2010 est terminé
J'ai dit plus haut que nous devions nous débarrasser des prix de l'époque de la pandémie comme points de référence. Il est toutefois utile de se reporter à l'effondrement des dot com. À cette époque, un grand nombre d'entreprises de nouvelles technologies ont atteint des sommets incroyables, les investisseurs pariant sur la perturbation, la croissance illimitée et les mesures modernes. Cela a également entraîné un grand nombre de valeurs sûres et le marché au sens large vers de nouveaux sommets. Puis, le marché baissier s'est installé, et le Nasdaq est resté à la traîne pendant une bonne décennie.
Les années 2010 ont été marquées par le marché de l'achat de la baisse, le marché des perturbateurs technologiques, le marché du logiciel en tant que service et le marché de la qualité >> valeur. Le marché ne s'est pas trompé dans ses prix, car les investisseurs ont compris la valeur des revenus récurrents et la puissance des nouveaux modèles économiques.
Mais il n'est pas utile de supposer que ce qui a fonctionné à l'époque fonctionnera à l'avenir, pas plus que cela n'a été utile dans les années 2010, lorsque les permabears s'attendaient à ce que le prochain krach soit imminent. Un grand nombre des domaines perturbateurs de la dernière décennie ont été perturbés, surfinancés et laissés sans valeur ajoutée - la livraison de nourriture comme Just Eat Takeaway en est un bon exemple.
Il se peut que nous nous reprenions comme en 2018. Certains des gagnants des années 2020 ressembleront aux gagnants des années 2010. Dans le même temps, il sera judicieux d'adapter les règles du jeu à un nouvel environnement.
Cela aussi passera
Les marchés baissiers ne sont amusants pour personne, sauf pour les permabears (qui, comme je l'ai dit, ratent souvent les hausses). Mais ils passent. Les années 1970 ont été une période difficile, tout comme les années 2000 : les marchés qui ont suivi ont été d'énormes hausses.
Cela ne me semble pas être une situation de fin du monde pour l'économie. Le chômage est très bas, les dépenses de consommation restent fortes et les bénéfices des entreprises sont élevés. Les bénéfices et les marges des entreprises vont probablement en prendre un coup, ce qui provoquera à la fois une récession et un marché baissier, mais l'environnement actuel semble moins effrayant que la crise financière de 2008 et le crash de la pandémie de 2020, du moins cette période initiale de mars.
Les investisseurs doivent donc se protéger, actualiser leur réflexion et se préparer. Mais si nous investissons avec de l'argent destiné au long terme, que nous disposons de plus de liquidités à investir dans notre portefeuille et que nous détenons des positions dans des entreprises aux bilans stables et aux bonnes perspectives, nous pouvons nous permettre d'être patients. Le marché baissier sera un test, et nous aurons besoin de cette patience.
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