- HPQ semble bon marché par rapport aux bénéfices
- Mais l'action n'est pas si bon marché que cela compte tenu des déclins prévus pour l'exercice 2023 et de la pression à long terme sur l'impression.
- Un plan agressif de réduction des coûts pourrait maintenir l'entreprise à flot, mais il ne constitue pas une base solide pour un scénario haussier sur plusieurs années.
HP Inc. (NYSE :HPQ) semble bon marché. À la clôture de mercredi, l'action se négociait à 7,4 fois le bénéfice par action de l'exercice 2022 (se terminant en octobre) et à un multiple similaire du flux de trésorerie disponible. Le dividende de HP rapporte maintenant 3,5 % après une augmentation de 5 % suite à la publication desrésultats T4 la semaine dernière.
Source : Investing.com
Mais, fondamentalement, la valorisation ne semble pas si attrayante que cela. HP prévoit elle-même une baisse des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles au cours de l'exercice 2023. À partir de ce moment-là, la dépendance de la société à l'égard de l'activité d'impression suggère une nouvelle faiblesse.
Et pourtant, depuis la publication du quatrième trimestre, HPQ a tenu bon, même si les perspectives pour 2023 ont déçu par rapport aux attentes des analystes. Il y a une raison essentielle à cela : le plan "Future Ready" de la société, qui prévoit des réductions de coûts substantielles au cours des prochaines années.
Ce plan est agressif. La question pour HPQ est de savoir s'il est suffisant.
Une activité en déclin
Les analystes et les investisseurs s'attendaient à une baisse des bénéfices de HP pour l'exercice 2023. La nouvelle pandémie de coronavirus a entraîné une hausse de la demande de la part des entreprises qui s'adaptent aux environnements de travail à distance, ainsi que des consommateurs qui modernisent leurs systèmes domestiques.
Mais l'ampleur de la baisse semble avoir été une surprise. HP prévoit un bénéfice ajusté par action de 3,20 à 3,60 dollars. Au point médian, cela représente une baisse de 17% d'une année sur l'autre. La trajectoire du flux de trésorerie disponible devrait être à peu près la même.
Compte tenu de ces prévisions, la valorisation de HPQ semble au mieux raisonnable. Les actions se négocient à près de 9 fois les bénéfices et à un peu plus de 9 fois les flux de trésorerie disponibles. Pour une entreprise en déclin, aucun de ces multiples ne semble excessif.
Pour être juste, le fait que les bénéfices soient appelés à baisser cette année ne signifie pas que les profits ont définitivement atteint leur sommet. Les conditions macroéconomiques se sont affaiblies au niveau mondial, et les ventes réalisées au plus fort de la pandémie ont tiré la demande vers le haut. Si l'exercice 23 n'est qu'une erreur et que HP peut retrouver une croissance à long terme au cours de l'exercice 2024, HPQ est une bonne affaire. Pour une raison essentielle, cependant, c'est un énorme " si ".
Le problème de l'impression
Comme je l'ai indiqué plus tôt cette semaine, il existe une autre grande société de matériel informatique dans une situation similaire (et avec une valorisation similaire) : Dell Technologies (NYSE :DELL). Mais alors que Dell doit faire face à des pressions similaires dans le domaine des ordinateurs personnels, ses offres de réseaux et de stockage offrent potentiellement un certain lest.
Pour HP, l'activité clé hors PC est l'impression. Et cela semble être un énorme risque à moyen terme. L'essor de DocuSign (NASDAQ :DOCU) et d'autres services crée un vent contraire permanent et séculaire sur l'activité d'impression.
En effet, avant la pandémie, l'impression était le centre de profit de HP. Ce segment a généré 63 % des bénéfices au cours de l'exercice 19, et 70 % l'année précédente. Même avec les vents arrière qui soutiennent l'activité des systèmes personnels ces derniers temps, l'impression représentera encore 56 % des bénéfices au cours de l'exercice 2022.
Ces dernières années, HP a essayé de " rééquilibrer " son offre d'imprimantes, en s'éloignant d'un modèle où l'encre générait essentiellement tous les bénéfices. Mais l'objectif n'est toujours qu'un partage 50/50, et la direction a déclaré après le quatrième trimestre qu'une baisse de 10 % des fournitures d'imprimantes était due à une baisse de la demande des utilisateurs.
Cette tendance devrait se poursuivre, ce qui met en péril au moins 30 % et plus des bénéfices. Si l'on ajoute les préoccupations à moyen terme concernant la demande de PC, un multiple à un chiffre du flux de trésorerie disponible ne semble pas être une bonne affaire. Au contraire, il semble logique.
Un plan prêt pour l'avenir
À son crédit, la direction de HP voit venir les choses. Elle cherche donc à réduire les coûts de l'entreprise, notamment en supprimant jusqu'à 6 000 emplois d'ici 2025.
Comme l'a fait remarquer un analyste de Citigroup, ce plan est un "surprise positive majeure et inattendue". En effet, il semble suffisant pour permettre à HPQ de se maintenir à flot malgré les faibles perspectives pour l'exercice 2023.
Le plan devrait avoir un impact important : Citi a estimé une augmentation du bénéfice par action de plus d'un dollar à la fin de l'exercice 2025. Cela serait apparemment suffisant pour compenser toute faiblesse supplémentaire de l'activité principale après l'exercice 2023 et éliminerait la crainte que les bénéfices de HP aient atteint un sommet pour de bon.
Mais, encore une fois, la question est de savoir si c'est suffisant. Avant la pandémie, HP se négociait généralement à 7x-8x les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles. Même avec un vent de réduction des coûts, la société pourrait encore avoir du mal à maintenir le BPA bien au-delà de 4 $ pour l'exercice 26.
Si l'on ajoute à ce chiffre un multiple de 8x-9x, l'action peut peut-être atteindre 40 $. En incluant les dividendes, cela suggère un rendement annualisé à deux chiffres. Mais cela s'inscrit dans un scénario relativement haussier, dans lequel la société n'est pas confrontée à une " falaise " de la demande après un important coup de pouce dû à une pandémie.
Il est tout simplement difficile de s'enthousiasmer pour une entreprise confrontée à des pressions séculaires et qui cherche à réagir en réduisant ses coûts. La stratégie peut certainement fonctionner si l'exécution est au point et si les problèmes externes ne sont pas aussi graves que prévu, mais c'est une voie plutôt étroite.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin ne détient aucune position dans les titres mentionnés.