Le modeste rebond des actions américaines hier montre que les marchés restent nerveux malgré les exemptions tarifaires de la Chine.
Le dollar US n’a pas réussi à rebondir malgré la reprise des bons du Trésor ; nous doutons que la crise de confiance à l’égard du dollar puisse se résorber rapidement. Un retour à 1,15 pourrait être la prochaine étape pour EUR/USD car l’euro reste un canal privilégié pour la fuite des valeurs refuges du dollar.
USD : Risques de baisse persistants
Les actions et les obligations américaines ont connu un bon lundi, mais compte tenu de l’ampleur des exemptions annoncées par Trump concernant les droits de douane chinois, le mouvement est loin d’être exceptionnel. Les marchés conservent une prime de risque substantielle pour les actifs américains, y compris le dollar. Selon nos estimations, cette prime se situe entre 2 % et 5 % pour les différentes devises du G10, bien que l’instabilité récente des corrélations traditionnelles et la volatilité anormalement élevée des devises signifient que ces écarts ne doivent pas être pris au pied de la lettre. Nous verrons si les indices selon lesquels les droits de douane sur les automobiles pourraient être atténués seront suivis d’une plus grande clarté aujourd’hui.
Quoi qu’il en soit, le marché des options envoie des signaux clairs indiquant que les marchés restent fortement baissiers à l’égard du dollar, et l’évolution des prix lundi suggère que les investisseurs sont toujours enclins à vendre le dollar lors des hausses. Le raisonnement est le suivant : même si nous avons vu le pire des dysfonctionnements du marché américain, une détérioration des données américaines est probablement à venir, et les dommages causés par des décisions de politique commerciale "chaotiques" ne seront pas effacés rapidement.
Hier, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a rejeté la possibilité que des pays étrangers (vraisemblablement la Chine) se débarrassent des bons du Trésor américain. Il a attribué les pertes obligataires au désendettement et, tout en affirmant que le Trésor dispose de nombreux outils pour soutenir le marché, nous sommes loin de ces niveaux.
La balance des risques reste orientée à la baisse pour le dollar, indépendamment d’une stabilisation générale du marché du Trésor, selon nous. Le calendrier des données comprend aujourd’hui l’indice Empire Manufacturing, qui devrait rebondir tout en restant en territoire négatif. Hier, nous avons constaté une augmentation de 0,4 % sur les attentes d’inflation à 1 an de la Fed de New York, bien que l’enquête remonte à trois semaines. L’enquête plus récente de l’Université du Michigan a montré un pic sur les attentes en matière d’inflation à 6,7%, bien que l’échantillon soit assez petit et pourrait être politiquement biaisé.
EUR : Le ZEW pourrait surestimer la baisse du sentiment
Les enquêtes allemandes ZEW publiées aujourd’hui sont les premiers indicateurs d’activité à être publiés dans la zone euro depuis le « jour de la libération ». N’oubliez pas que les répondants sont des experts des marchés financiers et non des chefs d’entreprise comme l’Ifo. Le consensus est que l’indice des attentes va fortement baisser, passant de 52 en mars à 10, en raison des tarifs douaniers. Cependant, certaines réponses ont peut-être été recueillies avant la pause tarifaire annoncée mercredi dernier par Trump. Les marchés ne devraient pas trop s’attarder sur un chiffre faible.
La paire EUR/USD est surachetée et surévaluée, mais nous avons observé un fort intérêt acheteur autour de 1,130, et nous pensons toujours que le biais à court terme est vers 1,15 plutôt que 1,12 à partir des 1,135 actuels. Après tout, l’effondrement du dollar reste largement lié à la perte de l’attrait du dollar en tant qu’actif de réserve ou de refuge, et la forte liquidité de l’euro devrait continuer à absorber une grande partie de la rotation. Le principal risque à ce stade réside dans des signaux très pessimistes de la part de la BCE lors de la réduction des taux d’intérêt demain, bien que les marchés tablent sur un assouplissement total de 75 points de base cette année, de sorte que la barre est placée relativement haut.
Ailleurs en Europe, le Royaume-Uni a publié les chiffres de l’emploi pour le mois de mars ce matin. Les salaires ont baissé plus que prévu, prolongeant la modeste tendance à la baisse du secteur privé en 2024, bien que ces chiffres fassent souvent l’objet de révisions à la hausse. Malgré les avertissements de l’enquête, il n’y a pas encore de preuves tangibles que la hausse des taxes patronales a déclenché des licenciements. La croissance des salaires a été plus faible que le consensus, mais la dynamique salariale sous-jacente du secteur privé reste ferme. Les données sur le chômage n’étant toujours pas fiables, les chiffres de la masse salariale sont le principal indicateur à surveiller. Conclusion : rien ne permet de modifier la position de la BoE. Nous maintenons notre prévision d’une baisse des taux en mai, suivie de baisses trimestrielles jusqu’en 2026.
Avec les prochaines baisses de taux de la BCE et de la BoE (demain et en mai) pleinement intégrées au prix, l’EUR/GBP reste presque uniquement une fonction du sentiment de risque. L’attrait de l’euro comme valeur refuge signifie que de nouvelles ventes massives ramèneront l’EUR/GBP à la hausse. Les contrats à terme sur actions indiquent une stabilisation plus timide, ce qui signifie que la paire peut continuer à se couvrir vers 0,850, également aidée par la première décision d’assouplissement de la BCE.
CAD : IPC aujourd’hui avant la BoC de demain
L’IPC publié cet après-midi au Canada pourrait faire basculer les attentes concernant la réunion de la Banque du Canada de demain, dont nous avons un aperçu ici. Le consensus est que l’inflation en mars sera légèrement plus élevée, tant sur les indicateurs principaux (de 2,6 % à 2,7 %) que sur les indicateurs de base (médiane et trimestrielle en hausse à 3,0 %). Si l’inflation ne surprend pas à la baisse, les marchés pourraient consolider l’opinion marginalement répandue selon laquelle la Banque du Canada restera en attente demain, ce qui est également notre avis.
Toutefois, la Banque du Canada et l’inflation canadienne devraient rester des facteurs secondaires par rapport aux actions mondiales et à la crise de confiance de l’USD sur la paire USD/CAD. Nous estimons que l’USD/CAD se négocie 2 % en dessous de sa juste valeur à court terme. Cela correspond tout à fait à la prime de risque idiosyncratique sur le dollar en raison des récentes turbulences sur les marchés américains.
Comme indiqué ci-dessus, nous ne pensons pas que cette prime de risque se résorbera rapidement, de sorte que l’USD/CAD peut continuer à se négocier en dessous de 1,40 pour l’instant. Un statu quo de la part de la BdC aiderait à maintenir les gains du CAD, même si cela ne changera pas la donne.
PECO : Désintérêt du marché pour la région
Aujourd’hui, nous verrons les chiffres définitifs de l’inflation en Pologne pour le mois de mars, confirmant probablement le pic d’inflation de cette année à 4,9 % en glissement annuel. En Hongrie, le candidat au poste de gouverneur adjoint de la NBH et ex-PDG de l’agence de la dette, Zoltan Kurali, sera auditionné par le Parlement, ce qui pourrait nous montrer pour la première fois son orientation en matière de politique monétaire. Cependant, dans le contexte actuel, il serait surprenant qu’il ne s’en tienne pas au consensus hawkish de la NBH.
Les négociations de lundi ont indiqué un manque d’intérêt pour les marchés des PECO ces jours-ci, et bien sûr, le prochain mouvement sera à nouveau déterminé par les événements mondiaux. Le marché devrait rester en mode silencieux cette semaine et la semaine prochaine. Cependant, plus tard, nous nous rapprocherons des réunions des banques centrales fin avril et début mai, qui devraient à nouveau attirer l’attention du marché. L’espace des taux devient plus immunisé contre les pics dans les marchés principaux, et en même temps, il est difficile d’être reçu dans la plupart des endroits en Europe centrale et orientale, étant donné le prix actuel du marché dovish. Dans le même temps, la reprise du marché des actions ne s’est pas non plus traduite hier par la reprise habituelle des monnaies des PECO. C’est presque comme si le marché des PECO ne voulait pas être entraîné dans ce désordre mondial. Etant donné le manque de conviction dans la direction des marchés, nous préférons la valeur relative au sein des PECO, comme discuté ici hier, et maintenons une opinion plus forte sur la CZK par rapport au reste du marché des PECO.
***
Avertissement : Cette publication a été préparée par ING (AS:INGA) uniquement à des fins d’information, indépendamment des moyens, de la situation financière ou des objectifs d’investissement de l’utilisateur. Ces informations ne constituent pas une recommandation d’investissement, ni un conseil d’investissement, juridique ou fiscal, ni une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente d’un instrument financier. Plus d’informations