Cet article a été rédigé en exclusivité pour Investing.com
Tant de SPACs, tant de désastres.
C'est une vieille histoire. Au moins aussi vieille que 1720.
En 1845, Thomas Mackay a écrit Extraordinary Popular Delusions and The Madness Of Crowds. C'est le récit d'une offre publique faite en 1720. La seule description de l'activité, du bilan et des perspectives de la société figurait dans la feuille d'offre :
"Une société pour l'exécution d'une entreprise de grand avantage, mais personne ne peut savoir ce que c'est."
C'était l'offre d'actions dans ce qui a été appelé la "bulle des mers du Sud". Vous pensez que c'est de l'histoire ancienne ? Pas tout à fait. Les "blind pools" sont toujours d'actualité. Lors des sommets maniaques du marché, j'ai vu un certain nombre de ces petits coquins - et j'ai vu des milliers de personnes faire la queue pour offrir leur argent durement gagné. En voici un, datant des années 80 :
"Cette offre porte sur les titres d'une société en démarrage qui n'a pas d'antécédents d'exploitation et qui n'a pas de plan d'exploitation ; la société ne s'engagera pas dans quelque activité que ce soit avant la fin de cette offre... La société ne sait pas dans quelle activité elle s'engagera et n'a pas de plan d'exploitation."
La plupart de ces opérations enrichissent les gros bonnets qui mettent en avant les faits et le battage médiatique d'une société avec laquelle ils fusionnent généralement pour créer une cotation publique. Ils peuvent facilement coter leur propre société avant la fusion avec une société privée parce que leur offre publique ne consiste en rien d'autre qu'une variation des deux citations ci-dessus. Ils disent essentiellement à la SEC "nous n'avons pas de bénéfices, pas de revenus et pas de plan d'affaires". Il n'y a rien que la SEC doive "examiner" et ils sont donc facilement inscrits. Ensuite et seulement ensuite, ils recherchent un partenaire de fusion (en espérant qu'il soit robuste). La SEC leur donne généralement deux ans pour le faire sans pénalité.
Dans sa dernière incarnation, ces sociétés à la recherche d'un partenaire de fusion s'appellent des sociétés d'acquisition à but spécial, ou SPAC. J'ai réappris à la dure qu'il peut être payant d'acheter des SPACs à leur prix de cotation initial, avant qu'elles n'aient trouvé un partenaire de fusion, ou après qu'elles aient annoncé leur projet de fusion et que les investisseurs soient passés à d'autres titres.
Si leur prix revient jusqu'à ou en dessous de l'offre initiale, et si le partenaire de mariage prévu semble intéressant, je prendrai le prospectus. L'une de ces entreprises est la SPAC Forum Merger III Corp (NASDAQ:FIIIU), qui fusionne avec l'entreprise Electric Last Mile Solutions (ELMS), dont le nom est inconnu. ELMS crée un créneau sur le marché de la livraison locale en fabriquant des fourgons de livraison EV de classe 1 dans une usine automobile existante de l'Indiana convertie pour la fabrication de VE.
Je m'intéresse à cette SPAC (après avoir acheté beaucoup trop tôt la première fois) pour deux raisons : (1) après avoir atteint un sommet spéculatif de 15,30 $, il est revenu à un prix de 9,95 $, avec les " unités " à 10,35 $ (FIIIU, composé d'une action et d'un bon de souscription,) juste 50 cents au-dessus de son prix d'offre initial. Et (2) je pense qu'elle a un avantage de premier plan sur son marché de niche des petits véhicules de livraison/cargo/utilitaires pour un environnement urbain. La concurrence directe de la société est constituée de véhicules de livraison comme le Transit Connect deFord Motor Company (NYSE:F).
De nombreuses autres entreprises se disputent la suprématie des VE dans le secteur de la livraison et du fret. ELMS se spécialise dans la " classe 1 ", la catégorie des véhicules de moins de 6 000 livres. Des noms comme Arrival, Rivian et Workhorse sont souvent mentionnés dans ce domaine, mais ils n'offrent que les véhicules de classe 2 (6000-9000 livres) et de classe 3 (10 000-14 000 livres).
Le seul concurrent du VE dans le domaine de la classe 1, plus maniable dans les rues étroites des villes, est un modèle Canoo Inc (NASDAQ:GOEV) et sa production ne devrait pas commencer avant 2023. Dans l'immédiat, la concurrence de l'ELMS est donc constituée par les véhicules à combustion interne, plus chers à faire fonctionner, qui détiennent actuellement le marché des véhicules de classe 1.
L'ELMS, quant à elle, devrait commencer à être produite aux États-Unis au quatrième trimestre de 2021. Je dis "aux États-Unis" parce qu'ils produiront des plates-formes de fourgonnettes EV fabriquées par le constructeur chinois d'automobiles, de moteurs et de composants Chongqing Sokon Industry Group Co Ltd (SS:601127) en Chine. Sokon a vendu plus de 30 000 de ces fourgonnettes électriuques en Asie, prouvant ainsi son expérience dans le monde réel.
Moins de pièces mobiles
L'un des avantages des VE, notamment pour les acheteurs de grandes flottes comme Amazon.com Inc (NASDAQ:AMZN), Geek Squad de Best Buy Co Inc (NYSE:BBY), Walmart Inc (NYSE:WMT) et toute autre grande entreprise effectuant de nombreuses livraisons, est qu'il y a beaucoup moins de pièces mobiles dans un véhicule électrique, ce qui réduit les coûts d'exploitation. Il y a aussi l'avantage de la fiabilité du carburant : les prix de l'électricité peuvent fluctuer, mais pas autant que ceux de l'essence.
Entre les coûts d'exploitation réduits, les coûts de carburant réduits et l'avantageux crédit d'impôt (actuellement) de 7 500 $ pour les acheteurs, les fourgons d'ELMS sont à égalité avec les fourgons à moteur à combustion interne (ICE) actuels à l'achat, puis à des coûts d'exploitation beaucoup plus bas dès le premier jour. En raison de la réduction du poids et de l'espace occupés par le moteur, l'offre de livraison urbaine d'ELMS offre également au propriétaire 40 pieds cubes d'espace de chargement de plus que les leaders actuels à moteur à combustion interne comme Ford.
Une autre "pièce mobile" qui peut obliger les leaders actuels du marché des véhicules à moteur à combustion interne à facturer davantage est le coût de l'acheminement de leurs produits aux États-Unis. La principale usine de Ford pour la livraison des véhicules à moteur à combustion interne se trouve en Espagne, celle de Nissan Motor Co., Ltd. (T:7201) est au Mexique et celle de Dodge (NYSE:STLA) est construite en Turquie. ELMS a pu convertir l'ancienne usine Hummer de Mishawaka, dans l'Indiana, en une chaîne de montage pour ses VE.
Enfin, dans le domaine du " déménagement ", je reviens sur le fait qu'ELMS profitera probablement d'au moins une année complète sans concurrence dans ce créneau de marché pour le très populaire véhicule de classe 1. Si leur produit est de bonne qualité et qu'il trouve un écho auprès des acheteurs, cet avantage du premier arrivé se révélera être un avantage concurrentiel majeur.
Comment évaluer une entreprise qui n'a pas de chiffre d'affaires ?
Nous devons utiliser un peu de vent de Kentucky. Si nous estimons que ELMS n'obtient, disons, que 3 % du marché la première année, en 2022, et que les véhicules à moteur à combustion interne représentent les 97 % restants, mais qu'elle atteint ensuite 5 % du marché en 2023, lorsque son premier concurrent pour les VE " déclare " qu'il " prévoit " de commencer la production, puis qu'elle atteint 7 à 10 % du marché au cours de l'année suivante et plus, nous nous attendons à ce que 30 000 à 40 000 VE soient vendus d'ici 2023, et jusqu'à 90 000 à 110 000 d'ici 2025-2026. À ces deux moments, qui ne sont pas si éloignés, nous pourrions raisonnablement nous attendre à des ventes d'un milliard de dollars en 2023 et de plus de deux milliards de dollars au cours des deux années suivantes.
J'ai essayé de présenter une perspective intermédiaire ici. Encore une fois, ELMS est actuellement une société qui n'a pas encore de revenus ni de bénéfices. Il n'y a aucune garantie qu'ELMS se développera de manière à atteindre les projections raisonnables ci-dessus. Bien sûr, si les vents politiques continuent dans la même direction et augmentent juste un tout petit peu à l'avenir, des subventions supplémentaires pourraient rendre mes chiffres ci-dessus trop conservateurs. Le temps nous le dira.
Je pense que le repli actuel de toutes les offres SPACulatives de VE fournit une bonne occasion d'acheter des fabricants de VE, des fabricants de batteries et des mineurs qui extraient et traitent les métaux essentiels qui créeront la révolution VE. J'ai écrit à ce sujet ici et ailleurs. Parmi eux, je place Electric Last Mile dans le peloton de tête des centaines de SPACs qui me récompensent par une bonne exécution et un prix de l'action en hausse.