Alors que tout le monde anticipait des hausses de taux, ceux-ci restent très bas. La Banque Centrale européenne ne devrait pas d'ailleurs pas remonter les taux courts avant septembre 2020. Dans ce contexte difficile pour l'épargnant qui privilégie l'euro, comment faire ? Miser sur des obligations à long terme permet d'engranger des rendements plus attractifs. Oblis détaille pour vous ci-dessous plusieurs aspects de ce type d'obligations.
La semaine dernière, le rendement du Bund, l'obligation allemande à 10 ans qui fait référence dans la zone euro, a littéralement piqué du nez. Le rendement à 10 ans est passé en-dessous de 0,10%, atteignant même 0,078%. Cela donne une idée de la maigreur des rendements pour l'investisseur en euro, qui, s'il est résident belge, doit de surcroît tenir compte du précompte mobilier.
Les possibilités d'obtenir du rendement en euro existent néanmoins, à condition d'accepter de prendre certains risques. Parmi eux, le risque lié aux obligations à maturité élevée. C'est sur ce type d'obligations qu'Oblis se penche aujourd'hui.
L'atout majeur des obligations longues : le facteur temps
L'élément-clé des obligations à maturité longue est le facteur temps. Il joue à plusieurs niveaux.
Premièrement, les taux d'intérêt à long terme sont (généralement) supérieurs au taux à plus court terme. C'est logique, car l'investisseur qui met des fonds à disposition d'un émetteur pendant une longue période, entend percevoir une rémunération plus élevée de son capital que s'il le prête à court terme. C'est pourquoi la courbe des taux d'intérêt est ascendante, comme le graphique ci-cessous le montre. A noter que dans des circonstances tout à fait exceptionnelles que nous n'évoquons pas ici, la courbe peut se comporter différemment.
A noter également sur ce graphique : le rendement reste négatif pour les obligations de l'Etat belge jusqu'à la maturité de 6 ans.
Deuxièmement, le facteur temps joue en faveur de l'investisseur car ce dernier perçoit les intérêts de son obligation pendant une longue période, jusqu'à l'échéance. Investir dans des obligations à long terme, c'est donc percevoir des revenus fixes pendant toute la vie de l'obligation. C'est une sorte de loyer que l'investisseur reçoit en échange de la mise à disposition de son capital au bénéfice d'un émetteur. On parle d'ailleurs du loyer de l'argent, qui n'est autre que le taux d'intérêt.
Quels sont les risques liés aux obligations à maturité longue ?
Le risque auquel il faut être attentif lorsque l'on investit dans une obligation à longue échéance est le risque lié à une augmentation des taux d'intérêt.
Petit rappel : le prix d'une obligation évolue à l'inverse de son rendement. Lorsque les taux baissent, le prix de l'obligation, dont le coupon est assorti d'un taux fixe, augmente. Et bien sûr, lorsque les taux montent, le prix de la même obligation va baisser. Plus l'obligation sera longue, plus la variation de prix se fera sentir. C'est ce que l'on appelle la sensibilité aux taux.
Cette sensibilité aux taux, fonction de la durée de l'obligation mais aussi de la 'hauteur' de son coupon, n'est importante à prendre en compte que si l'on décide de ne pas conserver son investissement obligataire jusqu'à l'échéance. En effet, si l'on conserve l'obligation jusqu'à l'échéance, son cours fluctuera sans doute pendant toute sa durée de vie. En revanche, les coupons seront perçus quoiqu'il arrive et à l'échéance, l'obligation devrait être remboursée à 100% de sa valeur. A condition d'avoir choisi un émetteur solide. Raison pour laquelle nous recommandons pour ce type de placement de sélectionner des émettteurs de bonne qualité.
Il est cependant possible de se protéger comme une hausse de taux. Pour ce faire, on peut privilégier des obligations dont le taux, fixe au départ, devient variable. Le coupon va dès lors d'adapter, selon les conditions spécifiques mentionnées pour chaque émission, à de futures augmentations de taux intervenant pendant la durée de l'obligation. De cette manière, la sensibilité de l'obligation à l'augmentation des taux sera réduite et la diminution potentielle de son cours également.
Prenons l'exemple de l'obligation Vodafone (LON:VOD) 2078 : son échéance finale est donc fixée à 2078 et son coupon annuel s'élève quant à lui à 4,2%, jusqu'en octobre 2028. A cette date, l'émetteur peut exercer son droit de rembourser anticipativement l'obligation. S'il ne le fait pas, et à partir d'octobre 2028, le coupon sera adapté. Pour la première adaptation, il sera fonction des taux interbancaire à 5 ans du moment auquel s'ajoutera une marge supplémentaire de 3,427%.
Actuellement, ce taux interbancaire à 5 ans est bas. Mais il fluctue avec le temps. Il atteignait plus de 5% en 2008, passait sous les 2% en 2010 pour remonter à près de 3% en 2011.
L'adaptation suivante du coupon aura lieu en 2048. A ce moment-là, le coupon sera toujours lié au taux interbancaire à 5 ans mais la marge ajoutée sera supérieure, pour s'élever cette fois à 4,177%. On voit donc avec cet exemple que le coupon au taux fixe 4,20% sera perçu pendant plus de 9 ans et qu'ensuite il évoluera pendant la vie de l'obligation soit jusqu'au moment où l'émetteur remboursera anticipativement l'obligation (il a le droit le de faire annuellement à partir de 2028), soit jusqu'à la date d'échéance.
Pour plus de détails quant à cette émission obligataire de Vodafone ainsi que des détails sur l'émetteur, nous vous renvoyons vers l'article qui lui est dédié sur notre site.
D'autres obligations présentent également des coupons dont la structure s'adapte. Par exemple, l'obligation CNP perpétuelle subordonnée au coupon de 4,75% reprise dans le tableau ci-dessous et dont les coupons varient à partir de 2028. A cette échéance, soit l'émetteur exerce son call, soit il ne l'exerce pas et les coupons varieront ensuite.
CNP Assurances (PA:CNPP) se présente comme le premier assureur de personnes en France, proposant des contrats en assurance vie, assurance retraite, prévoyance et protection (couverture de prêts et assurance santé). Sa capitalisation boursière s'élève actuellement à € 14,034 milliards.
Son marché s’étend en dehors de son territoire domestique (qui représente 2/3 de son chiffre d’affaires), avec une présence en Europe et en Amérique latine, avec une forte activité au Brésil, son second marché. Il compte plus de 38 millions d’assurés en prévoyance/protection dans le monde et plus de 14 millions en épargne/retraite.
Bon à savoir : le risque de taux joue également dans l'autre sens
Qu'entendons-nous par là ?
Un investisseur qui craint la hausse des taux et choisit délibéremment de concentrer toutes ses positions sur la partie courte de la courbe, c'est-à-dire sur des maturités courtes, prend lui aussi un risque. Lorsque ses investissements obligataires viendront à échéance et qu'il voudra les réinvestir, il pourrait faire face à des conditions de taux bas. En effet, si au moment de son réinvestissement, l'économie ralentit, les taux seront déjà orientés à la baisse et les rendements déjà redevenus moins attractifs. C'est un peu la situation à laquelle nous risquons d'être confrontés si la croissance économique européenne ne reprend pas vigueur. Dans ce cas, la hausse de taux, que tous avaient anticipée et crainte, pourrait bien rester lettre morte. C'est un scénario qu'il ne faut pas exclure et qui pousserait aussi les rendements des obligations longues à la baisse.
Diversifier ses investissements en misant aussi sur des obligations longues permet de diversifier ses échéances et de se garantir des rendements plus élevés pendant une période plus longue.
Quant au risque de crédit, c'est-à-dire le risque lié à l'émetteur, il n'est pas différent parce que l'obligation est longue. Cependant, parce que l'on investit pour une longue période, il vaut mieux suivre régulièrement les événements liés à la vie de l'entreprise afin de vérifier que la qualité de l'émetteur se maintient. Il faut en effet s'assurer que la santé financière de l'entreprise lui permettra de rembourser ses dettes sans encombre le moment venu. Sélectionner d'emblée des émetteurs solides n'exonère toutefois pas d'une surveillance périodique de leur santé financière.
A noter que les obligations longues sont souvent des obligations subordonnées, dont le rang de remboursement n'est donc pas privilégié par rapport à une dette "senior". Pour en savoir plus, n'hésitez pas à lire notre article sur ce sujet sur Oblis School.
Ci-dessous un résumé des obligations permettant de diversifier ses investissements dans des échéances longues.
Investir à long terme paie ... aussi pour les générations futures
Les investissements à long terme sont particulièrement adaptés à une transmission de patrimoine. C'est-à-dire à une donation et surtout à une donation en usufruit/nue-propriété. Les donations permettent de réduire les droits de succession en cas de décès, car elles assurent une transmission du patrimoine du vivant de leur propriétaire.
Qu'advient-il d'un investissement dans le cas d'une donation en usufruit/nue-propriété ? Le donateur conserve l'usufruit des avoirs qu'il a transmis, c'est-à-dire les coupons générés par l'obligation. La nue-propriété de cette obligation revient en revanche aux donataires. Ceux-ci sont plus jeunes, puisqu'il s'agit souvent des enfants du donateur ou de ses petits-enfants et disposent donc généralement d'un horizon d'investissement plus long que celui du donateur.
Par ailleurs, dans ce type de donations, il est souvent prévu que le donateur continue à gérer les avoirs transmis. Il garde la possibilité de les vendre et de réinvestir le produit de cette vente dans d'autres placements générant eux aussi des revenus. Si l'on décide de garder l'obligation jusqu'à l'échéance, le produit du remboursement sera lui aussi réinvesti suivant le schéma usufruit/nue-propriété, et ce tant que le donateur restera en vie. Vous pouvez lire l'article lié aux donations en usufruit/nue-propriété paru récemment. A noter que ce type de donation est obligatoirement effectuée chez un notaire.