Publié à l'origine sur la Bourse au quotidien.fr
Les marchés retiennent leur souffle. Il ne se passe pas grand-chose. Mais la volatilité est prête à éclater… Les tensions s’accumulent et la volatilité pourrait s’envoler à tout moment. Nous en avons déjà eu quelques signes ces derniers jours. L’euro est sorti de son canal entre 1,16$ et 1,17$ et l’or a repassé les 1 280 $. Le rendement du 10 ans américain était bloqué autour de 2,35% avec de petits mouvements quotidiens, mais semble repartir à la baisse. Voilà un signe que le T-Note est demandé, sans doute comme valeur refuge face à la montée des incertitudes.
La principale mesure de la torpeur qui a régné ces derniers temps est la volatilité du marché boursier. Elle a atteint, cette année, un plus-bas historique et y est restée coincée pendant une période sans précédent. Dormez tranquille, tout va bien, braves gens !
Pourquoi ? Pourquoi les marchés ont-ils évolué dans cet état de complaisance zombie ?
▶ Parce que la planète finance a les yeux rivés sur la Fed
Le FOMC de la Fed se réunit le 13 décembre pour prendre une décision sur la politique de taux d’intérêt. C’est dommage qu’un tel « marché libre » soit si dépendant de la Fed.
Les marchés sont des créatures manipulées par les changements de politique monétaire de la Fed, par ses déclarations, ses orientations prospectives et toute la « prestidigitation » des banques centrales modernes. C’est le résultat que vous obtenez après 10 ans de ZIRP, QE, tapering, QT, forward guidances, guerres des devises, et commentaires sur le NIRP. La Fed s’est incrustée dans les salles d’analyse de marché et il n’y a aucun moyen de l’en faire sortir.
Le marché se trouve dans un équilibre asymétrique et instable. En ce moment, les marchés prennent en compte une probabilité de près de 100% d’une hausse des taux de la Fed en décembre. Cela signifie que les prix incluent à 100% les conséquences de ce choix de politique monétaire. Cela signifie également que si la Fed ne relève pas les taux, les marchés seront en état de choc et devront réévaluer violemment leurs prix. Mon estimation de la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en décembre est d’environ 35%. Il y a quelques semaines encore, cette probabilité était proche de zéro. Je pense donc toujours que la Fed ne fera rien en décembre, et que les marchés réévalueront violemment les prix des actifs dans la ou les séances qui suivront.
▶ C’est une situation de type « pile je gagne, face je ne perds pas »
Si vous êtes long sur l’euro, le yen, l’or et les bons du Trésor et que les taux de la Fed augmentent, il ne devrait pas se passer grand-chose parce que ce résultat est déjà pris en compte. Inversement, si vous avez ces positions et que la Fed n’augmente pas les taux, vous pouvez réaliser d’énormes gains car les marchés vont repricer tous ces actifs avec cette nouvelle donne. Soyez conscient que le marché anticipe souvent mal les décisions sur les taux. Le marché à terme des bons du Trésor avait déjà connu un grand recadrage fin février 2017. A la mi-février, le marché des Futures donnait une probabilité de hausse des taux en mars à 30%. Je donnais 80% de chances. En l’espace de trois jours, fin février, les cotes du marché sont passées de 30% à 80%, avant de converger à 100% avant la réunion de mars.
▶ Core PCE : l’indicateur qui nous donnera une direction
Cela ne veut pas dire que j’aurai encore raison cette fois-ci (bien que je reste fidèle à mon estimation parce qu’elle est basée sur un modèle fiable). Mais cela montre bien que le marché peut se tromper, et que cela arrive assez régulièrement. Un communiqué sortira le 30 novembre 2017, à 8h30 (heure de New York) et nous donnera une meilleure indication. Il s’agit de la mesure de l’inflation par l’indice de référence Core PCE, celui que la Fed préfère.
Si elle est de 1,6% ou plus, la Fed augmentera les taux. Il restera alors deux semaines avant le 13 décembre pour dénouer vos trades avec peu ou pas de dommages (en absence de chocs géopolitiques).
Si elle est de 1,3% ou moins, la Fed n’augmentera pas les taux. Les positions longues en euro, or, yen et T-notes seront toutes largement gagnantes.
Si c’est 1,4% ou 1,5%, alors c’est plus indécis. La Fed peut rationaliser un chiffre faible en disant que c’est « transitoire », ou bien elle peut être persuadée que la désinflation est un problème et qu’elle devrait faire une pause dans la hausse des taux.
Cela va être une fin d’année passionnante. Affaire à suivre…