- Les bénéfices du deuxième trimestre de Pululemon ont été stupéfiants dans le contexte actuel du commerce de détail
- Le deuxième trimestre devrait réconforter les investisseurs inquiets de savoir comment l'entreprise va s'en sortir dans un contexte de risques d'inflation et de récession
- La valorisation est élevée, mais comme ses produits, LULU en vaut la peine
Il convient de replacer dans son contexte à quel point les résultats du deuxième trimestre de Lululemon Athletica (NASDAQ:LULU) étaient vraiment impressionnants.
Oui, la société a écrasé les estimations des analystes au cours du dernier trimestre, et a donné des perspectives pour l'ensemble de l'année supérieures au consensus de Wall Street. Mais ce n'est pas l'aspect le plus important du communiqué.
Ce qui est impressionnant, c'est la performance relative non pas aux attentes, mais au reste de l'industrie de l'habillement, et même au commerce de détail dans son ensemble. Lululemon prospère alors qu'essentiellement tout le monde est en difficulté.
Grâce en partie à un rallye post-bénéfice, LULU n'est certes pas bon marché. Mais l'action n'a pas été bon marché pendant des années, et pourtant elle a été l'une des meilleures performances de la dernière décennie. En ce qui concerne les noms à grande capitalisation, il y a des arguments pour que cela soit également vrai au cours des 10 prochaines années.
Source : Investing.com
Les détaillants de vêtements en difficulté
En 2021, les consommateurs achetaient des choses, y compris des vêtements. Même les détaillants de centres commerciaux en difficulté ont affiché une forte croissance de leurs revenus. Il est important de noter qu'ils l'ont fait sans les rabais et les promotions qui avaient marqué l'environnement pré-pandémique. En conséquence, les marges d'exploitation ont grimpé en flèche.
En revanche, 2022 a été une histoire complètement différente. Avec le retour à la normale, les dépenses en voyages et en expériences sont revenues. La fête du travail trafic aérien aux États-Unis a dépassé les niveaux pré-pandémiques. Avec autant de nouvelles choses qui encombrent les placards, il y a tout simplement beaucoup moins de besoin de nouveaux vêtements.
En conséquence, les ventes à magasins comparables ont plongé dans toute l'industrie. Même les plus grands et meilleurs détaillants comme Walmart (NYSE:WMT) et Target (NYSE:TGT) ont fait face à des milliards de dollars en stocks excédentaires. Les petits détaillants spécialisés ont vu leurs bénéfices - et, dans la plupart des cas, leurs cours boursiers - revenir aux niveaux des années 2010.
Ajoutez les pressions inflationnistes, et l'environnement du commerce de détail est aussi difficile qu'il l'a été depuis la crise financière - du moins.
Lululemon prospère quand même
Mais aucun de ces vents contraires n'était apparent du tout au deuxième trimestre de Lululemon. Le chiffre d'affaires des magasins comparables a augmenté de 23 %, malgré une baisse de deux points de pourcentage due à l'appréciation du dollar américain. Les marges opérationnelles ajustées ont légèrement augmenté.
Dans le communiqué, Lululemon a offert des comparaisons avec le deuxième trimestre de l'exercice 2019. Sur cette période de trois ans, le chiffre d'affaires a plus que doublé. La marge brute a augmenté et le bénéfice ajusté par action a connu une hausse fulgurante de 135%. Les stocks ont certes fortement augmenté, mais la direction a insisté sur le fait qu'ils étaient adaptés aux ventes prévues au second semestre.
Dans n'importe quel environnement, ce type de croissance serait impressionnant. Dans cet environnement, c'est stupéfiant.
La performance est-elle mise à prix ?
En termes d'activité, il est difficile de trouver une préoccupation. C'est une entreprise de qualité qui a clairement touché une corde sensible chez les consommateurs du monde entier. (Environ un tiers des ventes jusqu'à présent cette année proviennent de l'extérieur des États-Unis.) Les marges d'exploitation supérieures à 20 % sont parmi les plus élevées du secteur, ce qui montre que les consommateurs sont prêts à payer plus cher pour la qualité Lululemon.
La concurrence est loin dans le lointain. Gap Inc. (NYSE:GPS) a sa plaque Athleta, mais ses ventes et ses marges sont bien inférieures à celles de Lululemon.
La seule vraie question est le prix de l'action.
Selon les prévisions, qui sont généralement prudentes, Lululemon devrait générer environ 10 $ de bénéfice ajusté par action. Cela implique un multiple cours/bénéfice de 34x.
Dans le contexte de la croissance actuelle, ce multiple ne semble pas si cher. Pour l'ensemble de l'année, le BPA devrait croître de l'ordre de 28 % d'une année sur l'autre.
Mais les clients de l'habillement peuvent être inconstants. Il suffit d'un seul faux pas de la mode pour plomber les ventes et mettre les marges sous pression. Un retour progressif au bureau pourrait stimuler les options business professional et business casual au détriment de l'offre "athleisure" de Lululemon. Même Wall Street ne semble pas si enthousiaste : l'objectif de cours moyen de 381 $ ne suggère qu'environ 11 % de hausse au cours des 12 prochains mois, et les analystes sont généralement trop optimistes.
Certainement, une vente induite par le marché créerait un prix plus attractif et un cas haussier plus attrayant. Mais même ici, il est difficile d'argumenter trop vigoureusement contre le titre. La performance à long terme et la domination par rapport aux concurrents suggèrent que Lululemon a des années de croissance devant elle. La forte performance des vêtements pour hommes élargit le marché de l'entreprise.
La comparaison claire à ce stade est Nike (NYSE:NKE), une autre action qui, historiquement, a semblé trop chère. Même avec un fort recul, NKE a été l'une des meilleures actions du siècle, gagnant plus de 1 600 %.
Lululemon a un potentiel similaire : à la fois dominer et étendre sa catégorie, tout en maintenant des marges bénéficiaires impressionnantes. Lululemon a actuellement une capitalisation boursière de 43 milliards de dollars ; celle de Nike est presque quatre fois plus élevée.
Et donc, tant que Lululemon continue d'exécuter de la sorte, l'action LULU peut continuer à grimper.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.