Par Geoffrey Smith
Investing.com -- La première règle des trous est célèbre : lorsque vous êtes dans un trou, arrêtez de creuser. À Jackson Hole la semaine dernière, le président de la Réserve fédérale Jerome Powell a - à peu près - réussi à respecter cette règle.
Il est vrai qu'il n'y a pas eu d'annonce claire d'un début de réduction progressive des achats d'obligations qui, 18 mois après le début de la pandémie, s'élèvent toujours à 120 milliards de dollars par mois.
Comme l'a dit Andreas Steno Larsen de Nordea, le discours était si peu spectaculaire, ou même si peu nouveau, qu'on avait presque l'impression qu'il lisait à haute voix les minutes de la dernière réunion du FOMC. (Les délégués seront heureux que, grâce à Covid 19, ils n'aient pas eu à se rendre jusqu'au Wyoming pour l'entendre).
Mais l'évaluation de Powell selon laquelle "si l'économie évolue globalement comme prévu, il pourrait être approprié de commencer à réduire le rythme des achats d'actifs cette année" était suffisamment claire. Le creusement ne s'est peut-être pas encore arrêté, mais il est sur le point de le faire.
S'il n'en tenait qu'aux présidents des banques régionales de la Réserve fédérale, la réduction progressive aurait déjà commencé. Le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, a prévenu à plusieurs reprises que les achats d'obligations étaient peut-être la bonne politique l'année dernière, mais qu'ils ne le sont plus maintenant.
"Nous faisons plus de dégâts que d'aide avec les achats d'actifs, car il y a une bulle immobilière naissante aux États-Unis", a déclaré Bullard à CNBC la semaine dernière dans une tentative désespérée de voler la vedette à son patron. "Nous avons eu beaucoup de problèmes au milieu des années 2000 en étant trop complaisants à l'égard des prix du logement, donc je pense que nous voulons être très prudents à ce sujet cette fois-ci."
M. Bullard se sera senti conforté par les données sur les prix des logements aux États-Unis pour le mois de juillet qui ont été publiées mardi. L'indice composite S&P/Case-Shiller des prix des logements a augmenté à un rythme record de 19,1 % sur l'année, contre 17,1 % en juin et au-dessus des prévisions de 18,5 %.
Son homologue de la Fed de Kansas City, Esther George, a quant à elle souligné que le risque que la variante Delta du Covid-19 fasse dérailler la reprise du marché du travail est beaucoup plus faible maintenant que la vaccination est généralisée et que les entreprises ont trouvé des moyens de s'adapter aux exigences de distanciation sociale.
"Dans l'ensemble, contrairement à ce que nous avons connu l'année dernière, les gens ont des mécanismes pour continuer à interagir avec l'économie", a-t-elle déclaré à Yahoo Finance. "Cela me donne une certaine confiance (...) que nous pourrions continuer à aller de l'avant" avec une réduction des achats d'actifs, a-t-elle ajouté.
Le marché de l'emploi reste essentiel. Après avoir progressé de près d'un million de personnes en juillet, l'emploi aux États-Unis devrait avoir ralenti en août, le Delta s'attaquant de plus en plus à la confiance du public. Mais les économistes s'attendent toujours à ce que la masse salariale non agricole ait augmenté d'un très respectable 750 000, ce qui signifie que près de la moitié des emplois perdus en 2020 auront été remplacés.
"Les premières indications montrent que la variante Delta ne perturbera pas le marché de l'emploi, et nous nous attendons à ce que les bons résultats se poursuivent à mesure que l'été se transforme en automne", a déclaré Eric Winograd, économiste principal chez AllianceBernstein (NYSE:AB), dans un billet de blog.
Selon M. Winograd, il faudra des "chiffres particulièrement solides en août" pour déclencher une réduction progressive des taux d'intérêt dès la prochaine réunion de politique monétaire de la Fed, le 22 septembre, mais il s'attend toujours à ce que le processus débute cette année.
Cependant, comme après la grande crise financière, la tâche de préparer les marchés mondiaux à un tournant dans le cycle de la politique monétaire américaine est ardue. L'une des raisons pour lesquelles M. Powell et le conseil des gouverneurs basé à Washington ont tendance à être plus modérés que leurs homologues régionaux est qu'ils sont plus sensibles à la demande de dollars de l'économie mondiale et conscients qu'un nouveau cycle risque de déclencher l'instabilité des marchés mondiaux et de retarder la reprise économique.
Les marchés émergents, en particulier, sont en danger si la Fed laisse l'inflation américaine échapper à tout contrôle et doit ensuite se dépêcher de reprendre le dessus. Selon Robin Brooks, économiste en chef de l'Institute of International Finance, les flux nets d'investisseurs vers les marchés émergents sont déjà devenus négatifs en prévision de la volatilité habituelle déclenchée par les cycles de resserrement de la Fed.
"Nous sommes préoccupés par un scénario dans lequel l'inflation serait beaucoup plus élevée que prévu, ce qui nécessiterait une normalisation beaucoup plus rapide de la politique monétaire aux États-Unis", a déclaré Gita Gopinath, économiste en chef du Fonds monétaire international, au Financial Times cette semaine.
En des temps plus heureux, le resserrement de la politique de la Fed est souvent le signe d'une économie mondiale forte, ainsi que d'une économie américaine forte. Mais il ne s'agit pas d'un cycle économique ou financier normal. La pandémie a forcé les banques centrales du monde entier à réagir de manière imprévisible. Rien qu'au cours du mois dernier, un seul cas de Covid-19 a contraint la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande à reporter une hausse de taux qui était pourtant acquise, tandis qu'une semaine plus tard, la Corée du Sud a surpris les marchés en relevant son taux directeur pour dégonfler une flambée des prix de l'immobilier. Il est presque certain que la volatilité va s'accroître à mesure que la Fed retire sa couverture de confort monétaire.
Ou, comme le dit M. Winograd de l'Alliance : "Nous ne pouvons pas vraiment être sûrs que le marché acceptera le retrait progressif tant que celui-ci n'aura pas commencé."