Fitch relève la note de Teva à ’BB+’ avec une perspective stable

Investing.com — Mardi, Fitch Ratings a relevé les notations de défaut émetteur à long terme de Teva (NYSE:TEVA) Pharmaceutical Industries Limited et de sa filiale, Teva Pharmaceuticals USA, Inc., à ’BB+’ contre ’BB’ précédemment. La perspective de notation reste stable. L’agence a également relevé les notations des facilités de crédit senior non garanties et des dettes de Teva à ’BB+’ avec une notation de recouvrement de ’RR4’, contre ’BB’/’RR4’ auparavant.

Cette amélioration reflète les progrès de Teva dans la réduction de sa dette et l’amélioration de sa flexibilité financière. Fitch prévoit une croissance continue des revenus d’AUSTEDO et d’AJOVY, ainsi que du portefeuille de biosimilaires de Teva. L’accent mis par la société sur l’optimisation des dépenses externes, la priorisation de l’allocation des ressources et la modernisation de son organisation devrait se traduire par des marges d’exploitation plus élevées.

Le profil amélioré de conversion de trésorerie de Teva devrait lui permettre de continuer à réduire sa dette et de libérer du capital pour soutenir sa transformation. Bien qu’elle ait réalisé des progrès, le profil de crédit de Teva reste influencé par des défis, notamment des litiges, des risques géopolitiques et des changements dans la politique commerciale, qui pourraient ralentir la dynamique positive de notation.

Teva reste un leader mondial des génériques, avec un portefeuille diversifié couvrant les produits de spécialité, les médicaments en vente libre et les principes actifs pharmaceutiques. Son échelle et son empreinte mondiale de fabrication, y compris d’importantes capacités de fabrication aux États-Unis, lui confèrent résilience et flexibilité opérationnelle.

Le segment innovant de Teva continue de surperformer, avec des ventes d’Austedo au premier trimestre 2025 en hausse de 40% sur un an, Ajovy en hausse de 26%, et les prescriptions d’Uzedy en augmentation de 177%. Fitch s’attend à ce que ces produits soient les principaux moteurs de la croissance des revenus à court terme.

Fitch considère le pipeline de Teva comme un levier de croissance clé. La société a lancé deux biosimilaires au premier trimestre 2025 et prévoit cinq lancements supplémentaires aux États-Unis d’ici 2027. Les génériques complexes et les actifs de marque en phase avancée, notamment l’Olanzapine et le Duvakitug, soutiennent davantage la visibilité des revenus à long terme.

Au premier trimestre 2025, Teva a remboursé 1,4 milliard $ de dette et vise un levier d’endettement net de 2,0x d’ici fin 2027. Fitch calcule que le levier brut et net actuel est d’environ 4,3x et prévoit que le levier diminuera à environ 4,0x d’ici fin 2025. La liquidité reste solide, avec un accès à d’amples soldes de trésorerie et une facilité de crédit renouvelable non utilisée de 1,8 milliard $. La cession potentielle de la division Teva Active Pharmaceutical Ingredients (TAPI) pourrait accélérer le désendettement, avec des produits estimés dépassant 1,0 milliard $ nets d’impôts et de coûts de transaction.

Teva est en bonne voie d’améliorer sa marge d’exploitation, soutenue par des programmes de transformation qui, selon Fitch, pourraient générer jusqu’à 700 millions $ d’économies nettes sur la période 2025-2027. La marge d’EBITDA ajustée s’est améliorée au premier trimestre 2025, reflétant un mix produit favorable.

Le marché américain des génériques continue de faire face à des pressions sur les prix, en raison de la consolidation des clients et de la commoditisation. La stratégie de Teva visant à réduire l’exposition aux produits à faible rendement et à se concentrer sur les génériques complexes atténue ce risque, sans toutefois l’éliminer. Fitch suppose un taux de croissance annuel composé (TCAC) du chiffre d’affaires d’environ 1% à moyen terme.

Fitch s’attend à ce que les dépenses élevées liées aux litiges et aux restructurations persistent à moyen terme, limitant les marges d’EBITDA ajustées et ralentissant le désendettement par rapport aux métriques internes de Teva. Bien que les principaux risques juridiques aient été résolus, les passifs résiduels continuent de peser sur la qualité des bénéfices.

Teva fait face à une chute des revenus liée au générique Revlimid en 2026 et à des vents contraires potentiels dus aux négociations de Medicare Part D dans le cadre de l’Inflation Reduction Act, affectant particulièrement Austedo en 2027. Ces risques ont été pris en compte dans les prévisions de revenus de Fitch par prudence ; cependant, les progrès du pipeline pourraient plus que compenser ces défis.

Bien que la direction ait indiqué que les tarifs douaniers existants ont eu un impact négligeable, l’escalade des tensions commerciales ou de nouveaux tarifs, ciblant particulièrement les importations pharmaceutiques, pourrait présenter un risque pour les fabricants de génériques. L’approvisionnement limité de Teva en provenance de Chine et d’Inde et son empreinte de fabrication basée aux États-Unis offrent une certaine protection, mais le secteur reste vulnérable aux changements de politique.

Fitch suppose une vente réussie de TAPI au cours de l’exercice 2025, avec des produits utilisés pour aider à réduire la dette au cours de l’exercice 2026. Cependant, des retards ou des conditions défavorables pourraient limiter l’avantage de désendettement attendu. L’absence de réaffirmation des orientations sur le calendrier de la transaction introduit une certaine incertitude.

Dans l’univers noté par Fitch, Viatris Inc. (BBB/Perspective Négative) est un pair clé en termes de taille et d’étendue des opérations dans les génériques. Teva est notée plus bas, en raison de son levier d’endettement et de son exposition aux litiges. Cependant, Teva a démontré une croissance plus élevée au cours des trois derniers exercices fiscaux, a réalisé des progrès significatifs dans son pipeline de génériques innovants et complexes, et a considérablement réduit son levier d’endettement à un niveau approchant celui de Viatris. Cette perspective de revenus améliorée est un facteur clé dans les récentes actions positives de notation de Fitch.

Viatris et Sandoz ont un levier d’endettement plus faible et une plus grande rentabilité. Par rapport à d’autres pairs du secteur de la santé et de la pharmacie, tels qu’Avantor, Inc. (BB+/Stable) et Jazz Pharmaceuticals Public Limited Company (BB/Stable), Teva maintient un levier d’EBITDA quelque peu plus élevé et un profil de passif éventuel plus important.

Les notations de Teva Pharmaceutical Industries Limited et de Teva Pharmaceuticals USA, Inc. sont évaluées sur une base consolidée selon les critères de notation de Fitch pour les liens entre parent et filiale, en utilisant l’approche parent faible/filiale forte, et les facteurs d’accès ouvert et de contrôle basés sur le fait que les entités opèrent comme une seule entreprise avec des liens juridiques et opérationnels solides.

Teva avait un montant modeste d’obligations convertibles senior en circulation au 31 mars 2025, après que les détenteurs d’obligations aient exigé que Teva les rachète en février 2021. Les 23 millions $ restants sont traités comme une dette senior non garantie dans la structure de capital de Teva. Les obligations ne reçoivent aucun crédit d’actions, car le montant principal est payé en espèces et seule la valeur de conversion résiduelle au-dessus du montant principal est payée en actions.

Fitch suppose que les revenus augmenteront d’environ 2,0% à moyen terme, tirés par la croissance d’Austedo, Ajovy et Uzedy, avec une contribution modeste supposée des nouveaux lancements de produits. Les revenus des médicaments génériques devraient augmenter à un TCAC d’environ 1% à moyen terme, l’érosion générique étant contrebalancée par les lancements de nouveaux produits génériques.

Les marges d’EBITDA ajustées devraient s’améliorer progressivement à moyen terme dans une fourchette de 26,0% à 26,7%. L’expansion des marges pourrait être plus importante selon le calendrier des lancements de nouveaux produits et les tarifs potentiels ; aucun des deux n’est pris en compte dans les prévisions de Fitch. Les coûts en espèces devraient se situer dans une fourchette de 400-700 millions $ pour les règlements de litiges et les charges de restructuration à moyen terme.

Un investissement modeste dans le fonds de roulement est prévu à moyen terme, qui peut fluctuer en fonction du niveau des lancements de nouveaux produits. La réduction de la dette reste une priorité, mais diminue à des niveaux conformes à la génération de flux de trésorerie disponible (FCF). Fitch traite le solde des créances vendues comme une composante de la dette ajustée. L’agence prévoit un taux d’intérêt effectif d’environ 5,0%-5,5% à moyen terme. Le levier d’EBITDA brut devrait diminuer à environ 4,0x en 2025 ; (flux de trésorerie d’exploitation - capex) par rapport à la dette totale devrait augmenter pour atteindre une fourchette de 10%-20% à moyen terme.

Les produits nets de la vente de TAPI devraient être réalisés au cours de l’exercice 2025, dont 1,2 milliard $ sont utilisés pour rembourser la dette au cours de l’exercice 2026.

Cet article a été généré et traduit avec l’aide de l’IA et revu par un rédacteur. Pour plus d’informations, consultez nos T&C.