Investing.com -- Fitch Ratings a modifié les perspectives de notation de James Hardie International Group Ltd. et de ses filiales, passant de stables à négatives, suite à l’annonce par l’entreprise de son projet d’acquisition de The AZEK Company, Inc. La transaction, évaluée à 8,75 milliards $, a suscité des inquiétudes concernant l’augmentation et le maintien du levier d’endettement EBITDA de James Hardie. Malgré cela, Fitch a maintenu la note de défaut émetteur (IDR) de James Hardie à ’BBB’.
L’acquisition d’AZEK permettra aux actionnaires de recevoir 26,45 $ en espèces et 1,034 actions ordinaires de James Hardie pour chaque action AZEK. La partie en espèces de la transaction sera financée par de la dette, une décision qui augmentera le levier d’endettement EBITDA de James Hardie à plus de 3x contre 1,1x actuellement. Fitch considère néanmoins que cette acquisition est bénéfique pour le profil commercial de James Hardie, car elle améliore l’échelle, diversifie les offres de produits et augmente l’exposition au segment relativement stable de la réparation et de la rénovation (R&R).
Fitch prévoit que le levier d’endettement EBITDA sur une base pro forma combinée sera d’environ 3,7x, contre 1,1x pour les douze derniers mois se terminant le 31 décembre 2024. Le levier d’endettement de l’entreprise devrait rester élevé à la fin de l’exercice 2026 (se terminant le 31 mars) et se stabiliser autour de 2,9x à la fin de l’exercice 2027 avant de descendre à 2,5x ou moins d’ici la fin de l’exercice 2028. Les prévisions de Fitch supposent une réduction de la dette et une croissance de l’EBITDA au cours des exercices 2027 et 2028.
James Hardie devrait faire face à un environnement de demande difficile sur ses marchés finaux au moins jusqu’à l’année civile 2025. Fitch prévoit que les revenus de l’entreprise combinée s’amélioreront d’un faible pourcentage à un chiffre au cours de l’exercice 2026 et augmenteront d’un pourcentage moyen à un chiffre au cours de l’exercice 2027. L’entreprise devrait bénéficier de prix plus élevés et d’une conversion continue des matériaux pour ses produits, compensant la faiblesse des volumes à moyen terme.
Fitch calcule que, sur une base combinée, la marge EBITDA est d’environ 26,3%, hors synergies potentielles de coûts. Les marges EBITDA devraient se stabiliser entre 25,5% et 26,5% pour l’exercice 2026, entre 27% et 28% pour l’exercice 2027 et entre 27,5% et 28,5% pour l’exercice 2028. Les prévisions de Fitch supposent également des synergies de 25 millions-35 millions $ pour l’exercice 2026, 70 millions-80 millions $ pour l’exercice 2027 et 105 millions-115 millions $ pour l’exercice 2028.
Fitch prévoit que James Hardie générera une marge de flux de trésorerie disponible (FCF) de 7%-8% pour l’exercice 2026, 10%-11% pour l’exercice 2027 et atteindra 11,5%-12,5% pour l’exercice 2028. L’entreprise devrait utiliser son FCF pour racheter 500 millions $ de ses actions dans les 12 mois suivant l’acquisition et réduire sa dette de 500 millions $ au cours de l’exercice 2027.
Après l’acquisition, James Hardie occupera des positions de leader dans le revêtement en fibrociment, les panneaux de renfort et le marché de l’aménagement extérieur résidentiel. La diversité des marchés finaux et géographiques de l’entreprise contribuera à atténuer les ralentissements régionaux et des marchés finaux. L’ajout d’Azek élargira les offres de produits de James Hardie.
James Hardie est tenu d’effectuer des paiements au Fonds d’indemnisation des victimes de l’amiante (AICF). Les prévisions de Fitch supposent des contributions annuelles à l’AICF d’environ 100 millions $. Ce montant est soustrait du calcul de l’EBITDA de Fitch.
Les indicateurs d’endettement de James Hardie, y compris le levier d’endettement EBITDA de 1,1x, sont plus solides que ceux de ses pairs du secteur des produits de construction de qualité investissement. Cependant, James Hardie a des revenus plus faibles et des offres de produits plus limitées que ces pairs, et dispose également d’une diversification de marchés finaux moindre.
Les hypothèses clés comprennent la clôture de l’acquisition d’AZEK au milieu de l’exercice 2026, une croissance organique des revenus à un chiffre faible pour l’exercice 2026 et à un chiffre moyen pour l’exercice 2027, ainsi qu’un levier d’endettement EBITDA d’environ 3x à la fin de l’exercice 2027 et inférieur ou égal à 2,5x à la fin de l’exercice 2028.
Les facteurs qui pourraient conduire à une action de notation négative comprennent un levier d’endettement EBITDA maintenu au-dessus de 2,0x, un ratio (flux de trésorerie d’exploitation-Capex)/Dette maintenu en dessous de 15%, une marge FCF inférieure à 3%, et un changement significatif dans les obligations de l’entreprise pour financer ses responsabilités liées à l’amiante. Une amélioration de la notation est peu probable à moyen terme compte tenu de la taille de l’entreprise et de son offre de produits limitée.
Cet article a été généré et traduit avec l’aide de l’IA et revu par un rédacteur. Pour plus d’informations, consultez nos T&C.