Investing.com — Le 15/05/2025, Moody’s Ratings a annoncé une dégradation de la notation familiale d’entreprise (CFR) et des notations de dette senior garantie d’Icahn Enterprises L.P. (IEP) de Ba3 à B1. La notation de probabilité de défaut d’IEP a également été abaissée de Ba3-PD à B1-PD. Moody’s a modifié la perspective de négative à stable.
Cette dégradation résulte des performances faibles des filiales principales d’IEP, des résultats d’investissement décevants et des politiques financières qui, selon Moody’s, favorisent les détenteurs d’unités de dépôt au détriment des créanciers. Au 31 mars 2025, la valeur nette d’actif d’IEP s’élevait à 3 milliards $, soit une baisse d’environ 39% par rapport à l’année précédente. Ce déclin a négativement impacté son effet de levier basé sur la valeur de marché et affaibli la couverture des échéances de dette à venir, alignant davantage le profil de crédit d’IEP sur celui des sociétés de holding d’investissement notées B.
L’action de notation prend également en compte la diminution de la solvabilité de la plus grande filiale versant des dividendes d’IEP, CVR Energy, Inc. (B2 perspective négative). Le ralentissement de la croissance économique a entraîné une volatilité des marges de raffinage, affectant la génération de flux de trésorerie du segment. La suspension continue des dividendes dans le segment de l’énergie a également exercé une pression sur le ratio de couverture des intérêts déjà faible d’IEP, qui s’établissait à 1,35x pour les douze mois se terminant le 31 mars 2025.
Bien que le segment immobilier d’IEP ait fourni des distributions significatives d’environ 40 millions $ en moyenne annuellement au cours des trois dernières années, ces flux de trésorerie seuls sont insuffisants pour couvrir les dépenses d’intérêts annuelles de la holding d’environ 332 millions $. Malgré une diminution des flux de trésorerie et de la génération de bénéfices, les ressources liquides d’IEP restent solides avec 1.318 millions $ en espèces au niveau de la holding et 2.479 millions $ en investissements liquides au 31 mars 2025.
Les sociétés opérationnelles d’IEP ont une exposition directe modeste à la politique commerciale américaine et sont procycliques. La décision de l’entreprise d’utiliser les flux de trésorerie disponibles pour les distributions aux détenteurs d’unités, malgré des conditions économiques incertaines, reflète une tolérance élevée au risque financier. Actuellement, la politique de distribution d’IEP entraîne des sorties de trésorerie annualisées d’environ 100 millions $ pour les unités de dépôt non détenues par des initiés. Ceci, combiné à la décision imprévisible d’élection en espèces de son actionnaire majoritaire, M. Carl Icahn, augmente les besoins de liquidité de l’entreprise.
La notation CFR B1 d’IEP reflète ses réserves substantielles de liquidités et son historique d’investissement activiste, bien que ces forces soient tempérées par l’effet de levier élevé basé sur la valeur de marché de l’entreprise, sa faible couverture des intérêts et les risques liés à la personne clé associés à sa dépendance vis-à-vis de son président et détenteur majoritaire d’unités de dépôt.
La perspective stable reflète les ressources substantielles en liquidités d’IEP qui, compte tenu de la sensibilité de ses filiales opérationnelles à l’environnement macroéconomique, l’aideront à naviguer dans une volatilité croissante du marché ou un ralentissement prolongé.
Les notations d’IEP pourraient être relevées si la rentabilité du segment Énergie s’améliore, si ses dividendes réguliers sont rétablis à des niveaux correspondant à ses objectifs historiques, ou si les autres filiales opérationnelles d’IEP contribuent à des distributions significatives et régulières qui diversifient ses fonds provenant des opérations. Une amélioration soutenue des performances des Fonds d’Investissement ou l’adoption de politiques financières qui maintiennent la solidité de son profil de liquidité et réduisent l’effet de levier basé sur la valeur de marché en dessous de 40% de manière durable pourrait également conduire à un relèvement.
D’autre part, les notations d’IEP pourraient être dégradées si l’effet de levier basé sur la valeur de marché augmente significativement, entravant la capacité de l’entreprise à exécuter son agenda activiste, ou si les ressources disponibles en liquidités de la holding sont considérablement épuisées, y compris en raison d’une augmentation des distributions aux détenteurs d’unités sans amélioration correspondante des performances opérationnelles de base. Une réduction supplémentaire de la solvabilité ou des valorisations des principales filiales opérationnelles de l’entreprise pourrait également conduire à une dégradation.
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