Investing.com — Fitch Ratings a abaissé la note de défaut émetteur à long terme (IDR) de Sasa Polyester Sanayi Anonim Sirketi (Sasa), le plus grand producteur de polyester de Turquie, de ’B’ à ’B-’ ce vendredi 21/03/2025. Cette dégradation est due à une flexibilité financière limitée, à des investissements en capital continus dans un contexte de marché difficile, et à une proportion élevée de dette à court terme. Les perspectives restent stables.
La dégradation de Sasa reflète son niveau d’endettement élevé, qui a dépassé le seuil de sensibilité négative précédent de Fitch fixé à 5x pendant une période prolongée. Les perspectives stables sont basées sur les attentes de Fitch selon lesquelles Sasa réduira progressivement son effet de levier vers 5x d’ici fin 2026, en supposant qu’il n’y ait pas de dépenses d’investissement significatives pour la croissance ou que la prochaine phase d’investissement soit reportée jusqu’à ce que son profil financier se renforce considérablement.
La notation prend également en compte la position solide de Sasa sur le marché national en tant que plus grand producteur turc de polyester et son intégration verticale croissante. Cependant, elle est contrebalancée par la concentration des actifs sur un seul site et l’exposition à l’économie turque nationale, représentant 77% des ventes.
Les principaux facteurs de notation comprennent un désendettement retardé en raison du dépassement des coûts de l’installation d’acide téréphtalique purifié (PTA) de l’entreprise, ce qui a entraîné une augmentation du ratio d’endettement net sur EBITDA à 12,5x en 2024, contre 8,5x en 2023. Fitch prévoit une diminution à 6,9x en 2025, toujours au-dessus de la sensibilité négative précédente de 5,0x. Fitch s’attend à ce que l’effet de levier diminue à 5,1x en 2026 et vers 4x d’ici 2028, à mesure que l’entreprise réalisera les bénéfices de l’achèvement de ses projets d’investissement actuels.
La liquidité de Sasa s’est affaiblie en raison d’une dépendance accrue au financement à court terme. La dette courante représentait environ 43% du total à la fin de 2024, contre 35% à la fin de 2023. La charge de dette élevée de l’entreprise exerce une pression sur les ratios de couverture des intérêts par l’EBITDA, qui devraient se situer en moyenne autour de 1,5x sur l’horizon de notation.
Les conditions de marché pour les producteurs de polyester devraient rester difficiles à court terme en raison d’une faible croissance macroéconomique et d’une concurrence agressive des producteurs de polyester chinois et d’Asie du Sud-Est. Sasa a généré 77% de ses revenus sur son marché domestique en 2024, où une politique monétaire stricte devrait modérer la croissance du PIB en 2025.
L’installation de PTA de 1,75 million de tonnes (mt) fournissant la principale matière première de Sasa a commencé à fonctionner en mars 2025, et la mise en service de nouvelles usines de fibres et de résines avec une capacité combinée de 700.000 tonnes est en bonne voie pour être achevée dans les limites du budget d’ici la fin du premier semestre 2025.
Les installations de fabrication de Sasa sont concentrées sur un seul site à Adana, en Turquie, exposant l’entreprise à d’éventuelles perturbations. Cependant, la séparation de l’usine en 24 lignes de production atténue ce risque.
Sasa représente environ 54% de la capacité de production nationale de polyester. Fitch estime que l’expansion de la capacité de Sasa de 1,2mt en 2024 à 1,9mt en 2025 peut être absorbée par le marché intérieur et renforcera sa part de marché en raison de la taille plus petite des autres producteurs nationaux.
Sasa est majoritairement détenu par Erdemoglu Holding, qui possède directement environ 57% des actions et contrôle une entité qui détient 20% supplémentaires des actions de Sasa. Sasa opère de manière indépendante, s’appuie principalement sur des financements externes, dispose de ses propres fonctions de trésorerie et ne fournit aucune garantie pour d’autres sociétés du groupe.
L’exposition de Sasa aux devises étrangères (FX) est gérable, car 99% des ventes sont indexées sur l’euro et le dollar américain. Les prix des matières premières (représentant environ 75% des coûts d’exploitation) sont également libellés en devises fortes. En décembre 2024, environ 5% de la dette totale était libellée en lire turque et des niveaux similaires sont attendus dans les prévisions.
Les hypothèses clés de Fitch dans leur scénario de notation pour Sasa comprennent des volumes de ventes de 1,3mt en 2025 et une moyenne de 1,6mt par an sur la période 2026-2028, une marge d’EBITDA d’environ 20,5% en 2025 et une moyenne d’environ 22% sur 2026-2028, et des dépenses d’investissement cumulées d’environ 0,4 milliard $ sur 2025-2028.
Cet article a été généré et traduit avec l’aide de l’IA et revu par un rédacteur. Pour plus d’informations, consultez nos T&C.