- En baisse de 84 % depuis le début de l'année, le titre Carnival ne semble pas profiter du " retour à la normale "
- L'émission d'actions et de dettes pour financer les pertes dues à la pandémie explique en grande partie la baisse.
- Les investisseurs à long terme peuvent encore être optimistes sur le titre, mais c'est un jeu risqué.
Heureusement, bien que lentement, le monde revient à la normale après la nouvelle pandémie de coronavirus. Pourtant, cette tendance n'a absolument rien fait pour le titre Carnival (LON:CCL) Corporation (NYSE :CCL).
Un rapport décevant sur le troisième trimestre de l'exercice a entraîné une chute de 22 % des actions lors de la négociation vendredi après-midi, et l'action a clôturé lundi à son plus bas niveau en 29 ans, avant d'afficher finalement une reprise le jour suivant.
De loin, cette faiblesse des transactions pourrait sembler présenter une opportunité. Après tout, on peut supposer qu'à un moment donné, la normalité reviendra pleinement, et que le secteur des croisières retrouvera ses niveaux pré-pandémiques. Étant donné que Carnival a terminé l'année 2019 au-dessus de 50 dollars - et a atteint un pic à 70 dollars moins de deux ans auparavant - un prix inférieur à 8 dollars semble à première vue attrayant pour les investisseurs à long terme.
Le problème, cependant, est que la valorisation de l'activité de Carnival dans son ensemble est en fait beaucoup plus proche des niveaux pré-pandémiques que le cours de l'action CCL ne le suggère. Et dans cet environnement soudainement très différent, il y a de bonnes raisons pour que cette évaluation soit inférieure à ce qu'elle était il y a trois ans. Cela ne semble peut-être pas être le cas, mais le marché a probablement bien évalué CCL.
Explication du plongeon de l'action Carnival
À la fin de l'année 2019, Carnival avait 688 millions d'actions en circulation. Un cours de fin d'année de 50,24 $ impliquait une capitalisation boursière légèrement inférieure à 35 milliards de dollars. Avec 11 milliards de dollars de dettes nettes de liquidités, la valeur d'entreprise de Carnival - essentiellement, la valorisation impliquée par les capitaux propres et la dette sous-jacente à l'entreprise - était alors d'environ 46 milliards de dollars.
Là encore, 34 mois plus tard, l'action Carnival a chuté de 84 %. Mais la valeur de l'entreprise Carnival n'a pas chuté d'aussi loin, ni même d'aussi près.
Après tout, la pandémie a créé des pertes énormes pour Carnival. Au cours des onze derniers trimestres, le flux de trésorerie disponible de la société a été négatif de 23 milliards de dollars. Pour financer ces pertes, Carnival a émis des actions et des dettes.
Les offres d'actions ont augmenté le nombre d'actions de Carnival de plus de 60%, à 1,113 milliard. La dette nette de liquidités est passée de 11 à 27 milliards de dollars. À la clôture de mardi, à 7,76 $, l'action Carnival a perdu 84 % depuis le début de 2020, mais sur cette période, sa valeur d'entreprise n'a diminué que de 10 milliards de dollars, soit 22 %.
Une valorisation plus faible pour Carnival
Une baisse de cette ampleur est logique. Cette entreprise devrait probablement avoir moins de valeur qu'il y a trois ans.
Après tout, la pandémie - et les histoires sur un bateau de croisière qui devient une "prison flottante" - a sans doute dissuadé certains passagers potentiels de partir en croisière pour de bon. Les perspectives macroéconomiques mondiales sont beaucoup plus sombres. La force de dollar ajoute une certaine pression. Les prix du carburant sont plus élevés (et pourraient bien le rester).
Et pour les actions, l'ampleur de la dette de Carnival est une réelle préoccupation. La société prévoit que les intérêts débiteurs sur sa seule dette s'élèveront à 1,6 milliard de dollars cette année. Cela représente environ 12 % des recettes de cette année, et 6 à 7 % des recettes de l'année prochaine, lorsque les opérations de Carnival devraient reprendre leur cours normal.
Il existe un risque réel que Carnival se retrouve en faillite à un moment donné, comme en témoignent les rendements de 14 à 16 % sur la dette non garantie de la société.
Le cas à long terme pour l'action Carnival
Cela dit, pour ceux qui sont optimistes à l'égard de Carnival et du secteur, le risque est élevé. La dette de la société est à double tranchant.
Supposons, par exemple, qu'à un moment donné, la valeur d'entreprise de Carnival puisse revenir aux 46 milliards de dollars enregistrés avant la pandémie. Cette seule expansion conduirait l'action CCL à plus que doubler ; en supposant que la société puisse rembourser une partie de sa dette en cours de route (comme elle prévoit de le faire à partir de l'année prochaine), l'action a encore plus de chances d'augmenter.
Les résultats à court terme devraient être solides, étant donné la demande refoulée et la fin des protocoles élevés à bord. En effet, Carnival prévoit d'augmenter les prix l'année prochaine, après avoir passé la majeure partie de 2021 et 2022 à remettre la flotte et les équipages sur les rails.
L'activité devrait donc s'améliorer l'année prochaine. Certains investisseurs pourraient croire que les perspectives à long terme sont également solides, Carnival étant au moins capable de revenir au niveau où il était à la fin de 2019. Ces deux perspectives peuvent étayer un positionnement haussier à l'égard de CCL pour le moment. Mais à court ou à long terme, cela reste un trade à haut risque.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.