L'échec du marché actions US à poursuivre sa récente correction et la vigueur générale du dollar ont durement pénalisé l'or. La corrélation or / S&P 500 s'est révélée régulièrement négative cette année, les investisseurs ayant évité la diversification, pour favoriser les actifs à risque. Parallèlement à la hausse des places américaines, l'or s'est affaissé à $1208.86, avec une demande faible même à ces niveaux bas. Etant donné que la BCE pourrait tarder à lancer des mesures accommodantes supplémentaires (le discours de Mario Draghi apportera peut-être quelques éclaircissements cet après-midi), et que le métal jaune ne bénéficie plus du soutien généré par les risques géopolitiques, les haussiers pourraient être intéressés par le référendum suisse sur l'or prévu le 30 novembre. Il y a trois points majeurs à retenir : 1) la BNS doit détenir 20% de ses actifs en or ; 2) l'or doit être détenu en Suisse ; 3) la BNS ne peut pas vendre ses réserves d'or. Les grandes banques helvétiques jugent nécessaire d'acheter près de 1500 tonnes d'or sur une période de trois ans, ce qui aurait évidemment des conséquences haussières pour l'or.
Le XAU menacé par la sortie du QE de la Fed ?
L'optimisme inspiré par la reprise américaine et les perspectives hawkish de la Réserve fédérale alimenteront certainement les pressions vendeuses sur le XAU/USD. La flambée des cours de l'or s'est enclenchée en 2007-2008, parallèlement au premier programme d'assouplissement quantitatif lancé par la Fed en vue de faire face à la crise des liquidités après le défaut de Lehman. Les craintes inflationnistes dues à l'injection massive de liquidités ont propulsé le XAU/USD au-dessus des $1,000 vers la fin 2009. L'or a atteint $1,920 l'once en septembre 2011. L'intervention de la Fed n'ayant pas entraîné de pressions inflationnistes irrépressibles, les prix se sont stabilisés sur $1,200-1,500. Toutefois, à l'approche de la partie inférieure de la bande de fluctuation des quatre dernières années, de nombreux facteurs entrent en jeu et il devient difficile de prévoir la direction des cours.
Le sentiment du marché s'est aujourd'hui amélioré vis-à-vis de l'économie américaine. La Fed réduit son troisième QE en douceur. Les achats mensuels d'actifs doivent prendre fin en octobre 2014, ce qui nous amènera à la nouvelle phase de normalisation. Le bilan de 4.5 milliards de dollars de la Fed commencera à se contracter, puis le resserrement des taux s'ensuivra. Bien que le calendrier reste incertain, le premier relèvement est attendu au deuxième semestre 2015. Du point de vue technique, la normalisation de la Fed pourrait stimuler celle des marchés de l'or et peut-être ramener les cours à $680-1000 (bande de fluctuation 2008-2009), en cas de cassure du support critique des $1,150-80. Cela dit, les marchés n'intègrent pas encore l'expansion du bilan de la Banque centrale européenne. Si les liquidités de la BCE contrebalancent en partie le resserrement de la Fed, la normalisation des marchés de l'or sera certainement retardée.
Risque de rupture de la corrélation
D'un autre côté, les tensions géopolitiques et la demande de valeurs refuges maintiennent le XAU/USD au-dessus du support critique. Le fait que l'économie américaine soit prête pour la normalisation devrait cependant être une bonne nouvelle pour les amateurs de risque. Avec l'amélioration de la propension au risque, l'allocation de l'or dans les portefeuilles d'investissement devrait automatiquement diminuer, et donc peser sur les cours du métal jaune. Ce raisonnement peut également expliquer pourquoi les avoirs du SPDR Gold Trust holdings ont reculé à 774.65 tonnes métriques, à leur plus bas depuis décembre 2008.
A ce stade, les portefeuilles ont toujours besoin des caractéristiques de protection / diversification des risques de l'or, tout simplement parce que la fin des liquidités bon marché peut temporairement affecter les valeurs des actions / obligations, accroître les volatilités et alimenter une demande soutenue d'or avant le resserrement de la politique monétaire américaine. Toutefois, nous observons une nouvelle rupture de la corrélation négative entre le S&P 500 et le XAU depuis la réunion des 16 et 17 septembre de la Fed. La corrélation à 40 jours entre les actions US et le XAU tourne au positif pour la première fois cette année, suscitant des doutes quant à la sécurité réelle du mécanisme de protection de l'or. Si cette situation perdure, le support des $1,150-80 se verra soumis à une pression croissante.
Le retournement de la dynamique de corrélation est-il temporaire ?
L'expansion de la BCE étant peu intégrée, une explication concrète tient peut-être à la demande d'or hors motifs d'investissements et de protection, et à la baisse de l'offre de métal jaune. La baisse des cours vers $1,200 suscite une forte demande d'or physique, les marchés d'Asie et du Moyen-Orient étant extrêmement sensibles aux prix. La demande en Chine et en Inde, les plus gros acheteurs d'or, devrait s'accélérer au quatrième trimestre, alors que les derniers rapports annoncent une chute de 17% de l'offre de déchets au deuxième semestre. Le mécanisme classique de l'offre et de la demande soutiendra donc probablement les cours avant la fin de l'année, où la saison des fêtes et des mariages devrait dynamiser les marchés de l'or physique. Cet effet saisonnier fausse manifestement la modification de la dynamique de corrélation sur le court terme. Par conséquent, il est trop tôt pour parler d'un impact à long terme sur les cours de l'or. A l'approche de 2015, nous surveillerons de près une cassure du support des $1,150/80, lorsque la dynamique Fed / BCE se concrétisera.
EURUSD La paire EUR/USD poursuit sa chute et teste désormais la zone de support solide comprise entre 1,2755 et 1,2662. La dynamique à court terme sera négative aussi longtemps que les prix resteront au-dessous de la résistance horaire des 1,2901 (plus haut du 23/09/2014). La paire peut rencontrer une résistance initiale à 1,2816 (plus bas du 22/09/2014). À long terme, la paire EUR/USD affiche une succession de plus hauts descendants et de plus bas descendants depuis mai 2014. La paire s'attaque à la zone de support solide comprise entre 1,2755 (plus bas du 09/07/2013) et la barre des 1,2662 (plus bas du 13/11/2012). On s'attend à une cassure éventuelle à la baisse. Une résistance se trouve à 1,2995 (plus haut du 16/09/2014).
GBPUSD La paire GBP/USD a cassé sa ligne de tendance haussière à court terme, favorisant une phase de correction à court terme vers le support des 1,6162 (plus bas du 16/09/2014). Elle s'attaque au support horaire situé à 1,6285. Une résistance horaire se trouve à 1,6416, alors qu'une résistance clé se situe à 1,6525. À long terme, l'effondrement des cours après l'atteinte d'un plus haut de 4 ans a créé une forte résistance à 1,7192, qui est peu susceptible d'être cassée dans les prochains mois. Il faudrait surveiller le récent rebond, car il pourrait signaler le début d'une phase de consolidation à moyen terme. Un support se situe à 1,6052, alors qu'un support clé se trouve à 1,5855 (plus bas du 12/11/2013). Une résistance se trouve à 1,6644.
USDJPY La paire USD/JPY reste forte, comme le témoigne le test réussi de la ligne de tendance haussière et la cassure du canal baissier à court terme. Il faut surveiller le test de la résistance horaire des 109,46 (plus haut du 19/09/2014). La paire peut rencontrer des supports horaires à 108,26 (plus bas du 23/09/2014) et à 107,39. À long terme, un biais haussier sera favorisé aussi longtemps que le support clé des 100,76 (plus bas du 04/02/2014) tiendra bon. Les nouveaux sommets atteints récemment confirment une forte tendance haussière sous-jacente. On privilégie une cassure de la résistance majeure des 110,66 (plus haut du 15/08/2008). La paire peut rencontrer une autre résistance à 114,66 (plus haut du 27/12/2007).
USDCHF La paire USD/CHF est passée au-dessus de la résistance solide à 0,9456, confirmant la persistance de l'intérêt acheteur. La paire peut rencontrer des supports horaires à 0,9433 (plus haut du 18/09/2014) et à 0,9353 (plus bas du 23/09/2014). Dans une perspective de plus long terme, la structure technique nécessite la fin de la grande phase de correction commencée en juillet 2012. La paire s'attaque à la résistance solide à 0,9456 (plus haut du 06/09/2013). Une autre résistance majeure se trouve à 0,9751 (plus haut du 09/07/2013). Elle peut rencontrer des supports à 0,9301 (plus bas du 16/09/2014) et à 0,9176 (plus bas du 03/09/2014).