Près d’un mois après la mise au grand jour de ce que certains appellent le « VW Gate », voyons comment ont évolué les différents emprunts obligataires émis par la firme allemande.
Une chose est sûre, les investisseurs ont clairement revu à la hausse leur exigence de rendement pour se positionner sur de la dette émise par le constructeur, qu’elle soit senior ou subordonnée.
Concernant les obligations de type senior, qui bénéficient pour rappel d’une priorité de paiement par rapport aux obligations subordonnées, leur rendement a presque doublé. Si la firme allemande compte solliciter le marché des capitaux, il lui en coutera donc plus cher en terme d'intérêts.
A titre d’exemple, la tranche obligataire 0,75% - 2021 affiche désormais un rendement annuel de 2,28%, contre 1,15% le 18 septembre dernier, veille de la révélation du scandale. Dans le même temps, le cours de cette obligation est passé de 97% à 91,50% du nominal (coupure de 1.000 euros).
A noter que le rendement annuel brut (2,28%) de cette obligation est fort proche de son rendement annuel net (2,08%), ce qui rend cette obligation fiscalement intéressante pour l’investisseur résident belge. Le taux d’imposition effectif de cette obligation ne s’élève en effet qu’à 10,5% (lire notre article sur le TIE pour plus d’informations).
5,55% de rendement jusqu’au « call »
Sur le segment des obligations de type subordonnées, le rendement annuel jusqu’au « call » de l’obligation perpétuelle 3,50% est passé de 4,35% le 18 septembre dernier à 5,55% ce mercredi, sur base d’un cours de 80% du nominal (coupure de 1.000 euros).
Pour rappel, généralement assimilées à du capital, les obligations perpétuelles subordonnées sont beaucoup plus sensibles aux aléas des marchés et aux nouvelles intéressant directement l’émetteur. Par ailleurs, sur ces titres particuliers, un autre facteur vient également accroître sensiblement le niveau de risque. En cas de difficultés financières de l’émetteur, une réduction du coupon distribué, voire même sa suppression, peut être décidée.
Si Volkswagen (DE:VOWG) se voyait infliger une amende de 18 milliards de dollars, les investisseurs craignent peut-être que le groupe ne soit contraint d'utiliser cette option. De quoi expliquer la hausse des rendements de l'obligation perpétuelle subordonnée sous revue.