Avant la publication des chiffres de l'emploi américain demain, le fait marquant à court terme sur le marché des changes est la surperformance continue du yen. Cela n'a rien à voir avec un environnement d'aversion au risque (les marchés d'actifs sont acheteurs) et tout à voir avec la possibilité que la Banque du Japon mette fin à sa politique de taux d'intérêt négatifs. Il semble que le yen puisse conserver ses gains à court terme.
USD : Environnement mitigé, la force du yen se démarque
Les marchés des changes restent relativement calmes. Une anomalie est que les actifs à risque mondiaux (obligations et actions) se portent plutôt bien, mais que le dollar reste très acheteur. Normalement, on pourrait s'attendre à ce que le dollar recule légèrement dans un tel contexte. Cela s'explique notamment par le fait que les taux d'intérêt baissent dans le monde entier (risque positif), mais qu'ils baissent en fait plus rapidement à l'étranger (en particulier en Europe) qu'aux États-Unis. Notamment, les écarts de swap entre l'euro et le dollar sont les plus importants de l'année et mettent à nu le ventre mou de EUR/USD.
Mais le fait marquant à court terme est la surperformance du yen. Une fois de plus, la question est de savoir si la Banque du Japon (BoJ) envisage de mettre fin à huit années de taux d'intérêt négatifs lors de sa réunion des 18 et 19 décembre. Le marché des changes s'est déjà penché à maintes reprises sur cette question et a été à chaque fois brutalement détrompé dans ses spéculations.
Cependant, chez ING (AS:INGA), nous avons prévu une hausse des taux de la BoJ au deuxième trimestre de l'année prochaine. Nous pensons que les spéculations sur une décision de la BoJ lors de la réunion du 18 décembre sont prématurées, étant donné qu'il n'y a pas de rapport sur les perspectives qui l'accompagne - un rapport qui pourrait montrer que l'IPC atteint durablement les 2 % et justifier la fin de la politique de taux négatifs. Cela dit, la paire USD/JPY pourrait encore dériver vers la zone 144,50/145,00 au cours de la semaine prochaine, alors que les spéculations sur une décision de la BoJ en décembre continuent de s'intensifier.
L'évolution du dollar sera toutefois déterminée par le rapport sur l'emploi américain de demain et la réunion du FOMC de la semaine prochaine. Il semble que le marché obligataire américain anticipe déjà un chiffre faible, ce qui laisse présager un raffermissement du dollar si les données ne sont pas trop faibles. Cependant, nous pensons que les investisseurs sont d'humeur à faire travailler l'argent - notant un tournant pro-risque majeur dans le cycle de l'inflation et des taux d'intérêt - de sorte que le dollar est vendu dans tout rallye demain.
Aujourd'hui, nous doutons que les demandes d'allocations chômage soient un facteur déterminant pour l'évolution des prix. Nous serons intéressés par les données d'octobre sur le crédit à la consommation aux États-Unis après la clôture aujourd'hui pour voir si les taux d'intérêt record des cartes de crédit pèsent enfin sur le consommateur américain.
Le DXY s'est mieux comporté cette semaine, mais nous envisageons un scénario où il s'immobilise dans la zone 104,25/50.
EUR : le retour des faucons ?
L'une des nouvelles les plus brûlantes en ce moment est que les traders prévoient, pour l'année prochaine, plus de réductions de taux de la part de la Banque centrale européenne que de la part de la Réserve fédérale. Et les traders prévoient deux fois plus de baisses de taux pour la BCE que pour la Banque d'Angleterre l'année prochaine. Nous pensons que l'évaluation du cycle de la BCE est beaucoup trop agressive et nous prévoyons des réductions de 75 points de base à partir de juin - plutôt que des réductions de 125 points de base à partir de mars/avril. Ce matin, nous entendons Robert Holzman, le grand manitou de la BCE. Voyons s'il peut faire bouger les marchés.
Compte tenu de la tarification extrême de la courbe de la BCE, il se peut que l'EUR/USD n'ait pas besoin de chuter davantage. 1,07 est actuellement notre prévision de fin d'année - en grande partie parce que notre équipe pense que les données américaines pourraient se maintenir au quatrième trimestre. Mais voyons ce que le rapport sur l'emploi américain de demain et les réunions de la Fed et de la BCE de la semaine prochaine auront à dire à ce sujet.
Nous voyons l'EUR/USD maintenir un support à 1,0730 aujourd'hui.
CEE : La conférence de presse de la NBP devrait soutenir le PLN
La Banque Nationale de Pologne a laissé ses taux inchangés comme prévu. Le communiqué n'a pas beaucoup changé non plus. Le comité de politique monétaire souhaite en savoir plus sur la politique fiscale du nouveau gouvernement et l'impact sur l'inflation avant de prendre ses prochaines mesures. La conférence de presse du gouverneur Adam Glapinski sera donc l'événement le plus intéressant de la journée. Nos économistes prévoient des taux stables l'année prochaine, mais l'histoire et les risques ne sont pas si simples.
Outre la NBP, nous verrons également aujourd'hui les données mensuelles en République tchèque, y compris la production industrielle qui, comme les ventes au détail d'hier, devrait confirmer la faiblesse de l'économie au quatrième trimestre. Ce matin également, la deuxième lecture du PIB roumain du troisième trimestre a déjà été publiée.
Sur les marchés hier, les taux ont rattrapé la baisse des taux de base des jours précédents dans la région de l'Europe centrale et orientale, ce qui nuit quelque peu à la situation des changes en général. Ceci est particulièrement visible sur le marché du PLN et de la CZK. En Pologne, cependant, la NBP optimiste devrait aider la monnaie aujourd'hui. Ainsi, nous pourrions voir un zloty plus faible ce matin, mais d'ici la fin de la journée, nous devrions revenir à 4,320 EUR/PLN ou plus bas. D'autre part, en République tchèque, la CZK reste sans le soutien de la banque centrale et les taux pointent davantage vers les niveaux de 24,40 EUR/CZK où nous étions il y a quelques jours. De plus, des données plus faibles pourraient soutenir ce mouvement à la hausse.
MXN : Maintien des gains
Après le zloty polonais, le peso mexicain a enregistré certaines des plus fortes performances totales au cours du mois dernier (aux côtés de la lire turque !). Comme nous l'expliquons dans nos perspectives de change pour 2024, nous pensons que le peso mexicain peut rester ferme, même en cas de baisse des taux. À cet égard, le Mexique publie aujourd'hui les données sur l'inflation pour le mois de novembre - où l'IPC de base devrait tomber à un nouveau plus bas de cycle de 5,3 % en glissement annuel.
Le marché se rallie lentement à l'idée que Banxico pourrait réduire ses taux au cours du premier trimestre - peut-être lors de la réunion de mars. Le prix d'un cycle d'assouplissement de Banxico semble un peu conservateur et nous pensons que les taux MXN pourraient s'assouplir si la réunion politique de Banxico de la semaine prochaine apporte plus de lumière sur un cycle d'assouplissement - en particulier si quelqu'un devait voter en faveur d'une réduction.
Nous pensons que les gains du MXN seront plus une histoire de rendement total en 2024 - c'est-à-dire des taux d'intérêt attractifs mais un spot USD/MXN qui ne descend pas trop en dessous de 17,00. En effet, Banxico pourrait bien penser que le peso est un peu trop fort sur la base du taux de change réel. Mais un soutien fiscal fort devrait permettre à la croissance mexicaine de se maintenir l'année prochaine. Une autre raison pour laquelle nous pensons que le peso devrait continuer à surperformer.
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