Les réserves en euros de la BNS sont-elles trop importantes ?

On n'entend plus guère d'échos en provenance de la BNS depuis sa défense vigoureuse du plancher de 1,20 qu'elle a fixé à l'EURCHF. Elle a répété à maintes reprises qu'elle disposait de fonds illimités et qu'elle défendrait le plancher avec la plus grande détermination pour protéger l'économie suisse d'une surappréciation excessive du franc. Par réaction naturelle à sa position, la monnaie helvétique s'est structurellement comportée comme si elle était indexée sur l'euro et les investisseurs semblent s'en être détournés pour se reporter sur des cross plus volatils. Le maintien d'un tel cours n'est pas sans conséquence pour la banque centrale, dont le bilan s'est considérablement dilaté de 238 milliards fin avril à 365 milliards de francs fin juin. L'autorité monétaire est intervenue massivement à chaque poussée de fièvre européenne entre juin et juillet et les réserves de change en euros sont passées de 52 % fin 2011 à 60%, tandis que les avoirs en dollars ont chuté de 26,2 % à 21,9%. De plus, la durée des avoirs a baissé, passant des quatre ans habituels à 2,8 ans, ce qui implique que la banque centrale a du mal à faire face à l'afflux de réserves de liquidités en euros. Une durée aussi limitée pourrait, d'après une grande banque française, inciter la BNS à se débarrasser de ses positions en euros à la fin du mois (aujourd'hui). Sur le front allemand,

Der Spiegel a rapporté hier que les propos tenus par Mario Draghi la semaine dernière ne faisaient pas l'unanimité au sein du conseil des gouverneurs, dont beaucoup s'opposaient au projet d'acheter des obligations souveraines d'Etats membres de la zone euro en difficulté, de crainte que cela aggrave la situation". De son côté, Moody’s a également souligné il y a deux jours qu'il était impossible à la BCE de résoudre la crise à elle seule et qu'elle pouvait uniquement apporter un répit temporaire. Mario Draghi tient sa conférence de presse demain pour expliquer la décision sur les taux et les outils adoptés par le conseil pour atténuer la tension sur les rendements périphériques. Le taux espagnol à 10 ans s'est fortement détendu après avoir touché un nouveau pic historique à 7,751% et il s'établissait autour de 6,515 % à 9h30 GMT. Les rendements italiens se maintiennent à 5,953%. Le marché du revenu fixe est cependant susceptible de connaître des fluctuations massives dans le contexte actuel, aussi les choses ne devraient-elle pas être laissées en l'état.



EURUSD
Les traders de l'EURUSD sont devenus sceptiques quant au scénario de goût pour le risque observé les semaines dernières et ont profité du cours pour fermer les positions longues. Les cours continuent de se calmer aujourd'hui, les prises de bénéfices nous faisant chuter à 1,2260 au début de la séance européenne. De nombreux événements et la publication de bon nombre de données étant attendus dans les tout prochains jours, des résistances au-dessus des 1,2336/50 devraient rester intactes. Nous estimons que le marché s'est envolé un peu trop vite après les commentaires de Draghi et la tendance baissière semble vulnérable. On observerait ensuite peu résistance jusqu'à 1,2395 (plus haut de la réaction du 27 juil), 1,2685 (plus haut du 19 juin & plus bas du 20juin), 1,2754 (plus haut du 20 juin), 1,2826 (plus haut du 22 mai), 1,2906 (support devenu résistance), 1,3066 (plus haut du 8 mai), 1,3081 (plus haut du gap), 1,3122 (plus bas du 2 mai) puis1,3179 (plus haut du point pivot du 7 mai). Le support devrait se matérialiser vers 1,2224 (plus bas du 30 juil), 1,2046 (plus bas du 25 juil), 1,2000 (support psychologique) puis 1,18670 (plus bas du 7 juin) et 1,1772 (plus bas du 30 déc 05).

GBPUSD
La reprise de la paire GBPUSD a marqué une pause juste au-dessous de la résistance de la barre des 1,5776/90 vendredi, dont la cassure aurait déclenché des reprises jusqu'à 1,5850. Ce matin cependant, les baisses continuent de mettre la pression sur le support mineur des 1,5667. Le léger repli observé aujourd'hui aurait dû être anticipé en raison de la nette reprise enregistrée la semaine dernière ; toutefois, 1,5776/90 le principal niveau de déclenchement haussier. Les prochaines résistances se trouvent à 1,5776 (plus haut du 23 mai), 1,5845 (plus haut du 22 mai), 1,5954 (plus haut du pivot du 1er mars). La cassure de la zone d'offre à 1,5667 (plus bas du 27 juil), 1,5520 (sommet du canal baissier) ouvre la voie vers 1,5405 (plus bas du 8 juin), 1,5390 (plus bas du 5 juin) ensuite 1,5266 (plus bas du 13 jan).

USDJPY
Compte tenu de la volatilité qui a caractérisé les majeures la semaine dernière, l'USDJPY a été discrète (20 pips lundi). Pourtant, en dépit de la petite reprise haussière, les baisses continuent de dominer pleinement la paire. Le risque qui se propage en Europe a agi comme catalyseur pour une baisse de l'USDJPY; ce qui signifie que nous nous acheminons vers une confrontation potentiellement terrible entre les vendeurs du yen et les autorités japonaises qui ont clairement fait savoir qu’elles n’apprécient pas la progression du yen. Ce n'est plus qu'une question de temps pour toucher notre objectif de 77,66. La réunion du FOMC sera un événement crucial pour le JPY cette semaine. Si l'USDJPY passe au-dessous du plus bas du pivot du 6 juin et sommet de la tendance baissière, les prochaines zones de support seront 78,00 (plus bas du 26 juil), 77,66 (plus bas du 1er juin), 77,36 (plus bas du 13 fév) puis 76,58 (plus bas des 3 & 17 jan). Les prochains niveaux de résistance restent les mêmes à 78,71 (plus haut du 27 juil), 79,18 (plus haut du 18 juil), 80,21 (renversement), 80,62 (plus haut du 2 mai), 81,60 (correction haussière manquée), 82,56 (plus haut du 6 avril), 82,99 (plus haut du 3 avril) puis la résistance du niveau de déclenchement à 83,40.

USDCHF
Les données techniques n’ont vraiment pas changé dans cette paire depuis hier. Le mouvement du cours de l'USDCHF a suivi la tendance générale de liquidation de l'USD observée dans toutes les autres principales paires de devises. Le mouvement de vente massive de trois jours s'est essoufflé au support des 0,9695 et la paire repart lentement à la hausse. Compte tenu de l'histoire de la paire caractérisée par des reprises suivies de corrections et ensuite d'autres reprises, nous soupçonnons que le repli sera maintenant suivi d'une évolution plus significative vers la parité.

Léa Torbey Meouchi pour Swissquote