Powell a besoin que vous achetiez des obligations pour gagner du temps

Il y a quelques semaines, à la lumière de la déclaration de Powell ( à Jackson Hole), j'ai indiqué que la Fed concentrait sa politique monétaire sur la prévention de la prise de contrôle du marché des taux par les justiciers obligataires, gâchant ainsi la fête de l'atterrissage en douceur sur laquelle beaucoup (y compris la Fed) ont parié.

Mais pour y parvenir tout en contrôlant l'inflation, j'ai fait remarquer que la Fed devait maintenir les attentes des marchés boursiers à un niveau élevé, en éloignant le plus possible les capitaux spéculatifs du marché du travail.

"La Fed se trouve dans l'incertitude quant à sa ligne de conduite future. Cependant, comme elle l'a constaté, elle souhaite que les choses restent ainsi.

En effet, deux forces opposées et entrelacées tirent les marchés : l'anticipation de la fin du cycle de hausse des taux et la probabilité d'une récession à court terme. Dans ce contexte, M. Powell a compris qu'il pouvait gérer les forces issues de l'un ou l'autre des facteurs susmentionnés en maintenant les marchés des actions et de la dette à un niveau de risque élevé et constant.

Cela indique qu'indépendamment de la décision de la Fed de relever une nouvelle fois les taux, les conditions resteront très restrictives sur l'ensemble du spectre des taux d'intérêt et au sein de l'économie au sens large".

Aujourd'hui, avec une lecture plus mauvaise que prévu de l'IPC et la hausse des prix du pétrole et des denrées alimentaires, la donne n'a pas changé, mais les enjeux sont certainement plus élevés.

C'est pourquoi M. Powell doit plus que jamais gagner du temps. Et comment faire ? En vendant des obligations pour une fois.

L'économie américaine, qui dépend de la dette, ne peut fonctionner sans émettre davantage d'obligations. Toutefois, la persistance de taux élevés a maintenu les risques liés aux bons du Trésor à un niveau élevé, ce qui a conduit à la vente massive que nous observons aujourd'hui.

Selon les calculs, si le rythme actuel de croissance de la dette se maintient, la charge fédérale devrait passer de 32 000 milliards de dollars à environ 140 000 milliards de dollars d'ici à 2050. Dans l'hypothèse où la Réserve fédérale maintiendrait sa pratique consistant à monétiser 30 % de la dette émise, cela signifie que son bilan atteindra plus de 40 000 milliards de dollars au cours de la même période.

C'est pourquoi je pense que l'objectif de Powell est de rendre les obligations à nouveau attrayantes pour les investisseurs.

En effet, l'écart entre le taux à 10 ans et le S&P 500 atteint actuellement des niveaux qui ont incité les investisseurs à acheter des obligations par le passé.

Les conditions ont changé au niveau mondial

Si l'on considère les résultats obtenus par les banques centrales au cours de la semaine écoulée sous l'angle strict des décisions relatives aux taux, la conclusion serait que nous sommes plus proches que jamais de l'évolution de la politique monétaire mondiale que les investisseurs attendaient avec impatience.

En fait, les décisions les moins prévisibles ont été prises sous la forme d'une politique dovish, avec la Banque du Japon (BoJ) qui a maintenu ses taux négatifs et la Banque d'Angleterre (BoE) qui a laissé ses taux inchangés en raison de la bonne surprise de la semaine précédente sur le front de l'inflation.

En Europe, suite aux indications selon lesquelles la BCE a relevé ses taux pour la dernière fois de ce cycle, les banques de Suède et de Norvège ont également signalé qu'elles en avaient terminé.

Mais rien de tout cela ne semble avoir compté à la lumière des remarques hawkish de Powell et des conclusions du DotPlot:

• 12 responsables de la Fed prévoient une nouvelle hausse des taux contre sept qui ne prévoient pas d'autres hausses. Il est intéressant de noter qu'un membre de la Fed prévoit un taux de 6,125 % pour la fin de l'année 2024.
• Les projections DotPlot révèlent que les décideurs politiques s'attendent toujours à une nouvelle hausse des taux cette année. Les projections pour 2024 et 2025 montrent toutes deux une augmentation d'un demi-point de pourcentage, ce qui indique que la Fed est convaincue que les taux d'intérêt resteront élevés plus longtemps.
• Les perspectives de la Fed prévoient que l'inflation atteindra 2,6 % en 2024. En outre, la projection médiane pour la croissance économique en 2023 est passée de 1 % en juin à un solide 2,1 %. Les autorités ont considérablement revu à la baisse leurs prévisions en matière de chômage, tablant désormais sur un taux de chômage maximal de 4,1 %, contre une estimation précédente de 4,5 %.
• Ces changements ont entraîné des modifications dans les contrats à terme de la Fed. Aujourd'hui, les contrats à terme de la Fed n'impliquent plus de réductions de taux avant septembre 2024.
• Pour mettre les choses en perspective, il y a trois mois à peine, les contrats à terme tablaient sur quatre baisses de taux en 2023. Actuellement, les taux d'intérêt resteront stables pendant au moins un an.

Maintenant, soit l'atterrissage à venir s'avère considérablement plus rude que prévu, soit la Fed pourrait se voir contrainte de commencer à aller à l'encontre de sa rhétorique.

En effet, les mentions de l'inflation sur le dernier Livre beige de la Fed ont été les plus rares depuis janvier 2022. En revanche, les mentions de récession ont atteint leur plus haut niveau depuis au moins 2018.

Ce changement notable, avec le terme "récession" apparaissant désormais fréquemment dans un contexte où il était pratiquement absent il y a seulement un an ou deux, donne un aperçu significatif des préoccupations dominantes de la Fed aujourd'hui.

Étant donné que 2024 est une année électorale, la Fed peut se montrer aussi optimiste qu'elle le souhaite. Toutefois, lorsque l'économie commencera à ralentir, la pression exercée pour assouplir les conditions financières pourrait devenir insupportable.

Hausse des taux d'intérêt

Pendant la conférence de Powell, les taux des emprunts d'État américains ont connu une hausse généralisée, le taux à 2 ans atteignant son niveau le plus élevé depuis 2006, tandis que le taux à 30 ans a atteint un niveau inégalé depuis 2011.

En fait, dans les jours qui ont suivi la réunion de la Fed, l'ensemble de la courbe des taux a subi un déplacement vers le haut, caractérisé par une pentification baissière significative des courbes des taux 2/10 et 5/30. Au cours du mois dernier, la courbe 10-2 ans a augmenté d'environ 10 points de base, tandis que la courbe 5-30 a augmenté de près de 20 points de base.

Cette évolution de la courbe des taux a entraîné un resserrement considérable des conditions financières aux États-Unis. Notamment, la partie longue de la courbe augmente plus rapidement, ce qui entraîne une réévaluation des actifs à long terme tels que les prêts hypothécaires, dont les taux ont grimpé jusqu'à 7,6 %. Les marchés de la dette des entreprises subissent également des effets de réévaluation similaires.

Le resserrement des conditions financières intervient à un moment d'incertitude sans précédent quant à la trajectoire future de la croissance du PIB américain. Les prévisions de croissance économique à court terme varient considérablement, la Fed d'Atlanta prévoyant une croissance robuste de 4,9 % pour le troisième trimestre 23, tandis que la Fed de New York est plus prudente avec une prévision de 2,1 %. La moyenne des prévisionnistes privés est encore plus basse, puisqu'elle n'est que de 1,4 %. Des disparités aussi importantes dans les perspectives économiques sont rares en dehors des crises majeures ou des circonstances exceptionnelles.

Il existe un décalage croissant entre les taux de croissance attendus de l'économie américaine et les taux d'intérêt prévus par la Réserve fédérale. Même si les projections de la Fed s'avèrent exactes, les taux de croissance du PIB nominal américain convergent rapidement vers 4 %, ce qui est nettement inférieur aux taux directeurs prévus, qui approchent les 5,5 %.

Conclusion

Le mantra dit qu'il ne faut pas lutter contre la Fed. Eh bien, cette fois-ci, la Fed dit haut et fort : achetez des obligations.

Elle ne le fait pas pour une raison autre que celle de soutenir son erreur de politique à long terme. Toutefois, au vu des perspectives actuelles des actions, je protège certainement une partie de mes rendements avec quelques rendements juteux.

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Divulgation: L'auteur détient des obligations américaines à 10 ans dans son portefeuille.