Japon : rebond du PIB T1
Le PIB japonais du premier trimestre est ressorti à 0.4% t/t, contre 0.1% t/t attendu, en partie grâceau rebond de la consommation privée à 0.5% t/ten début d'année. Les marchés ont peu réagi. Le JPY ne s'est pas renforcé après l'annonce et reste sous 110 pour un dollar. Le déflateur du PIB est à son plus bas niveau en deux ans et il reflète la montée des pressions déflationnistes. Par ailleurs, les ventes des entreprises s'établissent à un très décevant -2.7% a/a.
Nous estimons toujours pour l'instant que la Banque du Japon pourrait prendre des mesures d'assouplissement supplémentaires. Les fondamentaux ne se sont pas améliorés par rapport à la période où les autorités monétaires ont accru l'assouplissement. Selon nous, le yen restera attractif tant que les incertitudes mondiales persisteront. L'un des principaux moteurs de l'USD/JPY est également la politique monétaire actuelle de la Réserve fédérale, qui est très difficile à suivre L'un des gouverneurs de la Fed, Dennis Lockhart, a récemment assuré qu'il y aurait trois relèvements cette année, alors que les membres de la Fed ont fait preuve d'une grande réticence vis-à-vis d'une hausse des taux d'un quart de point. Nous ne croyons pas à un tour de vis cette année et les marchés devraient commencer à intégrer un jour ou l'autre la convergence des politiques monétaires américaine et japonaise. Il en résulterait nécessairement un geste de la BoJ.
Méfiez-vous des effets d'annonce sur l'USD
Les statistiques économiques et les commentaires de la Fed ont amené les traders à repenser leurs stratégies de shorts sur l'USD. Les données publiées mardi nous ont pris par surprise. Elles montrent que l'économie américaine connaît un rebond modeste au deuxième trimestre. La production industrielle a marqué une forte hausse de 0.7%, contre 0.3% de consensus et -0.6% préc., due principalement à l'augmentation de la production d'énergie, les ménages ayant consommé plus qu'anticipé. L'IPC brut a cru de 0.4% m/m en avril, portant la lecture annuelle à 1.1% a/a, légèrement au-dessus du consensus (0.3% m/m, 1.1% a/a). L'inflation core a progressé de 0.2% m/m et 2.1% a/a. Enfin, les mises en chantier ont grimpé de 6.6% m/m à 1.172 millionen avril, contre 1.135 million att. Cela suggère que le PIB US du deuxième trimestre devrait s'établir aux alentours de 2.2%.
Ces données encourageantes ont été accompagnées par des commentaires hawkish de présidents d'antennes de la Fed. John Williams et Dennis Lockhart ont tous deux assuré qu'un tour de vis monétaire pourrait intervenir lors de la réunion de juin et que deux ou trois relèvements étaient possibles en 2016. Robert Kaplan a enfoncé le clou en indiquant qu'après un resserrement en juin ou juillet, le FOMC prendrait sans doute le temps d'évaluer le calendrier et le rythme des hausses supplémentaires. Les marchés ont été pris à contre-pied par la possibilité d'un relèvement à court terme, les shorts spéculatifs sur l'IMM sont proches de leurs plus hauts. Les rendements courts US ont vivement réagi, les 2 ans ont grimpé de 4 pb à 0.833%.
Nous restons sceptiques quant au rebond actuel devant l'absence de commentaires de membres clés du FOMC (notamment de la présidente Janet Yellen). Les données économiques mondiales restent moroses et ne favorisent pas une accélération de la seule économie américaine. La communication de la Fed jouera un rôle crucial dans les mouvements du dollar. Toutefois, à en juger par les épisodes récents, les propos de "francs-tireurs" risquent de créer de la confusion et de la volatilité. Les minutes du FOMC attendues ce jour devraient fournir des indications supplémentaires, dont les raisons de reporter la prochaine hausse de juin à septembre, ainsi que des prévisions sur la croissance et les risques extérieurs. Il serait intéressant de connaître le niveau de divergence entre les membres du comité. Nous voyons le rebond actuel du dollar comme une opportunité de reprendre des shorts USD principalement face au JPY. A noter, la corrélation étroite récente entre l'USD et les cours du pétrole s'est à présent totalement découplée.
EURUSD La paire EUR/USD a cassé le support horaire situé à 1,1272 (plus haut du 27/04/2016), alors qu'elle peut rencontrer un support plus solide à 1,1217 (plus bas du 24/04/2016). Une résistance horaire se situe à 1,1479 (plus haut du 06/05/2016) et une résistance plus forte se trouve à 1,1616 (plus haut du 12/04/2016). La paire devrait afficher un mouvement de baisse supplémentaire. À plus long terme, la structure technique favorise un biais baissier aussi longtemps que la résistance des 1,1746 tiendra bon. Une résistance clé se situe à 1,1640 (plus bas du 11/11/2005). L'appréciation technique actuelle implique une hausse progressive.
GBPUSD La paire GBP/USD a rebondi à la hausse. Un support horaire se situe à 1,4300 (plus bas du 21/04/2016), alors que la paire peut rencontrer une résistance horaire à 1,4543 (plus haut du 06/05/2016). Une résistance plus forte se situe à 1,4770 (plus haut du 03//2016). Elle devrait casser la résistance située à 1.4543, car la structure technique suggère une poursuite de la tendance haussière. La structure technique à court terme est négative et favorisera une accentuation de la baisse vers le support clé des 1,3503 (plus bas du 23/01/2009), tant que les cours restent au-dessous de la résistance des 1,5340/64 (plus bas du 04/11/2015, voir aussi la moyenne mobile quotidienne à 200 jours). Cependant, les conditions générales de survente et la récente reprise de l'intérêt acheteur ouvrent la voie à un rebond.
USDJPY La paire USD/JPY a du mal à casser la barre des 110. La paire peut rencontrer une résistance horaire à 109,65 (plus haut du 17/05/2016) et une résistance plus solide est assurée par la barre des 111,91 (plus haut du 24/04/2016). Un support horaire se situe à 108,72 (plus bas intrajournalier). Les pressions acheteuses devaient se renforcer davantage, étant donné que la paire se trouve au sein d'un canal haussier. Nous privilégions un biais baissier à long terme. La paire vise le support des 105,23 (plus bas du 15/10/2014). Une hausse progressive vers la résistance majeure des 135,15 (plus haut du 01/02/2002) semble actuellement peu probable. La paire peut rencontrer un autre support clé à 105,23 (plus bas du 15/10/2014).
USDCHF La paire USD/CHF se fraie un chemin à la hausse et l'élan haussier se renforce. Elle peut rencontrer la prochaine résistance à 0,9913 (plus haut du 16/03/2016), alors qu'une cassure du support horaire situé à 0,9652 (plus bas du 06/05/2016) confirmerait un renforcement des pressions vendeuses. La paire devrait continuer de s'apprécier. À long terme, la paire affiche des sommets depuis mi-2015. Un support clé peut se situer à 0,8986 (plus bas du 30/01/2015). La structure technique favorise un biais haussier à long terme.