- Les rendements ont fortement augmenté depuis la mi-août
- Les cours des actions ont baissé mais pas assez vite pour expliquer la baisse des obligations
- Cela indiquerait que les actions pourraient encore avoir à baisser
Les rendements ont grimpé en flèche, et les actions n'ont pas réussi à suivre le rythme de cette envolée. Ainsi, malgré le récent plongeon des cours des actions, des indices comme le S&P 500 sont aujourd'hui plus chers par rapport aux obligations qu'avant la chute des cours. Cela ne donne pas envie de se sentir bien maintenant, n'est-ce pas ?
L'examen de l'écart entre le rendement des bénéfices du S&P 500'sur les douze derniers mois et le taux actuel du 10 ans montre que l'écart s'est contracté. Cet écart se situe maintenant autour de 1,84 % et à l'extrémité nettement inférieure de sa fourchette historique des dix dernières années.
Echec à garder le rythme
Plus choquant encore, l'indice a chuté de plus de 8% depuis le 16 août, et pourtant l'écart entre le rendement des bénéfices et le 10 ans est plus faible. En août, cet écart était de 1,93 %, ce qui nous indique que les actions sont aujourd'hui davantage surévaluées par rapport aux obligations en raison de la vitesse à laquelle les rendements ont augmenté.
Le 16 août, le taux à 10 ans était d'environ 2,75 % ; aujourd'hui, il se négocie autour de 3,3 %, un mouvement massif en une brève période. Cela nous indiquerait que, malgré la forte baisse du marché des actions, les actions n'ont pas pleinement intégré la hausse des rendements et que les actions doivent encore baisser pour tenir compte de la hausse des taux.
Encore 9%?
De combien les actions doivent-elles baisser, bien sûr, devient la prochaine question. Pour cela, nous pouvons nous tourner et regarder où étaient les écarts en juin et juillet, et à l'époque, ils se situaient entre 2,2 % et 2,6 %, et si nous prenons le milieu de 2,4 %, les actions devraient refléter un rendement bénéficiaire supérieur d'environ 50 pb à celui d'aujourd'hui, en supposant que le taux à 10 ans reste inchangé.
Cela ferait passer le rendement bénéficiaire du S&P 500 d'environ 5,15% aujourd'hui à environ 5,65%, faisant passer le ratio PE de 19,4 à 17,7. L'hypothèse d'un bénéfice sur les douze derniers mois de 204,91 dollars ferait tomber la valeur du S&P 500 à 3 626 contre 3 975 actuellement, soit une baisse d'environ 9%.
Impacts
Les actions qui pourraient être le plus touchées par une telle baisse seraient celles qui ont vu leurs valorisations augmenter ou diminuer en raison des taux jusqu'à présent. Il s'agirait des actions du secteur de la croissance et de nombreuses actions technologiques ou des actions qui continuent d'afficher des valorisations élevées en général.
Il semble facile de voir que, malgré la chute des actions depuis le discours de Jay Powell à Jackson Hole, la Fed ne va pas revenir sur le resserrement de sa politique monétaire de sitôt. Les actions devraient donc perdre de la valeur par rapport aux obligations, et non en gagner. Compte tenu de l'énorme mouvement des rendements, on pourrait s'attendre à ce que les actions se réévaluent en même temps que les obligations, d'autant plus que la Fed a prouvé qu'elle sera plus agressive que ce que le marché boursier avait anticipé.
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