Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com.
Il semble incroyablement facile de défendre l'action Kohl's Corporation (NYSE:KSS) en ce moment. Par rapport aux résultats des douze derniers mois, les actions de l'exploitant américain de grands magasins se négocient à seulement 4,3 fois les bénéfices, avec un rendement du dividende de 7,3 %.
Il y a moins de quatre mois, le détaillant de Menomonee Falls (Wisconsin) faisait l'objet d'une guerre d'enchères. Et ce, même après que la société ait rejeté des offres de rachat plus tôt dans l'année, dont une faite en janvier pour 64 dollars en actions.
Kohl's se négocie aujourd'hui à 27 dollars. Les soumissionnaires prêts à payer plus de 60 dollars il y a six mois n'avaient sûrement pas tort.
Eh bien, peut-être que si.
Une action ridiculement bon marché
Au cours de l'exercice 2018 (les exercices de Kohl's se terminent le samedi le plus proche du 31 janvier de l'année suivante), sur une base ajustée, Kohl's a affiché un bénéfice par action de 5,60 $. Au cours de l'exercice 19, le bénéfice par action ajusté a diminué de 13 % pour atteindre 4,86 $.
L'exercice 2020 a bien sûr été fortement impacté par la nouvelle pandémie de coronavirus. Même sur une base ajustée (qui exclut les coûts de fermeture de magasins, les gains et les pertes sur les ventes immobilières et d'autres facteurs), Kohl's a perdu 1,21 $ par action. Puis, l'année dernière, le BPA ajusté a grimpé à 7,33 $.
Le taux de croissance des bénéfices sur deux ans entre l'exercice 19 et l'exercice 21 était d'environ 23 % ; revenez un an en arrière et le taux de croissance est encore supérieur à 9 %.
D'un point de vue purement fondamental, l'action KSS se négocie à 4 fois les bénéfices, malgré une croissance annuelle de 9 % sur trois ans. Ce genre de combinaison n'est pas souvent disponible sur ce marché - ou sur n'importe quel marché.
En effet, un multiple de 4x les bénéfices suggère une entreprise en fort déclin, plutôt qu'en mode de croissance. Les résultats de ces dernières années ne semblent pas indiquer que Kohl's est au bord d'un tel déclin.
Les bénéfices de Kohl's sont-ils prêts à plonger ?
Mais en fait, certains éléments indiquent que les résultats pourraient se diriger vers le sud. De toute évidence, les résultats de l'exercice 2021 de Kohl's ont bénéficié de la réponse du pays à la pandémie. Entre la forte baisse des dépenses de voyage et de divertissement et les mesures de relance du gouvernement fédéral, les consommateurs américains étaient à court d'argent l'an dernier. Par conséquent, ils ont dépensé massivement en marchandises de toutes sortes.
En effet, l'un des meilleurs détaillants américains a connu précisément cette poussée. Target (NYSE:TGT) a affiché un bénéfice par action ajusté de 13,56 dollars pour l'exercice 2021, soit une hausse de plus de 100 % par rapport aux 6,39 dollars de l'exercice 19. Jusqu'à présent, pour l'année civile 2022, Target a réduit deux fois ses prévisions de marges bénéficiaires. Wall Street s'attend maintenant à ce que les bénéfices de Target baissent de 36 % cette année.
Rappelons que les bénéfices de Kohl's ont en fait diminué au cours de l'exercice 2019. Pendant ce temps, Kohl's lui-même a affiché un premier trimestre fortement décevant pour commencer l'exercice 2022. Le BPA ajusté a largement manqué les estimations du consensus, et a baissé de 90 % sur un an. Les ventes des magasins comparables ont chuté de 5,2 %.
Les bénéfices de Kohl's ne vont pas chuter de 90 % pour l'ensemble de l'année, mais ils vont baisser. Les mêmes problèmes de stocks que ceux de Target se sont manifestés dans le rapport du premier trimestre de Kohl's : les stocks ont augmenté d'un milliard de dollars, soit 37 % sur un an. Wall Street s'attend à ce que les bénéfices de l'année entière diminuent de 12 %.
Même cette estimation semble trop prudente. Après le premier trimestre, les estimations de Wall Street impliquent une croissance des bénéfices pratiquement nulle pour les trois derniers trimestres de l'année. Pourtant, tous les éléments dont nous disposons dans le secteur de la vente au détail - qu'il s'agisse de détaillants de centres commerciaux comme American Eagle Outfitters (NYSE:AEO) ou de leaders du commerce électronique comme Amazon (NASDAQ:AMZN) - suggèrent que a) le consommateur s'affaiblit et b) qu'il possède déjà trop de choses.
Avec le retour à la normale, les dépenses se tournent à nouveau vers les voyages et les loisirs. Par exemple, les voyages en avion aux États-Unis ont battu des records pendant le week-end du 4 juillet.
En bref, la situation risque d'empirer avant de s'améliorer pour les détaillants comme Kohl's. Et la nature du modèle de vente au détail signifie que des variations relativement faibles des ventes entraînent des variations importantes des bénéfices. Cela a donné un coup de fouet aux bénéfices de Kohl's lorsque les ventes étaient fortes l'année dernière. C'est un gros risque pour les bénéfices à l'avenir.
Pourquoi les enchérisseurs offraient-ils 60 $ et plus ?
Encore une fois, il y a seulement six mois, les soumissionnaires offraient plus de 60 dollars par action pour acquérir Kohl. Et, pour être juste, cela suggère qu'un prix inférieur à 30 dollars est tout simplement trop bon marché.
Mais Kohl's lui-même a mis fin à l'appel d'offres. Et les détaillants de toutes sortes ont plongé par rapport à leur niveau de négociation du début de l'année. L'action TGT est en baisse de 37%. Macy's (NYSE:M) a perdu près d'un tiers de sa valeur. Le marché s'est rapidement adapté à la "nouvelle normalité" de la vente au détail - qui, malheureusement, ressemble beaucoup à l'ancienne.
Et cela nous amène au problème central. Avant la pandémie, l'action KSS n'allait nulle part. Au cours des années 2010, les actions ont perdu 5,6 % de leur valeur. Le S&P 500 a grimpé de 190 %.
Au cours de cette période, les investisseurs ont cru à maintes reprises que les actions comme KSS étaient tout simplement "trop bon marché". À quelques exceptions près, ils ont eu tort. Peut-être que cette fois-ci, c'est différent pour Kohl's ; peut-être qu'un multiple inférieur à 5x des bénéfices estimés pour cette année est effectivement trop bon marché.
Mais nous avons déjà entendu cette histoire. Compte tenu des pressions qui s'exercent sur le secteur, de la fin du processus d'appel d'offres et d'un marché boursier en net recul, les investisseurs peuvent probablement faire mieux ailleurs.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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