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En tant que société de paiements en ligne, PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ :PYPL) a été particulièrement vulnérable à la morosité de l'environnement macroéconomique actuel. Les derniers résultats décevants et les révisions des prévisions - il semble qu'il y en ait une autre à venir - ont fait chuter le cours de l'action de la société de 56 % depuis le début de l'année.
Source : InvestingPro
Les défis que PayPal devra relever sont une concurrence de plus en plus rude et la difficulté de monétiser Venmo dans le contexte d'une récession imminente. Pourtant, avec une base de clients inégalée dans l'espace des paiements en ligne, des perspectives opérationnelles solides et une action qui se négocie près de multiples historiquement bas, l'occasion pourrait bientôt devenir trop belle pour la laisser passer.
PayPal occupe une position unique dans le secteur mondial des paiements, car il opère et possède à la fois le côté client et le côté commerçant, permettant les paiements P2P (peer-to-peer) via Venmo et le service de solutions de paiement Braintree. Outre les paiements en ligne, la société propose des cartes de crédit et de débit de marque Venmo et PayPal, y compris un service Buy-Now-Pay-Later (BNPL).
Sa dernière source de revenus consiste à offrir des crédits et des fonds de roulement aux commerçants, à l'instar de Block (NYSE :SQ) et Shopify (NYSE :SHOP). Le volume total des paiements (TPV) de la société holding est actuellement réparti à parts égales entre les paiements de base de PayPal, Braintree et Venmo.
La société basée à San Jose, en Californie, a du mal à monétiser les sections de son activité qui connaissent une croissance plus rapide, comme Venmo, dont la principale utilisation est désormais l'engagement et l'acquisition d'utilisateurs. Les transactions de Venmo sont principalement de type P2P, ce qui est à peine rentable. Ce n'est que lorsque les utilisateurs utilisent Venmo pour payer un commerçant que l'entreprise perçoit des frais importants. Dans le même temps, la section des paiements de base, source de profits, commence à mûrir et à montrer des signes de saturation face à un nombre croissant de concurrents.
Il en résulte une diminution du revenu par VPT, qui est passé de 2,50 % en 2019 à 2,04 % en 2021. Essentiellement, le revenu par transaction diminue à mesure que les sections moins rentables de l'entreprise tirent de plus en plus la croissance.
Source : PayPal Holdings
La dégradation de l'environnement macroéconomique est également un facteur qui ne peut être ignoré.
Après un nettoyage des comptes fantômes, il est devenu clair que la croissance nette des nouveaux utilisateurs actifs a commencé à ralentir. L'Inflation et la certitude croissante d'une récession ont commencé à avoir un impact sur les dépenses des consommateurs, en particulier en ligne, où elles sont plus susceptibles d'être discrétionnaires que nécessaires.
Le nombre total de comptes s'élève à 429 millions au deuxième trimestre 2002, mais la société a revu à la baisse ses prévisions pour l'exercice 22, passant de +15-20 millions de comptes à seulement +10 millions. Ces pressions sont appelées à se poursuivre si les conditions macroéconomiques continuent de se dégrader.
La concurrence dans l'espace Fintech se durcit de jour en jour, avec de plus en plus d'entreprises qui se battent pour des parts de marché et peu de place pour la différenciation des produits. PayPal se distingue comme l'une des rares entreprises rentables, notamment par rapport à ses principaux concurrents, Block et Shopify. Pourtant, ces derniers temps, PayPal a dû faire face aux grandes banques qui sont entrées sur le marché avec Zelle, désormais la plus grande application de paiement par TPV avec 490 milliards de dollars contre 229 milliards pour PayPal.
Malgré les nombreux défis à relever, les arguments en faveur de l'entreprise restent solides à long terme. La marque PayPal ne ressemble à aucune autre sur un marché où de nombreux concurrents proposent des produits similaires. Comme l'explique le PDG de la société, Dan Schulman, "les consommateurs font confiance à la marque PayPal et la connaissent."
Une fois que vous avez ouvert un compte PayPal, il est très peu probable que vous en changiez, étant donné le gain de temps et la commodité du service. Une récente enquête auprès des consommateurs a révélé que 60 % d'entre eux préféreraient utiliser PayPal pour régler leurs achats en ligne, le portefeuille numérique suivant n'obtenant que 8 %.
La forte base d'utilisateurs de PayPal présente d'autres avantages. Comme beaucoup de ses concurrents, PayPal a lancé un service BNPL. Mais contrairement à ses pairs, PayPal compte 430 millions d'utilisateurs actifs auprès desquels il peut réaliser des ventes croisées. Les concurrents devront consacrer plus de temps et de ressources pour atteindre la même échelle.
L'investissement de PayPal dans les paiements P2P commence également à porter ses fruits. Malgré les problèmes de monétisation évoqués plus haut, Venmo augmente rapidement sa portée et commence à prouver qu'il peut être rentable d'une manière ou d'une autre. Le service sera actif pour les paiements sur Amazon (NASDAQ :AMZN) d'ici la fin de l'année : une victoire pour le compte de résultat de l'entreprise mais, surtout, pour ses perspectives de croissance des revenus. Amazon versera une redevance à Venmo lorsque celle-ci sera utilisée pour les paiements, et le partenariat ne manquera pas de déboucher sur des accords avec d'autres grands détaillants.
Il existe également des signes prometteurs extrinsèques aux activités de l'entreprise. Elliot Management, le célèbre fonds d'investissement activiste, a pris une participation importante dans l'entreprise et préconise des rachats et des réductions de coûts pour stimuler la rentabilité et le cours de l'action. Le groupe de paiement semble coopérer et est déjà prêt à économiser environ 900 millions de dollars cette année et 1,3 milliard de dollars l'année prochaine, ce qui aura un impact positif à un chiffre sur le BPA.
La VPT de PayPal était de 340 milliards de dollars au 2T22, mais la croissance a ralenti de 40 % à 9 % par an. Compte tenu du climat macroéconomique actuel, un nouveau ralentissement ne devrait pas être une surprise. La société a déjà abaissé ses prévisions pour le 3T22 et pourrait le faire à nouveau.
Source : PayPal Holdings
Je m'attends à ce que les résultats du troisième trimestre soient décevants, mais après cela, ce pourrait être le meilleur moment pour acheter. Le ratio cours/bénéfice ne sera pas beaucoup plus bas que x21 pour les bénéfices de l'exercice 22 - tout ce qui est inférieur à ce chiffre serait une bonne affaire. La performance relativement médiocre de PayPal récemment montre que les investisseurs commencent à comprendre que l'élan du commerce électronique de COVID est arrivé à son terme. Le titre a été lourdement sanctionné, avec une compression substantielle de son multiple.
Source : InvestingPro
PayPal n'est peut-être plus la société à forte croissance qu'elle était il y a cinq ans, mais elle continue de faire croître ses fonds propres à un taux moyen à deux chiffres et estime à 20 % la croissance de ses revenus sur 3 à 5 ans. Avec Elliot qui oriente la direction vers les bénéfices et non vers la croissance, cette prochaine phase de "maturité" semble prometteuse.
Divulgation : Au moment de la rédaction, l'auteur ne possédait pas les actions mentionnées dans ce rapport.
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