Le consensus qui prévaut sur le marché s'oriente vers une baisse des taux d'intérêt dans les pays développés l'année prochaine, la Réserve fédérale (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) devant toutes deux procéder à des réductions de taux.
Toutefois, les divergences économiques entre les États-Unis et l'Europe suggèrent une position potentiellement plus agressive de la part de la BCE. Alors que les opérateurs prévoient environ trois baisses de taux de la part des deux banques centrales au cours du premier semestre de l'année, les conditions économiques contrastées brossent un tableau différent.
"Un ralentissement de l'économie mondiale, un relâchement des pressions inflationnistes et un refroidissement des marchés de l'emploi ouvriraient la voie à des baisses de taux de la part des principales banques centrales l'année prochaine", a déclaré Dean Turner, économiste en chef pour la zone euro et le Royaume-Uni chez UBS Global Wealth Management.
Une année 2023 volatile
À la fin de l'année 2022, les stratèges du marché des changes évoquaient surtout des tendances moins marquées et une plus grande volatilité dans leurs perspectives pour l'année en cours. En réalité, le premier semestre de l'année n'a pas été marqué par des tendances claires, tandis que le second semestre a été le théâtre d'une poussée puissante et ordonnée du dollar américain.
Ce rallye du dollar a été soutenu par les performances exceptionnelles de l'économie américaine, qui a affiché un taux de croissance annualisé impressionnant de 4,9 % en glissement trimestriel au troisième trimestre.
Malgré une baisse de l'inflation globale, la Réserve fédérale a maintenu une position hawkish en raison de l'absence de preuves suffisantes d'un changement.
Par conséquent, la détention de dollars est apparue comme une opération apparemment simple, reflétant la réponse des investisseurs au ralentissement de la demande globale mondiale, qui affecte particulièrement les économies et les monnaies plus ouvertes d'Europe et d'Asie.
Toutefois, le dollar a fortement chuté en octobre, après que la Fed a laissé entendre qu'elle ne relèverait probablement plus ses taux. L'orientation dovish a été réaffirmée lors de la réunion de décembre, ce qui a déclenché une nouvelle hausse des actifs à risque.
Les investisseurs se sont alors tournés vers les réductions de taux, ce qui a permis aux rendements de chuter de manière spectaculaire, poussant également le dollar à la baisse et permettant aux actions d'effectuer une remontée massive. L'euro a gagné plus de 5 % par rapport au billet vert au cours des trois derniers mois de 2023.
"Ce thème se poursuivra-t-il en 2024 ? Cela ressemble à un combat de catch et le dollar ne se laissera pas faire aussi facilement", a déclaré Chris Turner, responsable mondial des marchés et responsable régional de la recherche pour le Royaume-Uni et l'Europe centrale et orientale chez ING (AS:INGA).
"Pourtant, notre thèse simple est que le resserrement des taux d'intérêt finira par rattraper l'économie américaine l'année prochaine, que la croissance enregistrera un maigre 0,5 % et que la Fed, conformément à son double mandat de se concentrer sur l'inflation et l'emploi maximum, réduira ses taux pour les ramener dans un territoire moins restrictif."
Ce point de vue repose sur la fin de l'exceptionnalisme américain, qui, selon M. Turner, permettra "une plus grande diversification au sein de la communauté des investisseurs et un abaissement de la barre de recherche de rendements en dehors du dollar".
"Notre scénario de base pour 2024 prévoit que la tendance baissière du dollar s'accélère tout au long de l'année. Par rapport aux contrats à terme de fin d'année 2024, les devises pourraient être plus fermes par rapport au dollar de 2 % (renminbi chinois) à 13 % (Scandinavian FX)."
Le EUR/USD devrait clôturer l'année 2023 autour de 1,11, ce qui représenterait une hausse d'environ 4 % depuis le début de l'année.
Les marchés pourraient être surpris
L'Europe, comme l'indiquent les données PMI, connaît une contraction et une décélération, tandis que les États-Unis enregistrent une expansion en dépit d'un ralentissement de l'inflation. Cela suggère que la Fed a la possibilité de réduire ses taux à sa guise, en attendant d'assurer un contrôle efficace de l'inflation. En revanche, la BCE pourrait devoir adopter une position plus accommodante pour éviter la stagnation économique, ce qui pourrait conduire à des baisses de taux à la fin du premier trimestre.
Qu'est-ce que cela signifie pour le dollar ? Les marchés ayant anticipé jusqu'à sept baisses de taux l'année prochaine, alors que la Fed n'en prévoit actuellement que trois, le risque pour le dollar est orienté à la baisse. De nombreux stratèges du marché des changes s'attendent à ce que le billet vert passe enfin sous la barre des 1,10 dollar par rapport à l'euro.
"Nous nous attendons à ce que l'EUR/USD se négocie à des niveaux plus bas sur un horizon de 6 à 12 mois, sur la base des termes de l'échange relatifs, des taux réels (perspectives de croissance) et des coûts unitaires de main-d'œuvre relatifs", ont déclaré les stratèges de la Danske Bank au début du mois.
Toutefois, si la BCE adopte une position plus accommodante, le dollar américain pourrait se renforcer dans les mois à venir, ce qui aurait un impact sur diverses classes d'actifs. L'or et les actifs des marchés émergents pourraient subir des vents contraires, tandis que l'environnement de taux bas pourrait continuer à soutenir les actions américaines.
À l'heure actuelle, le marché semble divisé sur la question de savoir si la Fed commencera à réduire ses taux au premier ou au deuxième trimestre. Comme ce fut le cas au cours des deux dernières années, la banque centrale devrait maintenir son approche dépendante des données et se concentrer sur la santé de l'économie et des consommateurs, alors que l'inflation continue de baisser (c'est du moins le consensus).
"Nous prévoyons toujours une première baisse en mars, suivie de réductions trimestrielles de 25 points de base jusqu'en 2024-2025. La première réduction 9 mois après la dernière hausse serait tout à fait conforme aux normes historiques", ont également déclaré les stratèges de la Danske Bank.
En résumé
L'écrasant consensus actuel prévoit une baisse des taux l'année prochaine, ce qui permettrait une reprise prolongée des actions et une baisse des rendements et du dollar. Toutefois, la force du dollar pourrait prendre les marchés au dépourvu, car d'autres banques centrales pourraient être contraintes d'adopter une approche plus accommodante.
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Shane Neagle est le directeur exécutif de The Tokenist. Consultez la lettre d'information gratuite de The Tokenist, Five Minute Finance, pour une analyse hebdomadaire des plus grandes tendances dans les domaines de la finance et de la technologie.
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