Au cours des quatre derniers trimestres, Tesla (NASDAQ :TSLA) a généré des revenus et des bénéfices totaux de 96 milliards de dollars et de 15 milliards de dollars, respectivement.
Le chiffre d'affaires et les bénéfices de Toyota (NYSE :TM) sont environ trois fois plus importants, avec 299 milliards de dollars et 44 milliards de dollars. Pourtant, la capitalisation boursière de Tesla est plus de deux fois supérieure à celle de Toyota.
Les actions de Tesla ont grimpé en flèche depuis son entrée en bourse, tandis que celles de Toyota et d'autres grands constructeurs automobiles sont restées au point mort. Depuis son introduction en bourse en 2010 à 1,59 dollar (ajusté à la division), l'action Tesla a progressé de près de 12 000 %.
Ce chiffre est d'autant plus étonnant que l'action Tesla a perdu 50 % de sa valeur depuis la fin de l'année 2021. Le graphique ci-dessous, qui présente les deux actions depuis 2018, met en évidence la surperformance de Tesla par rapport à Toyota et l'extrême volatilité de ses rendements.
Comme le montre le deuxième graphique, des drawdowns de 40-50+% ne sont pas rares pour Tesla.
Les actions de Tesla ont surperformé celles de Toyota et le marché en raison de la croissance significative des VE, des perspectives robustes de pénétration du marché des VE et des prévisions selon lesquelles Tesla conservera son rôle de leader dans la fabrication des VE.
La capitalisation boursière de Tesla dépend de la réalisation de ces trois éléments.
Que se passera-t-il si un ou plusieurs de ces éléments ne se réalisent pas ? Les hybrides pourraient-ils être la technologie préférée jusqu'à ce qu'une batterie plus efficace soit mise au point ?
La concurrence des constructeurs automobiles établis et nouveaux sur le marché des véhicules électriques va-t-elle faire chuter la part de marché de Tesla ? Peut-être plus important encore, Toyota, et non Tesla, pourrait-il être à l'avant-garde d'une avancée technologique significative dans le domaine de l'automobile ?
Avec un ratio cours/bénéfice de 9 pour Toyota et de 72 pour Tesla, les réponses à nos questions ont des implications cruciales pour les actionnaires des deux entreprises.
VE VS ICE
Les ventes de VE se multiplient. Les dernières données montrent que les VE représenteront 9 % de toutes les ventes nationales de voitures neuves en 2024.
Les fabricants de VE ont donc encore de beaux jours devant eux si les États-Unis suivent la voie tracée par d'autres pays comme l'Allemagne et la Chine, où les VE représentent environ un tiers de l'ensemble des ventes de voitures neuves.
S'il est certain que la transition des moteurs à combustion interne (MCI) vers les véhicules électriques se poursuivra, son rythme semble se ralentir. Quelques inconvénients pèsent sur l'adoption des VE.
Inconvénients des VE
Considérez ce qui suit :
- Moins de véhicules électriques sont éligibles aux crédits d'impôt fédéraux.
- Selon Kelley Blue Book, le coût d'acquisition d'un VE sur cinq ans est supérieur de 15 % à celui d'un véhicule à moteur à combustion interne.
- Le temps nécessaire pour faire le plein d'un VE est beaucoup plus long que celui d'une voiture à moteur à combustion interne, et l'infrastructure de recharge des VE est inadéquate dans de nombreux endroits. Par conséquent, l'"angoisse de l'autonomie", ou la peur de manquer d'énergie au mauvais moment ou au mauvais endroit, est un sujet de préoccupation.
- Selon la National Automobile Dealers Association (NADA), le coût final du véhicule est sa dépréciation à la revente, c'est-à-dire la différence entre ce que le consommateur a payé et sa valeur après cinq ans de possession. Les VE perdent en moyenne 43 515 $ de leur valeur ; les véhicules à moteur à combustion interne se déprécient de 27 883 $.
- Les batteries des VE sont moins efficaces en cas de températures extrêmes.
- Les VE ont des coûts d'assurance et de financement plus élevés.
- Les batteries au lithium-ion peuvent s'enflammer en cas d'accident et, en de rares occasions, lorsqu'elles ne sont pas utilisées.
L'avantage évident pour les propriétaires de VE concerne les coûts de carburant. La NADA estime qu'un propriétaire de VE économisera environ 5 000 dollars en essence et quelques centaines de dollars en frais d'entretien sur cinq ans par rapport à un propriétaire de véhicule à moteur à combustion interne.
Le marché des VE parmi les premiers adaptateurs et les consommateurs plus riches et soucieux de l'environnement commence à être saturé. Davantage d'acheteurs de voitures passeront probablement du moteur à combustion interne au VE, mais cette transition sera plus lente que pour les premiers adaptateurs les plus enthousiastes.
Tesla n'a plus le monopole
À un moment donné, la capitalisation boursière de Tesla était presque égale à celle de l'ensemble de l'industrie automobile.
Les investisseurs de Tesla prévoyaient non seulement que la société deviendrait le plus grand constructeur automobile, mais aussi que certaines de ses autres entreprises, comme la production d'énergie et les robots-taxis, connaîtraient un succès fabuleux. Beaucoup de choses ont changé depuis.
Tesla n'a plus le monopole des véhicules électriques. Presque tous les constructeurs automobiles, et quelques nouveaux comme Rivian (NASDAQ :RIVN) et Fisker (NYSE :FSR), fabriquent désormais des voitures électriques, comme le montre le graphique ci-dessous, avec l'aimable autorisation de Cox Automotive.
En outre, il convient d'examiner le paragraphe suivant de Cox Automotive :
Les prix de transaction des VE au troisième trimestre ont baissé de manière significative par rapport à 2022. Pour tenter d'augmenter le volume des ventes, Tesla a réduit ses prix, qui sont maintenant en baisse d'environ 25 % d'une année sur l'autre.
Les réductions de prix ont été utiles, puisque les ventes de Tesla au troisième trimestre ont augmenté de 19,5 % d'une année sur l'autre, dépassant le taux de croissance global de l'industrie de 16,3 %.
Cependant, la part de Tesla dans le segment des véhicules électriques continue de chuter, atteignant 50 % au troisième trimestre, le niveau le plus bas jamais enregistré, contre 62 % au premier trimestre.
En bref, Tesla perd son avantage concurrentiel : Tesla perd son avantage concurrentiel. Elle cède des parts de marché sur le segment des véhicules électriques et réduit ses prix, et donc ses bénéfices, pour rester compétitive.
Hybride - La technologie de transition
Cette discussion sur les automobiles hybrides ne se réfère pas aux modèles dotés d'un moteur à essence et d'une batterie pouvant être branchée sur une source d'énergie.
Comme le montre le graphique ci-dessus, Toyota est à la traîne de tous les autres constructeurs automobiles, avec seulement 0,5 % de ses ventes provenant des VE. Cependant, Toyota a une stratégie différente en ce qui concerne la production de véhicules respectueux de l'environnement.
Il est le plus grand vendeur de voitures hybrides. La Prius hybride a été introduite sur le marché américain en 2000. L'expérience de Toyota en tant que pionnier lui confère un avantage unique dans la fabrication rentable de véhicules hybrides.
Les voitures hybrides peuvent atteindre une consommation de 35 à plus de 50 miles par gallon. La technologie permet à une batterie de se recharger grâce au mécanisme de freinage. Cette électricité complète alors le moteur à combustion interne.
Consumer Reports estime que les véhicules hybrides améliorent de 40 % la consommation de carburant par rapport aux véhicules non hybrides.
Le graphique ci-dessous, reproduit avec l'aimable autorisation de CNBC, montre que les ventes d'hybrides aux États-Unis ont facilement suivi les ventes de véhicules électriques depuis 2015.
Les automobilistes préfèrent une meilleure consommation d'essence, et nous supposons que nombre d'entre eux souhaitent contribuer à la protection de l'environnement.
Cela dit, la plupart des consommateurs d'automobiles ne sont pas prêts à s'engager pleinement dans les VE. Nous avons énuméré quelques raisons de cette hésitation, mais la plus importante est probablement le prix.
Le graphique de CNBC ci-dessous montre que les véhicules hybrides et les véhicules à moteur à combustion interne sont similaires en termes de prix, tandis que les VE sont plus coûteux.
Nous pensons que les véhicules hybrides peuvent être la technologie de transition de choix jusqu'à ce qu'une meilleure batterie pour les véhicules électriques soit mise au point. De nombreux consommateurs semblent d'accord avec nous !
En savoir plus sur les véhicules hybrides
Le texte suivant est extrait d'un article récent du Wall Street Journal intitulé "Toyota Motor reports rise in quarterly net profit as sales grew" (Toyota Motor déclare une hausse de son bénéfice net trimestriel en raison de l'augmentation de ses ventes).
Les dirigeants des constructeurs automobiles japonais qui sont forts dans le domaine des véhicules hybrides, notamment Toyota et Honda, se disent sceptiques quant à la capacité de leurs concurrents à rattraper rapidement leur retard.
Ils observent qu'il a fallu une vingtaine d'années aux constructeurs japonais pour que leurs véhicules hybrides atteignent une marge bénéficiaire équivalente à celle des véhicules à essence.
L'année dernière, les ventes de véhicules hybrides ont augmenté plus rapidement que les ventes de véhicules électriques purs aux États-Unis et sur certains autres marchés.
Certains signes indiquent que l'engouement pour les véhicules électriques pourrait avoir devancé les consommateurs américains, qui s'inquiètent des problèmes de recharge et de l'augmentation des prix. Ils se sont donc tournés vers les véhicules hybrides, moins coûteux, qui peuvent être remplis d'essence.
Les constructeurs automobiles qui s'étaient empressés de s'orienter vers les véhicules électriques complets sont en train de reconsidérer leur position.
General Motors a annoncé la semaine dernière qu'il introduirait certains modèles hybrides rechargeables en Amérique du Nord après avoir fait face à la pression des concessionnaires.
Ford Motor a annoncé l'année dernière qu'il chercherait à quadrupler ses ventes d'hybrides au cours des cinq prochaines années.
Batteries à l'état solide
Nous allons maintenant nous pencher sur le prochain changement potentiel pour l'industrie automobile : les batteries à l'état solide. Les batteries à semi-conducteurs promettent d'éliminer de nombreux problèmes liés aux batteries lithium-ion actuelles des véhicules électriques.
Les batteries lithium-ion sont lourdes, coûteuses à fabriquer, lentes à charger et ont une autonomie jugée trop courte par beaucoup.
Les batteries à semi-conducteurs améliorent considérablement ces problèmes. Toutefois, il n'est pas certain que cette technologie puisse être produite en masse à des coûts raisonnables.
De nombreux experts estiment que Toyota est le leader du développement des batteries à l'état solide. Selon Forbes :
L'objectif déclaré de Toyota est que ses batteries à semi-conducteurs aient à terme une autonomie supérieure à 1 200 km et qu'elles passent d'une charge de 10 à 80 % en 10 minutes ou moins.
À titre de comparaison, le modèle Y de Tesla a une autonomie de 542 km et se recharge rapidement en 27 minutes.
D'autres constructeurs automobiles investissent dans le développement de batteries à l'état solide. Toyota pense être le premier à produire des voitures équipées de batteries à l'état solide.
La production pourrait avoir lieu dès 2027. Les coûts d'investissement et de production sont énormes et rien ne promet que ces batteries seront rentables pour les consommateurs ou les constructeurs.
Tesla ne croit pas à la viabilité de la technologie à l'état solide et, pour autant que le marché le sache, elle ne développe pas de batteries à l'état solide.
Cellules de la batterie Tesla 4680
Elon Musk est un innovateur. Il sait que sa technologie de batterie actuelle se fera distancer par ses concurrents si elle n'est pas améliorée. Tesla mise sur les batteries 4680 plutôt que sur les batteries à l'état solide. La batterie 4680 espère améliorer le coût, le poids et la densité énergétique.
Selon evlithium.com, les avantages potentiels concernent le poids de la batterie, qui pourrait être environ 10 % plus léger. En outre, le coût des batteries pourrait être réduit de 15 % et la distance de conduite sur une charge pourrait être améliorée de 10 à 15 %.
Il s'agirait là d'une amélioration décente, mais qui n'est pas à la hauteur des promesses des batteries à semi-conducteurs.
Principes fondamentaux et évaluations
Après avoir compris le rôle des véhicules hybrides, des véhicules électriques et des batteries à électrolyte solide, comparons Toyota à Tesla et apprécions mieux leurs valorisations comparatives et leurs fondamentaux.
Valorisations
Avant d'examiner les comparaisons de valorisation ci-dessous, il convient de noter que Tesla est une entreprise à forte croissance, tandis que Toyota est une entreprise mature. Toyota est le plus grand constructeur automobile au monde, tandis que Tesla se classe au 15e rang.
Compte tenu de sa taille plus modeste, il est beaucoup plus facile pour Tesla de gagner des parts de marché au niveau mondial. Le potentiel de croissance exceptionnelle se reflète dans les valorisations. Tesla se négocie à des valorisations 6 à 8 fois supérieures à celles de Toyota, ce qui implique une croissance excédentaire de 6 à 8 fois pour Tesla sur le long terme.
Le ratio PEG, cependant, est différent. Le ratio PEG divise le ratio C/B de chaque entreprise par la croissance attendue de ses bénéfices sur 3 à 5 ans. Ce ratio permet de normaliser le ratio C/B pour les entreprises dont les taux de croissance varient.
Sur la base du ratio C/B et du ratio PEG, le marché suppose une croissance des bénéfices de 19,05 % pour Toyota et de 12,44 % pour Tesla.
Les fondamentaux
Outre sa croissance plus rapide que celle de Toyota, Tesla est plus efficace sur le plan opérationnel et financier. Les voitures électriques comportent moins de pièces, ce qui rend l'assemblage plus rapide et moins coûteux.
En outre, les revenus et les bénéfices de Tesla bénéficient des crédits accordés aux véhicules électriques. Enfin, Tesla génère des revenus à partir d'autres sources. Bien qu'elles ne soient pas importantes à l'heure actuelle, elles faussent les données et les prévisions.
Le chiffre d'affaires de Toyota a relativement stagné au cours des cinq dernières années, tandis que celui de Tesla a augmenté de 33 % par an en moyenne.
La croissance du flux de trésorerie de Tesla est difficile à évaluer, car l'entreprise réinvestit massivement dans la production et la R&D, comme le montre l'augmentation considérable de ses dépenses d'investissement.
L'absence de dividendes chez Tesla, alors que Toyota affiche un rendement de 3,55 %, est une autre indication que les deux entreprises se trouvent à des stades différents de leur cycle de vie.
Tesla a beaucoup moins de dettes à long terme que Toyota. Toutefois, si l'entreprise doit continuer à croître rapidement, la dette augmentera probablement en conséquence.
Parier sur l'avenir
Investir dans Tesla ou Toyota, c'est parier sur l'avenir de l'automobile.
Les actionnaires de Tesla espèrent que l'entreprise continuera à améliorer la technologie des véhicules électriques, à étendre son réseau de recharge et à gagner de précieuses parts de marché.
Surtout, ils parient sur le fait qu'une version de la technologie actuelle des batteries lithium-ion constitue l'avenir des VE. Tesla a d'autres activités non manufacturières qui pourraient également être très rentables.
Les investisseurs de Toyota tireront leur épingle du jeu si l'entreprise maintient sa position de leader sur le marché des véhicules à moteur à combustion interne et si ses modèles hybrides continuent à gagner des parts de marché.
En outre, si les batteries à l'état solide deviennent la batterie préférée des véhicules électriques, Toyota pourrait avoir une longueur d'avance sur Tesla et sur le secteur.
Le ratio cours/bénéfice (P/E) de Toyota est de 9, soit moins de la moitié de celui de S&P 500 et bien inférieur à celui de Tesla, qui est de 72.
Il semble que Toyota offre un investissement conservateur dans l'état actuel de l'industrie automobile avec une option potentiellement précieuse pour l'avenir grâce à son investissement considérable dans les batteries à l'état solide.
Si les batteries à semi-conducteurs s'avèrent être la prochaine étape dans les VE, Toyota pourrait être le prochain Tesla.
Dans ce cas, Tesla pourrait être en difficulté s'il ne s'adapte pas à une technologie comparable. En revanche, si la technologie à semi-conducteurs est trop coûteuse, Tesla pourrait continuer à gagner des parts de marché et à atteindre les objectifs ambitieux de ses actionnaires.
Il convient de préciser qu'il existe d'autres technologies potentielles, telles que l'hydrogène. Sans les écarter, nous limitons cette discussion à ce qui est probable au cours des cinq prochaines années.
Résumé
Toyota apprécie le rôle des véhicules hybrides dans la transition vers des transports plus économes en énergie.
Bien qu'elle ait perdu la bataille des VE, elle se rattrape sur les ventes d'hybrides. Plus important encore, elle pourrait disposer d'une meilleure batterie pour VE d'ici quelques années.
Si Toyota peut continuer à dominer l'espace hybride et faire des percées significatives dans les VE plus tard dans la décennie grâce à une batterie à l'état solide, son action n'est pas chère.
Tesla est un pari sur Elon Musk et sa capacité avérée à innover. Non seulement il a lancé la révolution des véhicules électriques, mais il est également à l'avant-garde d'autres technologies passionnantes. On ne sait pas comment celles-ci s'intègrent à Tesla.
Si Musk s'est avéré être un excellent pari, le prix de Tesla est très élevé.
Avec un ratio cours/bénéfice de 72 et un ratio PEG plus de 10 fois supérieur à celui de ses concurrents, les investisseurs de Tesla espèrent la poursuite d'une formidable croissance. Plus important encore, ils parient sur le fait que Tesla prendra des parts de marché significatives à des constructeurs automobiles bien établis.
Compte tenu de tout ce qu'il a accompli, il est difficile de parier contre Elon Musk. Toutefois, nous pensons que Toyota est peut-être l'investissement le plus sûr et l'action qui offre le plus de possibilités de hausse.
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