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Shorter le JPY

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Shorter le JPY
Par Peter Rosenstreich   |  21/04/2017 14:50
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L'EUR/JPY reste le cross à surveiller pour connaître la position du marché sur l'élection présidentielle française. Les derniers sondages créditant le candidat pro-marché Emmanuel Macron d'une légère avance ont stimulé l'euro, mais l'attaque terroriste survenue à Paris a ravivé les incertitudes (François Fillon et Marine Le Pen ont suspendu leur campagne).

L'actualité européenne vient également à l'appui de notre position short sur le JPY. Si nous nous attendions à un pull-back de la demande de dollar, la correction baissière de l'USD/JPYa dépassé nos prévisions. Nous anticipons une reprise vers la résistance des 112.15.

Le yen a été soutenu par un affaiblissement de l'environnement du risque mondial, plutôt que par un accroissement des perspectives d'inflation. Il reste le trade dominant de l'aversion au risque, devant l'or, l'USD et le CHF (toutefois, nous n'assistons pas à des achats significations du yen sur les fluctuations des sondages français).

La montée des craintes géopolitiques amanifestement incité les investisseurs à se détourner des actifs risqués au profit de la monnaie nipponne. Nous pensons que les tensions ont atteint un pic et que l'on reviendra sur les rails de la diplomatie traditionnelle.

Le positionnement IMM indique que le JPY est en territoire de surachat, suggérant qu'il y a place pour des réajustements. La réunion de la BoJ prévue cette semaine ne débouchera pas sur une modification sensible de la stratégie actuelle. Les participants vont probablement tourner leur attention vers les changements internes plutôt que vers la politique monétaire. La semaine dernière, l'institution a nommé deux membres partisans d'une politique ultra-accommodante, ce qui témoigne d'un soutien à une expansion agressive du bilan.

Pour l'instant, la réalisation que l'expansion du bilan de 80 000 milliards par an était instable, ce qui a conduit à une réorientation vers la courbe des rendements, dictera la stratégie. Alors que la BCE se rapproche graduellement d'un resserrement et que la Fed envisage un nouveau relèvement de 25 pb, la BoJ demeure la banque centrale la plus accommodante. Cette stratégie devrait soutenir l'USD/JPY.

Pourtant, ce n'est pas la BoJ qui poussera l'USD/JPY à la hausse, mais les réactions aux indicateurs économiques américains et aux taux d'intérêt. L'économie américaine semble avoir glissé dans un ralentissement cyclique, qui devrait être suivid'une reprise organique au début de l'été. Si les investisseurs ont pratiquement renoncé aux espoirs qu'ils avaient fondés sur le "reflation trade", il est toujours possible que l'administration Trump réussisse à faire adopter des mesures pro-croissance (la réforme fiscale reste la plus probable).

Les données IMM indique que le dollar est survendu, ce qui laisse place à une demande supplémentaire. En outre, les rendements implicites sur les futures sur Fed Funds pour 2017 sont proches de leurs plus bas de 2017 et 2018, signe qu'il n'en faudrait peut-être pas beaucoup pour que les marchés réévaluent rapidement le rythme des hausses de taux de la Fed. Il en résulterait une progression de l'USD.

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