Dans les QuickTakes de dimanche, Eric, Joe et moi-même avons revu à la hausse nos prévisions de bénéfices pour le S&P 500 ainsi que nos objectifs de prix pour l'indice. Nous l'avons fait parce que nous pensons que Trump 2.0 représente un changement de régime majeur par rapport à Biden 1.0 (ou était-ce Obama 3.0 ?).
Le taux d'imposition des sociétés sera abaissé de 21 % à 15 %. Les revenus des particuliers provenant des pourboires, des heures supplémentaires et de la sécurité sociale pourraient ne pas être imposés. De nombreuses réglementations onéreuses pour les entreprises seront supprimées. Cela était déjà prévu lorsque la Cour suprême a statué, au début de l'année, que les entreprises pouvaient contester devant les tribunaux les excès de la réglementation.
En outre, les grandes crises géopolitiques actuelles pourraient être réglées plus tôt que prévu. Cela se reflète certainement dans la faiblesse du prix de l'or et du prix du pétrole ces derniers jours.
Nous nous attendons à ce qu’une meilleure croissance économique augmente les recettes du gouvernement fédéral et qu’Elon Musk parvienne à ralentir la croissance des dépenses du gouvernement fédéral. La croissance du PIB pourrait en fait suivre le rythme de la dette publique croissante.
La réduction de 25 points de base du taux des fonds fédéraux (FFR) par la Fed le 7 novembre, ainsi que la réduction de 50 points de base le 18 septembre, nous suggèrent que les responsables de la Fed sont étrangement inconscients de la force de l'économie, de la baisse des rendements obligataires et de la perspective d'une plus grande stimulation fiscale. Si les responsables de la Fed continuent à réduire le FFR, ils risquent un rebond des taux d'inflation des prix et un effondrement du marché boursier.
Nous avons conclu la note QuickTakes par : "Nous modifions donc les probabilités subjectives de nos trois scénarios comme suit : Les années 2020 florissantes (55 %, contre 50 % auparavant), l'effondrement des années 1990 (25 %, contre 20 % auparavant) et la crise géopolitique et/ou de la dette intérieure des années 1970 (20 %, contre 30 % auparavant)."
Nous avons mis à jour nos perspectives de bénéfices YRI, publiées sur notre site web, afin de refléter notre confiance croissante dans le fait que notre scénario des années 2020 florissantes reste d'actualité et pourrait même s'accélérer :
Revenus du S&P 500
Selon nos estimations, les revenus par action de l'ensemble des sociétés du S&P 500 devraient s'élever à 1 950 dollars cette année, soit une hausse de 4,2 % par rapport à l'année dernière. Nous prévoyons des augmentations de 5,1 % l'année prochaine et de 4,9 % en 2026.
Il s'agit d'une perspective assez classique tant que l'économie mondiale continue de croître, la vigueur des États-Unis compensant la faiblesse du reste du monde, en particulier de la Chine et de l'Europe.
Bénéfices
Nous abaissons nos prévisions de bénéfices par action (BPA) du S&P 500 pour cette année de 250 à 240 dollars, principalement en raison des grèves et des ouragans. Cela représente tout de même une hausse de 8,4 % en glissement annuel. En revanche, nous pensons que Trump 2.0 stimulera les bénéfices au cours des deux prochaines années.
Nous relevons donc notre projection de BPA pour 2025 de 275 à 285 dollars (+18,8 %) et notre estimation de BPA pour 2026 de 300 à 320 dollars (+12,3 %).
Nous pensons que le pourcentage de sociétés du S&P 500 dont les bénéfices prévisionnels varient positivement sur 12 mois augmentera fortement par rapport au chiffre actuel de 77,1 %, car les analystes ajustent leurs feuilles de calcul en fonction de la réduction de l'impôt sur les sociétés prévue par Trump 2.0.
Depuis le début de l'année 2023, la quasi-totalité de l'augmentation des bénéfices prévisionnels agrégés du S&P 500 est imputable à la hausse des estimations des bénéfices du Magnificent-7. Nous nous attendons à un élargissement des entreprises et des secteurs pour lesquels les analystes relèvent leurs prévisions en 2025.
(Pour information : les bénéfices prévisionnels sont la moyenne pondérée dans le temps des estimations consensuelles des analystes pour l'année en cours et l'année suivante ; il en va de même pour les revenus prévisionnels. Les marges bénéficiaires prévisionnelles sont calculées à partir des bénéfices et des revenus prévisionnels).
Marge bénéficiaire
Nous avons abaissé notre projection de marge bénéficiaire à terme pour le S&P 500 en 2024 à 12,3 %, tout comme notre estimation des bénéfices, comme indiqué ci-dessus.
Toutefois, nous sommes désormais plus confiants dans le fait que la marge bénéficiaire atteindra de nouveaux records, à savoir 13,9 % en 2025 et 14,9 % en 2026. Les réductions d'impôts, la déréglementation et l'accélération de la croissance de la productivité devraient permettre d'atteindre ces objectifs.
Valorisation et objectifs de cours
Nous relevons notre fourchette prévisionnelle du ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 jusqu'à la fin de 2026 de 16 à 21 à 18-22. Le Morning Briefing du 28 octobre était intitulé "Valorisation dans une économie résiliente". Nous avons soutenu que les multiples d'évaluation des actions sont déterminés par les attentes des investisseurs quant à la longévité des expansions économiques.
Au cours des trois dernières années, les multiples ont augmenté car les investisseurs craignaient moins une récession provoquée par la Fed. Les multiples pourraient rester élevés si les investisseurs concluent qu'une récession est moins probable pour le reste de la décennie, maintenant que la politique monétaire s'assouplit et que la politique budgétaire reste stimulante.
En multipliant nos estimations prévisionnelles de BPA par nos ratios C/B prévisionnels, nous obtenons les projections haussières de fin d'année suivantes pour l'indice boursier S&P 500 : 6100 en 2024, 7000 en 2025 et 8000 en 2026.
Le S&P 500 à 10 000 en 2029 ?
Nous avions prévu 8000 pour le S&P 500 à la fin de la décennie. Dans ces conditions, nous pensons que Trump 2.0 pourrait faire grimper l'indice à 10 000 d'ici là.