Par Geoffrey Smith
Investing.com -- Les temps sont durs pour les prophètes des alternatives au dollar.
Après presque deux ans d'impression monétaire furieuse pour maintenir l'économie américaine en vie pendant la pandémie, il semble que la Réserve fédérale américaine soit de plus en plus ouverte à des mesures agressives pour défendre la valeur de la monnaie de réserve mondiale.
C'est une mauvaise nouvelle pour tous ceux qui ont parié que la pandémie annoncerait l'avilissement final de la monnaie fiduciaire. Les crypto-monnaies, avec en tête Bitcoin, ont perdu plus de 40 % de leur valeur maximale de l'année dernière, tandis que l'or... - l'actif plus traditionnel de "réserve de valeur" - est en baisse de près de 10 %. Et les nouvelles - pour eux du moins - risquent d'empirer avant de s'améliorer.
Les couvertures de l'inflation sont les plus performantes non pas lorsque l'inflation est la plus élevée, mais lorsque la banque centrale est perçue comme étant la plus en retard sur la courbe, trop lente à arrêter une chaîne d'événements dans laquelle les salaires et les prix se chassent mutuellement.
Ce moment est sûrement passé lorsque le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré au Congrès, début décembre, qu'il était "temps de retirer" le mot "transitoire". La banque centrale avait auparavant estimé que les distorsions des prix à la consommation générées par la pandémie se corrigeraient d'elles-mêmes en moins de temps qu'il n'en faut pour que les hausses de taux d'intérêt aient un effet sur l'économie.
Depuis décembre au plus tard, la Fed est en mode de rattrapage, parlant fort pour persuader le marché qu'elle ne laissera pas le dollar perdre sa valeur. M. Powell a déclaré au Sénat, lors de la confirmation de son second mandat à la Fed mardi, qu'il ne laissera pas l'inflation s'installer. Ce message est plus important que le sommet de 40 ans que l'inflation américaine a probablement atteint en décembre.
Le marché n'a commencé qu'à contrecœur à prendre de tels engagements pour argent comptant, mais il commence maintenant à rattraper le temps perdu. Selon les données de la Fed, les attentes du marché en matière d'inflation dans cinq ans ont atteint un sommet à la mi-octobre, à 2,4 %. Elles étaient déjà tombées à 2,15% à la fin de la semaine dernière.
La sous-performance du bitcoin par rapport à l'or pendant cette période - après une surperformance tout aussi importante au cours des 12 mois précédents - a conduit de nombreuses personnes à conclure que les monnaies numériques ne sont pas du tout des actifs de couverture, mais plutôt des actifs à risque, qui évoluent davantage en fonction des actions et d'autres investissements spéculatifs.
Dans une note aux clients lundi, l'analyste Sheena Shah de Morgan Stanley a souligné que le bitcoin s'est échangé avec une corrélation positive de 0,34 avec le S&P 500 au cours des six derniers mois (une corrélation de 1 représenterait un chevauchement parfait), alors qu'il a eu tendance à évoluer dans la direction opposée à l'or. La corrélation négative était ici de 0,1.
Shah a montré que le bitcoin, en particulier, semble le plus étroitement corrélé à la masse monétaire M2 mondiale, une relation qui s'est maintenue de manière constante au cours des huit dernières années. Il s'agit là d'un signal d'alarme clair pour les crypto-monnaies à un moment où les banques centrales, qui représentent bien plus de la moitié de la masse monétaire mondiale, resserrent leur politique monétaire.
Cela peut frustrer toute personne qui a acheté des crypto pour son portefeuille dans l'espoir de diversifier son risque, mais le fait est que les portefeuilles en général sont devenus nettement plus endettés au cours des deux dernières années grâce à l'argent gratuit des banques centrales. Les soldes de marge suivis par l'autorité américaine de régulation du secteur financier (FINRA) ont à eux seuls augmenté de 63 % en deux ans, depuis le début de la pandémie, pour atteindre près de 920 milliards de dollars. Des taux d'intérêt plus élevés augmentent le coût de détention de tout actif par le biais de l'effet de levier, et la crypto - sans coupons ou dividendes pour générer des rendements - est particulièrement vulnérable à de telles pressions.
Il en va bien sûr de même pour l'or. Les analystes de JPMorgan estiment qu'il reviendra à 1 520 dollars l'once - soit 16 % de moins que les niveaux actuels - d'ici le dernier trimestre de cette année, la hausse des rendements réels incitant à se tourner vers les obligations génératrices de revenus.
La différence, cependant, est que le cas d'utilisation de l'or est bien mieux établi. Les données du World Gold Council suggèrent que les deux grandes catégories d'acheteurs finaux - les bijoutiers et les banques centrales - sont redevenues des acheteurs nets à la fin de l'année 2021. Les achats des bijoutiers indiens ont dépassé les niveaux pré-pandémiques en novembre, tandis que les importations d'or de la Chine ont atteint leur plus haut niveau depuis 2019 en octobre. Les banques centrales des économies avancées ont été des acheteurs nets d'or en novembre pour la première fois depuis 2013.
Le cas d'utilisation du bitcoin, comme nous l'avons déjà soutenu ici, est tout à fait moins convaincant. Les seules fonctions pour lesquelles il surpasse systématiquement la monnaie fiduciaire en termes de facilité d'utilisation sont - même aujourd'hui après une décennie d'innovation rapide et bien financée - les transactions illicites, telles que les attaques par ransomware et le blanchiment d'argent. La demande à court terme est dictée par le momentum ou, en d'autres termes, la spéculation.
À moyen terme, une meilleure réglementation et un écosystème en expansion pour les actifs connexes tels que les NFT peuvent encore élargir le cas d'utilisation de la crypto à un degré qui met un plancher plus ferme sous sa valorisation. Les changements générationnels peuvent également signifier que le segment de la population qui ne fait tout simplement pas confiance aux banques et aux banques centrales délaissera à terme la "relique barbare" de Keynes au profit des actifs numériques.
Mais à court terme, aucun des deux actifs ne semble pouvoir se comporter particulièrement bien. Le mieux que l'on puisse dire est que la baisse est plus clairement limitée pour les investisseurs en or que pour les crypto-bros. L'or bénéficie d'un meilleur soutien de la part des fondamentaux, du momentum, de la certitude réglementaire et, surtout, de l'histoire. Alors que la crypto est sur le point d'être testée par un cycle de resserrement particulièrement marqué pour la première fois, l'or a résisté à tous les cycles de ce type depuis l'aube de la civilisation.