- ALGN a été la pire action du S&P 500 depuis le début de l'année.
- La baisse des bénéfices suggère que la vente est logique - et qu'elle pourrait se poursuivre.
- L'entreprise est en meilleure forme que ne le suggèrent les chiffres, ce qui fait d'ALGN un achat à long terme.
- Chiffre d'affaires en hausse de 69 %, soit un taux de croissance annuel composé de 19 %.
- Marges brutes en baisse de 60 points de base à 71,9 %.
- Marges d'exploitation en baisse de 125 points de base, à 19,9 % (les calculs pour 2019 ne tiennent pas compte des effets ponctuels, mais la rémunération à base d'actions est incluse pour les deux périodes).
- Bénéfice par action en hausse de 29 %, soit environ 9 % en rythme annuel.
Jusqu'à présent, en 2022, le fournisseur de soins dentaires Align Technology (NASDAQ :ALGN) est le titre le moins performant de l'indice S&P 500. Au vu des fondamentaux de l'entreprise, la baisse de l'action ALGN semble tout à fait logique.
Source : Investing.com
Au cours des six premiers mois de 2022, les ventes d'Align ont augmenté de moins de 2 % d'une année sur l'autre. Sa marge brute ajustée s'est comprimée de 340 points de base. Le résultat d'exploitation ajusté a diminué de 18 % ; combiné à un taux d'imposition plus élevé, le bénéfice par action non GAAP a plongé de 25 %.
Dans ce contexte, il semble que l'action ALGN ait tout intérêt à continuer à baisser. Les actions se négocient encore à environ 24 fois le BPA de l'année 2022, selon le consensus de Wall Street. Les risques macroéconomiques augmentent. Si Align est en difficulté aujourd'hui, il est légitime de se demander si les performances ne vont pas empirer avant de s'améliorer.
Mais cela vaut la peine de prendre un peu de recul pour considérer la performance d'Align en 2022 dans un contexte pluriannuel. Ce qui devient immédiatement clair, c'est que si les chiffres d'ALGN sont en baisse par rapport à 2021, ils sont toujours en hausse par rapport aux niveaux pré-pandémiques. Croire que 2021 était une année "normale" est ce qui a conduit ALGN à atteindre 700 $ l'année dernière ; une erreur similaire peut contribuer à la chute à 200 $ cette année. Avec l'arrivée de la valorisation, la vente à ce stade commence à ressembler à une opportunité.
2022 vs. 2019
La nouvelle pandémie de coronavirus a bouleversé les résultats de la plupart des sociétés cotées en bourse, et Align Technology ne fait pas exception. En 2020, le chiffre d'affaires de l'entreprise n'a augmenté que de 2 % d'une année sur l'autre, car la pandémie a entraîné la fermeture de cabinets dentaires et a éloigné certains patients même après la réouverture de ces cabinets. En 2021, alors que la normalité commençait à revenir, la demande a reflué : les ventes ont augmenté de 60 % et le BPA ajusté a plus que doublé.
Il semble bien que les performances de l'année dernière soient à l'origine de la faiblesse apparente de l'activité d'Align cette année. Car si l'on considère Align sur une base pluriannuelle, la longue et impressionnante histoire de croissance de la société se poursuit en fait. Voici comment le premier semestre de 2022 se compare à la même période trois ans plus tôt :
Tant la croissance du chiffre d'affaires que les marges brutes montrent que les inquiétudes de la concurrence ne se sont pas encore matérialisées. SmileDirectClub (NASDAQ :SDC), ainsi qu'Envista Holdings (NYSE :NVST), ont tous deux essayé de casser les prix d'Align sur le marché des gouttières transparentes. Évidemment, aucun des deux n'a réussi.
Align a connu une certaine pression en termes de marges d'exploitation et de marges nettes, mais il y a une raison importante à cela : le dollar fort. Au deuxième trimestre 2022, la marge d'exploitation a subi une baisse de 240 points de base par rapport à l'année précédente, uniquement en raison des taux de change. Sous la ligne d'exploitation, Align a pris un autre 14,6 millions de dollars de pertes de change.
Ce n'est pas une activité qui s'est soudainement arrêtée. La pression sur les bénéfices cette année provient de facteurs externes. L'énorme pic de la demande retardée par la pandémie l'année dernière a créé des comparaisons extrêmement difficiles (qu'Align commence à contourner). L'inflation et les devises frappent les marges cette année. Mais même dans ces deux contextes, la performance pluriannuelle est bonne. Sur une période de plusieurs années, il s'agit toujours d'une société qui, à taux de change constant, enregistre une croissance à deux chiffres de ses revenus et de ses bénéfices chaque année.
Valorisation et risques
Et pendant un certain temps, les investisseurs étaient prêts à payer cher pour ALGN en raison précisément de ce profil de croissance. Au début de l'année 2020, ALGN se négociait à 284 $, soit plus de 50 fois son bénéfice par action de 2019. Comme indiqué, ce multiple est maintenant descendu à 24x - et à moins de 23x si l'on tient compte des liquidités du bilan.
Bien sûr, il y a des risques potentiels. La force continue du dollar (qui semble probable) peut donner un coup de pouce aux rivaux en dehors des États-Unis, où Align obtient plus de la moitié de ses revenus. L'inflation des produits de base augmente le coût des intrants et exerce une pression sur les marges. La pression macroéconomique - au niveau mondial comme aux États-Unis - pourrait réduire la demande, étant donné que les procédures dentaires sont plus coûteuses que d'autres spécialités de la santé.
Mais ce type de vente sur le marché crée généralement des opportunités pour les investisseurs prêts à adopter une vision à long terme. Et dans cette perspective à long terme, ce qui est important, c'est que ces défis pour Align sont dans une certaine mesure transitoires. Les matières premières sont déjà en train de se normaliser. Align peut s'adapter à un dollar fort. Le cycle macroéconomique va monter et descendre, comme il le fait toujours.
Si l'on fait abstraction de ces facteurs, ce qui reste, c'est une entreprise qui fonctionne toujours bien et qui a toujours une longueur d'avance sur ses concurrents. Tout ce qui a changé, c'est que de nombreux investisseurs sont prêts à payer pour les bénéfices provenant de cette entreprise. Et ce multiple n'a pas changé modestement : il a été divisé par deux.
Cela semble simplement être une correction trop importante. ALGN nécessitera probablement de la patience et une certaine tolérance à la volatilité, mais à l'horizon de quelques années, cette liquidation est un cadeau. Lorsque le marché offre des entreprises de haute qualité à des prix plus bas, les investisseurs devraient bondir.
Avertissement: Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.