L'économie chinoise se reprend (par Arnaud Masset)
L'économie chinoise a mal commencé l'année. Les secteurs manufacturiers et des services montraient tous deux des signes d'un grave ralentissement, suscitant des craintes quant à la capacité de l'Empire du milieu à se réorienter vers une croissance fondée sur la consommation intérieure, plutôt que sur les exportations. Depuis le deuxième trimestre toutefois, l'économie adresse des signaux positifs, laissant penser que l'ajustement est en cours. La production industrielle a progressé de 6.3% a/a en août, contre une projection médiane de 6.2% et une lecture de 6.0% en juillet. Les ventes de détail ont également battu les attentes, à 10.6% a/a, contre 10.2% en prévisions médianes et précédemment. Enfin, l'investissement en actifs fixes a bondi de 8.1% depuis le début de l'année, et l'investissement direct étranger a grimpé de 5.7% en août, contre 4.5% de consensus.
Dans l'ensemble, la dernière série de statistiques suggère que le pire est passé. Cependant, il existe toujours des problèmes sérieux à traiter à long terme, notamment la surcapacité massive de nombreuses industries, le ralentissement continu du secteur des exportations et la faiblesse de la consommation intérieure. Une politique accommodante, tant monétaire que budgétaire, s'impose plus que jamais compte tenu des défis à venir.
Retour de la propension au risque (par Peter Rosenstreich)
De nombreux analystes craignaient que la vive correction de vendredi signale la fin du "bull run" de 10 ans. Nous devons admettre que la volte-face hawkish du gouverneur de la Fed Eric Rosengren, qui a déclenché une flambée de volatilité et le décrochage des cours, nous a fait penser que la bulle avait finalement explosé. Néanmoins, la raison l'a emporté avec la réalisation qu'aucun changement structurel n'était intervenu. Notre thèse dominante, selon laquelle une politique monétaire ultra-accommodante soutiendra inconditionnellement la prise de risque reste donc inchangée. Nos vues ont été rapidement confortées par les propos dovish de Lael Brainard et le rebond des places financières. Heureusement, le black-out de la communication de la Fed est à présent en vigueur, ce qui nous évitera de subir des vagues aléatoires de volatilité. Notre scénario de base est que les indicateurs économiques US et l'environnement mondial demeurent trop incertains pour permettre une hausse des taux en septembre. Toutefois, si la probabilité de 20% d'un resserrement de 25 pb se concrétise, ce geste aura un effet limité sur l'appétit pour le risque, car la trajectoire des taux sera certainement aplatie (un relèvement effectué jusqu'à la poursuite du cycle l'an prochain). Nous restons constructifs sur les devises émergentes, l'or et les actions US, et voyons le mouvement de vente actuel comme une opportunité de reprendre des shorts. Nous nous attendons également à ce que le rebond des rendements US ne dure pas, car les milliards actuellement investis dans des titres à rendement négatif reviendront aux Etats-Unis dès qu'il y aura un relèvement des taux. Seules les élections américaines nous paraissent susceptibles d'amener la fin de la période de vaches grasses.
Hawkish un jour, dovish le lendemain (par Yann Quelenn)
Wall Street a dévissé vendredi après les commentaires extrêmement hawkish du membre de la Fed Eric Rosengren. Nous pensons que ce mouvement était une erreur. Selon nous, la banque centrale n'a pas la capacité de relever les taux en raison de sa dette massive. Sa crédibilité continuera à se dégrader tant qu'elle n'enclenchera pas la période de normalisation des taux. Le petit resserrement intervenu en décembre n'était qu'une rustine.
Les propos haussiers de M. Rosengren ont déclenché un mouvement de vente massif. Hier, les gouverneurs Lael Brainard, Dennis Lockhart et Neel Kashkari ont tous endossé l'uniforme de pompier pour répéter inlassablement que la patience était le maître-mot et que l'emploi n'était pas encore assez solide. Un taux de chômage serait d'ordinaire considéré comme très favorable, mais en l'absence de croissance des salaires, les chiffres se contredisent. C'est pourquoi nous pensons que l'état du marché du travail est largement surestimé.
Sans surprise, les marchés actions sont repartis à la hausse hier, dans le sillage de discours insistant sur le fait qu'il n'y avait pas urgence à relever les taux d'intérêt. L'argent bon marché continue de couler à flot sans que rien ne laisse prévoir la fermeture du robinet pour l'instant. Les marchés évaluent à présent à 22%la probabilité d'une hausse des taux en septembre. La communication de la Fed est contradictoire, ce qui contribue à la volatilité de marché, alors qu'elle devrait s'employer à assurer la stabilité des prix. Cela ressemble fort à un nouvel échec de la banque centrale américaine.
Crude Oil - Volatility Lowers.
EURUSD La paire EUR/USD affiche une évolution mitigée après la récente progression au support horaire situé à 1,1123 (plus bas du 31/08/2016). Une résistance majeure se situe à 1,1352 (plus haut du 23/08/2016) puis à 1,1428 (plus haut du 23/06/2016). Un support solide peut se situer à 1,1046 (plus bas du 05/08/2016). À plus long terme, la structure technique favorise un biais baissier à très long terme aussi longtemps que la résistance des 1,1714 (plus haut du 24/08/2015) tiendra bon. La paire évolue au sein d'une fourchette depuis début 2015. Un support plus solide se situe à 1,0458 (plus bas du 16/03/2015). Cependant, la structure technique qui existe depuis décembre dernier implique une progression graduelle.
GBPUSD La paire EUR/USD évolue à la hausse au sein du canal haussier. Une résistance horaire est assurée par la barre des 1,3445 (plus haut du 09/06/2016). Une résistance clé se situe à 1,3534 (plus haut du 29/06/2016). Un support horaire est assuré par la barre des 1,3236 (plus bas du 09/12/2016). On devrait assister à une poursuite du mouvement haussier. La configuration technique à long terme est même plus négative, le vote sur le Brexit ayant ouvert la voie à une accentuation de la chute. Le support à long terme situé à 1,0520 (01/03/85) représente un objectif convenable. La résistance à long terme est située à 1,5018 (24/06/2015) et pourrait indiquer un retournement à long terme de la tendance négative. Cependant, un tel scénario est très peu probable pour l'instant.
USDJPY La paire USD/JPY est en légère baisse. Elle peut rencontrer une forte résistance à 104,32 (plus haut du 09/02/2016). Un support horaire est assuré par la barre des 101,21 (plus bas du 09/07/2016). Un support clé se trouve à 99,02 (plus bas du 24/06/2016). Nous privilégions un renforcement du biais baissier. Nous privilégions un biais baissier à long terme. Un support se situe actuellement à 96,57 (plus bas du 10/08/2013) . Une hausse progressive vers la résistance majeure des 135,15 (plus haut du 01/02/2002) semble absolument peu probable. La paire devrait poursuivre sa chute vers le support des 93,79 (plus bas du 13/06/2013).
USDCHF L'élan à moyen terme affiché par la paire USD/CHF est clairement mitigé. Il y a des périodes de forte et de faible volatilité, et la paire semble sans direction. Le support situé à 0,9739 (plus bas du 02/09/2016) a été cassé. Une résistance horaire est assurée par la barre des 0,9885 (plus haut du 09/01/2016). La prochaine résistance se situe à 0,9956 (plus haut du 30/05/2016). La paire devrait s'affaiblir davantage. À long terme, la paire évolue toujours au sein d'une fourchette depuis 2011, en dépit de quelques turbulences enregistrées lorsque la BNS avait mis fin au cours plafond du CHF. Un support clé peut se situer à 0,8986 (plus bas du 30/01/2015). La structure technique favorise toutefois un biais haussier à long terme depuis la suppression du taux plancher en janvier 2015.