- L'activité sous-jacente de Coupang est solide.
- La société coréenne de commerce électronique est similaire à Amazon et opposée à Amazon à certains égards.
- Wall Street reste optimiste sur le titre
L'action Coupang (NYSE:CPNG) a chuté de 64% par rapport à son sommet de 52 semaines. Dans un marché qui a absolument puni les valeurs à forte croissance et à forte valorisation au cours des derniers mois, cette baisse n'est guère surprenante.
En effet, parmi les quelque 750 actions de grande capitalisation (capitalisation boursière supérieure à 10 milliards de dollars), 31 ont chuté encore plus que CPNG par rapport à leurs sommets. Cette cohorte d'anges de la croissance déchus peut être divisée en deux groupes fondamentaux.
Le premier comprend les entreprises pour lesquelles de réelles questions se posent quant à la nature du modèle économique dans un environnement soudainement plus difficile. Le plus grand déclinant des grandes capitalisations, Coinbase (NASDAQ:COIN), correspond parfaitement à cette description dans le contexte de "l'hiver cryptographique".
Le deuxième groupe est constitué d'actions dont l'activité sous-jacente semble encore solide, mais dont les valorisations au plus haut sont tout simplement devenues incontrôlables. Des sociétés comme Etsy (NASDAQ:ETSY) et PayPal Holdings (NASDAQ:PYPL) pourraient répondre à cette définition.
Coupang semble correspondre à ce deuxième groupe. La question est de savoir si, même en ayant baissé de près de deux tiers, l'action est encore trop chère.
L'histoire de Coupang
La description rapide de Coupang est qu'il s'agit du "Amazon.com de la Corée". Pour les activités principales respectives des sociétés, cette description a une part de vérité.
Coupang n'est pas aussi dominant qu'Amazon (NASDAQ:AMZN), il est vrai. Cette dernière société détient environ 40 % du marché du commerce électronique aux États-Unis ; la part de Coupang en Corée est de l'ordre de 26 %.
Mais Coupang est plus jeune qu'Amazon. Elle a été fondée en 2010 et a commencé à vendre son propre stock trois ans plus tard. (En ce sens, Coupang est à l'opposé d'Amazon, qui a commencé avec des stocks propres avant d'ajouter son activité prospère de place de marché). Sa part pourrait bien atteindre le niveau de 40 % dans les prochaines années. Dans un autre écho d'Amazon, l'impressionnant réseau d'exécution de Coupang offre une livraison gratuite le lendemain dans toute la Corée, et son échelle et ses prix semblent inégalés dans le pays.
Coupang a également réussi à s'étendre au-delà du commerce électronique. Coupang s'est lancé dans la livraison de produits alimentaires via son offre Rocket Fresh, dans la livraison de restaurants via Coupang Eats (un marché où Amazon Restaurants a échoué) et dans le streaming média avec Coupang Play.
La comparaison directe avec Amazon n'est pas parfaite. La distinction la plus notable est que, contrairement à Amazon (ou au chinois Alibaba (NYSE:BABA)), Coupang n'a pas d'activité de cloud computing. Cette activité, Amazon Web Services, est extrêmement importante pour l'action Amazon. AWS a représenté plus de la moitié des bénéfices d'Amazon en 2021, et il représente probablement quelque chose comme les deux tiers de la valorisation de cette société. (Certains investisseurs plaideraient pour une proportion encore plus élevée).
Pourtant, il y a de nombreuses raisons pour lesquelles les investisseurs étaient si enthousiastes lorsque Coupang est entrée en bourse l'année dernière. Il s'agit d'une entreprise attrayante qui affiche une forte croissance : si l'on exclut les fluctuations des taux de change, le chiffre d'affaires a augmenté de 32 % en glissement annuel au premier trimestre, et de 54 % en 2021. La croissance devrait se poursuivre.
L'action CPNG est-elle trop chère ?
Bien sûr, avec le recul, il semble bien que les investisseurs aient été trop enthousiastes. Le prix de l'offre publique initiale de Coupang a été fixé à 35 dollars par action, alors que l'action a commencé à se négocier à 63,50 dollars. Bien qu'une vente ait suivi, en juillet dernier, CPNG valait encore 40 dollars, ce qui lui conférait une capitalisation boursière d'environ 70 milliards de dollars.
Même aujourd'hui, Coupang est évaluée à environ 25 milliards de dollars, et environ 23 milliards de dollars sans compter les liquidités nettes au bilan.
C'est un chiffre important. Il est tentant de comparer cette valorisation à celle d'Amazon - qui, après son propre déclin, a toujours une capitalisation boursière de plus de 1 000 milliards de dollars - mais, encore une fois, une bonne partie de cette valorisation provient d'AWS. Une autre partie provient de l'activité internationale d'Amazon, qui a généré près de 30% des revenus en 2021.
Coupang n'a pas d'activité internationale - et elle aura probablement du mal à en créer une. Les géants chinois, notamment Alibaba, JD.com (NASDAQ:JD) et Pinduoduo (NASDAQ:PDD) se développent tous en Asie du Sud-Est.
Donc, essentiellement, le meilleur scénario pour Coupang est qu'il devienne une combinaison de l'entreprise de commerce électronique américaine d'Amazon et de DoorDash (NYSE:DASH) - mais seulement en Corée. Ces deux entreprises américaines combinées ont probablement une valorisation qui plafonne à 500 milliards de dollars (et peut-être beaucoup moins, selon l'avis d'un investisseur sur la valorisation du commerce électronique d'Amazon), dans un pays dont le produit intérieur brut est environ 12 fois celui de la Corée.
Ce modèle, certes imprécis, suggère un plafond pour la valorisation de Coupang autour de 40 milliards de dollars au maximum. Étant donné que la société est moins mature que ses homologues américains et qu'elle n'est pas rentable (bien que l'activité principale ait affiché un bénéfice au premier trimestre), dans ce contexte, une valorisation de 25 milliards de dollars ne semble pas vraiment être une aubaine.
Un marché en mutation
Cette situation explique à elle seule la forte baisse des actions de CPNG depuis l'introduction en bourse. L'année dernière, les problèmes de valorisation des bonnes entreprises étaient souvent écartés, en particulier lorsque ces entreprises étaient à l'origine d'une forte croissance. Aujourd'hui, la rentabilité et la valorisation sont beaucoup plus importantes.
Pour être honnête, même dans ce nouvel environnement, l'action reste intéressante. Les analystes de Wall Street restent optimistes : en avril, Goldman Sachs (NYSE:GS) a placé CPNG sur sa liste de conviction d'achat, avec un objectif de cours de 37 dollars. Après les résultats du premier trimestre le mois suivant, Citi a relevé le titre et Mizuho a augmenté son objectif à 28 dollars.
Au fil du temps, Coupang peut certainement dépasser Amazon en termes de parts de marché. Les nouvelles initiatives peuvent avoir un certain succès - et d'autres incursions de ce type peuvent suivre. Les investisseurs pensaient que la société pouvait atteindre une valorisation de 70 milliards de dollars ; un chiffre de 25 milliards de dollars offre une barre beaucoup plus basse.
Les arguments en faveur de CPNG ont certainement été renforcés par la vente ; l'évaluation a au moins atteint un niveau raisonnable. La question de savoir si cela est suffisant dépend des performances de Coupang sur le reste de l'année 2022 - et de la réaction des investisseurs pendant cette même période.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.