- Home Depot a bénéficié de certains aspects de la pandémie de coronavirus, notamment de la forte appréciation des prix des maisons au cours des deux dernières années.
- En baisse de 22 % depuis le début de l'année, la valorisation de l'action HD est plus raisonnable, mais reste discutable.
- Home Depot est peut-être une société tellement dominante que ces risques ne se concrétiseront pas, mais les investisseurs doivent tout de même rester sur leurs gardes.
Au cours de l'exercice 2022 (se terminant en janvier de l'année prochaine), Home Depot (NYSE:HD) devrait générer environ 156 milliards de dollars de revenus. Ce chiffre provient de l'estimation moyenne de Wall Street, qui est à son tour informée par les prévisions de Home Depot concernant la croissance des ventes à magasins comparables d'environ 3 % cette année.
Au cours de l'exercice 2019, les revenus de Home Depot ont totalisé 110 milliards de dollars, ce qui signifie que l'entreprise a ajouté environ 46 milliards de dollars de ventes en trois ans.
Il s'agit d'un chiffre stupéfiant. Pour le mettre en contexte, au cours des quatre derniers trimestres, Starbucks (NASDAQ:SBUX) a généré seulement 32 milliards de dollars de revenus. Au cours de la même période, le principal rival de Home Depot, Lowe's Companies Inc (NYSE:LOW), a enregistré des ventes de 96 milliards de dollars, soit à peine le double de la croissance en dollars générée par Home Depot en seulement trois ans.
Même dans le contexte de la propre histoire de Home Depot, 46 milliards de dollars sont exceptionnels. Au cours de la décennie entre l'exercice 09 et l'exercice 19 (une décennie qui a commencé au milieu de la crise financière), Home Depot n'a ajouté que 44 milliards de dollars de ventes. Pendant ces dix années, les revenus ont augmenté à un taux annualisé de 5,2 %. Au cours des trois années suivantes, la croissance s'est accélérée de façon spectaculaire pour atteindre plus de 12 % par an.
Home Depot est-il un gagnant de la pandémie ?
Ce changement radical dans la croissance soulève la question suivante : pourquoi Home Depot n'est-il pas considéré comme un gagnant de la pandémie ?
Après tout, l'augmentation massive de la croissance est due en grande partie à des facteurs indépendants de la volonté de Home Depot. En effet, l'entreprise continue à bien fonctionner. Elle a investi massivement et avec succès dans des efforts numériques, et sa domination dans le segment Pro a maintenu Lowe's fermement en deuxième position.
Mais même Lowe's, qui occupe la deuxième place, a vu ses ventes augmenter de plus de 10 % par an au cours des trois dernières années (en supposant que ses estimations consensuelles pour les revenus de l'exercice 22 soient à peu près correctes).
Les vents arrière d'un marché de l'immobilier fort et des bilans de consommation sains sont à l'origine d'une grande partie de la croissance des deux sociétés.
La forte inflation stimule dans une certaine mesure les performances des ventes de 2022, mais même en tenant compte de cela, les ventes de Home Depot se sont nettement accélérées par rapport à leur rythme pré-pandémique.
Ce type de croissance n'est tout simplement pas durable. En fait, les prévisions de Home Depot pour l'année suggèrent que les ventes vont ralentir. Étant donné que les revenus ont augmenté de plus de 5 % au premier semestre, les prévisions pour l'année entière suggèrent une croissance de moins de 2 % au second semestre.
Les arguments en faveur de l'action Home Depot
À plus de 19 fois les bénéfices de cette année, l'action Home Depot semble difficilement prévue pour une décélération. Les investisseurs et les analystes - dont le prix cible moyen suggère une hausse de 13,3 % par rapport au prix actuel - voient la croissance se poursuivre.
Il y a deux raisons principales de croire que Home Depot peut poursuivre sa croissance à l'avenir, même si ce n'est pas au même rythme que celui observé au cours des deux dernières années.
La première, comme l'a dit un analyste lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre, est que l'activité de Home Depot a "re-basculé". L'impulsion donnée par la pandémie semble appartenir au passé. A partir de là, le détaillant peut revenir à son modèle pré-pandémie de croissance régulière, bien que modérée, des revenus et d'expansion des marges bénéficiaires.
La seconde est que le boom des dépenses de rénovation de la maison n'est pas nécessairement terminé. C'était essentiellement l'interprétation de la direction de Home Depot lors de l'appel. Le directeur financier Richard McPhail a noté que "les consommateurs et les clients sont résistants", même dans un contexte d'inflation. Le directeur général Ted Decker a cité une estimation interne selon laquelle les clients de Home Depot ont vu 8 à 9 trillions de dollars de "richesse accrue" grâce à l'appréciation du prix des maisons au cours des dernières années.
Même des taux hypothécaires élevés pourraient aider Home Depot. Comme l'a noté M. McPhail, des taux hypothécaires plus élevés signifient que les clients sont plus susceptibles de rester dans leur maison. Etant donné la valeur nette élevée des maisons, cela conduit à une demande constante de rénovation.
En d'autres termes, Home Depot n'est pas un détaillant comme Walmart (NYSE:WMT) ou Target (NYSE:TGT), qui ont tous deux observé une énorme baisse de la demande et une énorme hausse des stocks lors du retour à la normale. Ce n'est certainement pas Peloton (NASDAQ:PTON) ou d'autres gagnants de la pandémie, pour lesquels les ventes ont fortement chuté par rapport aux pics de 2020-2021.
Le scénario haussier est que Home Depot revient lui aussi à la normale. Et il le fait à un moment où ses clients sont en excellente forme. Cette combinaison devrait suffire à stimuler la croissance de l'action HD.
Soyez prudent
Ce scénario haussier, cependant, semble un peu mince. Et le risque est mis en évidence par une contradiction dans l'argument de McPhail concernant la combinaison de la hausse des valeurs des actions et des taux hypothécaires.
Ce sont précisément ces taux hypothécaires plus élevés qui menacent les prix des logements. Il semble un peu trop simpliste de dire que des taux plus élevés signifient que les propriétaires actuels ne déménageront pas parce qu'ils ne peuvent pas obtenir la même maison pour le même paiement mensuel - et que ces propriétaires actuels conserveront la valeur nette actuelle de leur maison.
Le scénario haussier pour le titre HD repose sur le fait que le marché du logement reste au moins raisonnablement fort dans un contexte de hausse des taux. Cela pourrait bien se produire.
Mais l'action HD est un jeu sur un soi-disant atterrissage en douceur dans un contexte de taux plus élevés, d'inflation plus élevée et de craintes de récession. Si cet atterrissage en douceur ne se produit pas, l'action HD aura très probablement une nouvelle baisse.
Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.