L’emprunt émis récemment par le groupe espagnol de jeux Codere, via sa structure Codere Finance 2 (Luxembourg) SA, est bien orienté dans les premiers échanges sur le marché secondaire.
Négociable par coupure(s) de 100.000 euros, l’obligation peut être achetée à 100,30% du nominal ce lundi matin, contre un prix d'émission fixé au pair.
Partant, l'investisseur peut tabler sur un rendement annuel de 6,68%, compte tenu d’une maturité égale au 1er novembre 2021 et d’un coupon de 6,75%. Précisons que l'émetteur s'engage à verser ce dernier tous les six mois, en avril et en octobre de chaque année.
Il s’agit d’une rémunération élevée, qui s’explique par le niveau du rating et la prudence des investisseurs, à l’égard d’une entreprise qui a bouclé en début d’année la restructuration de sa dette.
Rating spéculatif
Cette émission senior sécurisée d'un demi-milliard d'euros est notée « B2 » dans le bas de la catégorie spéculative chez Moody’s, en ligne avec le rating attribué par l’agence au groupe espagnol lui-même.
Ce dernier était coté un cran plus bas (« Caa3 ») jusqu’au 21 octobre dernier. Mais à cette date, Moody’s a relevé son opinion sur Codere, en marge de l’annonce de l’emprunt sous revue.
« Notre décision de relever la notation du groupe Codere reflète l’amélioration de la structure du capital et des liquidités, suite à la restructuration financière d’avril 2016 et au refinancement proposé, tout comme la finalisation du redressement opérationnel », signale Moody’s dans une note.
Restructuration de la dette
En 2013, malmené par la fermeture de plusieurs de ses emplacements de jeux au Mexique, des coûts de renouvellement des licences en Argentine, des hausses d’impôts ou encore une conjoncture économique morose, Codere avait fini par faire défaut sur sa dette. Le groupe avait alors entamé dans la foulée un processus de restructuration financière, qui a été clôturé en avril dernier.
Si le refinancement obligataire et le relèvement du rating par Moody’s constituent de bonnes nouvelles, la situation de l’entreprise reste délicate.
Industrie du jeu
Codere reste en effet exposée à l’évolution réglementaire inhérente à l'industrie du jeu, à un risque opérationnel élevé et aux fluctuations de change liées à sa présence significative sur certains marchés émergents, peut-on lire dans le document de Moody’s.
L’agence estime toutefois que l’entreprise pourrait notamment bénéficier de son statut de principal opérateur de jeux en Espagne et en Amérique latine, avec une diversification modérée en termes d'actifs et de zones géographiques. L'entreprise espagnole devrait croître progressivement à partir de 2017, ce qui lui permettra de se désendetter au fil du temps, ajoute Moody’s.