- DocuSign (DOCU) est l'un des principaux fournisseurs de solutions de signature électronique et de solutions connexes.
- L'action s'est effondrée à la mi-novembre suite à la baisse des prévisions de la direction pour le quatrième trimestre.
- Le consensus de Wall Street est haussier, avec une appréciation du cours de plus de 50% sur 12 mois.
- Les perspectives implicites du marché (calculées à partir des prix des options) sont baissières jusqu'en 2022.
- Compte tenu du désaccord substantiel entre le marché et les analystes, j'opte pour une note neutre pour DOCU.
DocuSign (NASDAQ:DOCU) est monté en flèche pendant la pandémie, la demande de signature électronique et de services de gestion de documents connexes ayant augmenté de façon spectaculaire. Lorsque les entreprises ont retrouvé un certain degré de normalité, les investisseurs sont devenus plus prudents.
Depuis qu'elle a atteint un sommet YTD de 310,05 $ le 3 septembre, DOCU a baissé au cours du mois précédant la publication des bénéfices du troisième trimestre, chutant de 24,6 % pour clôturer à 233,82 $ le 2 décembre. Après la clôture des marchés le 2 décembre, la société a battu les estimations du consensus pour les bénéfices par action et les revenus du troisième trimestre, mais les prévisions de revenus de la direction pour le quatrième trimestre étaient inférieures aux attentes et les actions ont chuté de façon spectaculaire. DOCU se négocie actuellement à $144.48, en baisse de 35% sur l'année et de 47.9% sur les trois derniers mois.
Source : Investing.com
Le PDG de DocuSign, Dan Springer, a indiqué que les perspectives de croissance plus faibles étaient dues à une récupération plus rapide que prévu des conditions de travail à distance dues à la pandémie.
Pour une société à croissance rapide comme DOCU, l'évaluation est très dépendante des projections de croissance des bénéfices. Une révision des prévisions de la direction peut modifier considérablement le cours de l'action. Même ainsi, voir la chute de 42% en une seule journée était surprenant.
Puisqu'une grande partie de la valeur de DOCU dépend des attentes du marché plutôt que des résultats actuels, il est important d'être conscient de l'opinion générale du marché. Spécifiquement, il est important de regarder les perspectives consensuelles, ainsi que la dispersion parmi les analystes individuels et les traders.
Les perspectives consensuelles des analystes de Wall Street sont largement suivies. Les opérations sur options constituent un autre moyen d'évaluer les attentes du marché. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché quant à la probabilité que l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options d'achat et de vente à une série de prix d'exercice, il est possible de construire une perspective de prix probabiliste qui concilie tous les prix des options. C'est ce qu'on appelle la perspective implicite du marché, qui représente le consensus entre les acheteurs et les vendeurs d'options sur l'action. Cette approche pour déduire les attentes du marché est bien établie en finance quantitative.
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour DOCU jusqu'en 2022 et les ai comparées aux perspectives consensuelles des analystes de Wall Street. Alors que les perspectives de consensus combinent les points de vue de ceux dont les prévisions seront plus précises avec ceux qui seront moins précis, un large éventail de recherches conclut que les estimations de consensus sont souvent la meilleure base pour les décisions.
Perspectives des analystes de Wall Street pour DOCU
E-Trade calcule le consensus de Wall Street pour DOCU en utilisant les opinions de 15 analystes classés qui ont publié des évaluations et des objectifs de prix au cours des 90 derniers jours. La cote consensuelle pour DOCU est haussière, comme elle l'a été toute l'année, et l'objectif de prix consensuel sur 12 mois est de 212,75 $, soit 47,25 % de plus que le prix actuel de l'action. Même l'objectif de prix le plus bas est 17,66% au-dessus du niveau actuel. Il y a un niveau élevé de dispersion parmi les perspectives des analystes, ce qui réduit la confiance dans la valeur prédictive du consensus.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street en regroupant les opinions de 20 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de prix à 12 mois est 60,4% supérieur au prix actuel. Comme pour le consensus d'E-Trade, il y a un niveau élevé de dispersion parmi les objectifs de prix.
Source : Investing.com
Lorsqu'il y a des informations importantes récentes qui ont un impact sur les perspectives d'une action, les estimations du consensus peuvent être quelque peu dépassées. Ceci est certainement une considération pour DOCU. Bien qu'il y ait eu un certain nombre de déclassements depuis le 2 décembre, une fenêtre de 90 jours pour les notations peut inclure celles qui ont été émises avant la récente annonce. Ceci dit, avec dix jours depuis la nouvelle, on pourrait espérer que les analystes qui veulent changer leurs cotes ou leurs objectifs de prix l'auraient déjà fait.
Le consensus de Wall Street pour DOCU pour les 12 prochains mois est haussier, avec des gains attendus de 50% ou plus, mais l'écart dans les objectifs de prix individuels réduit la confiance dans les perspectives du consensus.
Perspectives implicites du marché pour DOCU
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour DOCU jusqu'à la mi-2022 (en utilisant les options qui expirent le 17 juin 2022) et jusqu'à la fin de 2022 (en utilisant les options qui expirent le 20 janvier 2022).
La présentation standard des perspectives implicites du marché se présente sous la forme d'une distribution de probabilité du rendement des prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur utilisant les cotations d'options de E-Trade.
Les perspectives implicites du marché pour DOCU jusqu'au milieu de l'année 2022 sont substantiellement asymétriques, avec les probabilités les plus élevées correspondant à des rendements négatifs. La probabilité maximale bien définie correspond à un rendement de -20% pour cette période. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 57%. Il s'agit d'une perspective baissière.
Une autre façon de voir les perspectives implicites du marché est de faire tourner le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options de E-Trade. Le côté des rendements négatifs de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Cette vue met en évidence l'asymétrie des probabilités entre les rendements positifs et négatifs de même ampleur. La probabilité de rendements négatifs est nettement plus élevée que celle de rendements positifs de même ampleur sur un large éventail de résultats les plus probables (la ligne rouge en pointillés est bien au-dessus de la ligne bleue pleine sur les ⅔ gauche du graphique). La probabilité de résultats positifs extrêmement importants est toutefois plus élevée que pour des rendements positifs de même ampleur.
Les perspectives pour la période de 13,3 mois jusqu'au 20 janvier 2023 sont cohérentes avec la vue jusqu'au milieu de 2022. Les probabilités favorisent fortement les baisses de prix par rapport aux gains. La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -27 % et la volatilité annualisée est de 52 %. Il s'agit d'une perspective baissière pour 2022. Comme on peut s'y attendre pour un titre avec une asymétrie positive aussi élevée, il y a une " queue grasse " favorisant des rendements positifs très importants, bien que ceux-ci se produisent avec une probabilité globale très faible.
Source : Calculs de l'auteur utilisant les cotations d'options de E-Trade. Le côté des rendements négatifs de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Les perspectives implicites du marché pour DOCU sont cohérentes avec ce que j'ai calculé pour une gamme d'actions de croissance plus risquées. Il y a une forte probabilité de perdre de l'argent et une faible probabilité de faire des gains très importants. Ce type de pari hautement biaisé est commun parmi le type d'actions que Cathie Wood favorise. J'ai obtenu des perspectives de marché similaires pour Teladoc (NYSE:TDOC) (en février et juillet), Peloton (NASDAQ:PTON) (en février et septembre) Zoom Video (NASDAQ:ZM) (fin novembre), par exemple.
Résumé
DOCU est une histoire de croissance innovante et un leader du marché de la signature électronique et de la gestion des contrats. La société a bénéficié d'une manne massive grâce à la pandémie de COVID, mais cette croissance accélérée semble s'essouffler.
Le marché a été choqué par les prévisions de la direction au début du mois de décembre et les actions se sont effondrées. Le consensus de Wall Street reste haussier, bien qu'un certain nombre d'analystes aient dégradé le titre et réduit les objectifs de cours.
Grâce à la baisse massive du cours de l'action depuis le 2 décembre, l'objectif de cours à 12 mois du consensus de Wall Street pour DOCU est environ 50 % supérieur au cours actuel. En revanche, les perspectives implicites du marché, représentant le consensus du marché des options, sont substantiellement baissières.
Le rendement du prix le plus probable pour la période allant de maintenant à juin 2022 est de -20%. Le rendement le plus probable du prix jusqu'à janvier 2023 est de -27%. Compte tenu notamment de la forte volatilité de DOCU, l'éventail des rendements plausibles est large. Compte tenu de l'écart important entre le consensus des analystes et les perspectives implicites du marché, je me contente d'une note neutre pour DocuSign.