- Le grand effondrement de l'action DraftKings a été provoqué par les erreurs du marché l'année dernière, plutôt que par une réaction excessive cette année.
- Une capitalisation boursière de 7 milliards de dollars semble encore élevée par rapport aux revenus actuels et aux pertes importantes.
- À long terme, DraftKings doit améliorer son exécution et sa gestion.
La négociation des actions de DraftKings (NASDAQ:DKNG) en 2020 et 2021 a été un cas où le marché a tout simplement perdu ses amarres. Le scénario haussier pour DKNG semblait trop souvent reposer uniquement sur la légalisation régulière des paris sportifs et de l'iGaming aux États-Unis, tout en ignorant les risques trop réels entourant la valorisation, la concurrence et l'exécution.
DKNG a clôturé la journée de vendredi avec une baisse de 75 % par rapport au record atteint en mars de l'année dernière, de sorte que le marché a clairement recalibré ses attentes. Mais malgré un rebond récent, chacun de ces risques demeure. Il y a une histoire intrigante ici, certainement, mais en hausse de 83% par rapport aux plus bas, il n'y a pas besoin de se précipiter sur les actions DraftKings.
Source : Investing.com
L'action DraftKings remonte
Vendredi, DKNG a gagné 10% après avoir publié les résultats du deuxième trimestre avant l'ouverture. À première vue, la hausse est logique. Les revenus ont largement dépassé le consensus des analystes. Les prévisions de chiffre d'affaires pour l'ensemble de l'année ont été revues à la hausse et la perte attendue pour l'année a été réduite de manière relativement significative.
Mais en y regardant de plus près, les nouvelles pourraient ne pas être aussi bonnes. D'une part, DKNG s'est fortement redressé avant la publication du rapport, ce qui, en théorie, suggère que la société doit franchir une étape plus importante. Et si les perspectives pour l'ensemble de l'année semblent solides, l'amélioration provient essentiellement des performances du deuxième trimestre. DraftKings a dépassé de 72 millions de dollars ses prévisions d'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) pour le deuxième trimestre, et a relevé de 60 millions de dollars ses perspectives pour l'ensemble de l'année. La tendance est similaire en termes de revenus.
Même avec des attentes plus élevées, les perspectives ne sont pas si impressionnantes. DraftKings prévoit toujours que l'EBITDA ajusté sera une perte de 765 millions à 835 millions de dollars. Au point médian, cela représente près de 40 % des revenus. Le chemin à parcourir pour atteindre la rentabilité est long, très long, même si l'on ne tient pas compte de la rémunération à base d'actions qui a atteint un montant stupéfiant de 322 millions de dollars au cours du premier semestre de l'année.
La semaine dernière, les investisseurs ont fait monter en flèche un certain nombre d'actions spéculatives en difficulté après les résultats, notamment Coinbase (NASDAQ:COIN) et Carvana (NYSE:CVNA). DKNG a peut-être davantage profité de cet appétit pour le risque que d'un réel changement dans l'histoire générale.
Le problème de la valorisation
Là encore, DKNG a bien rebondi depuis ses plus bas du mois de mai. Il est possible qu'étant donné la forte baisse depuis les sommets, les investisseurs considèrent le titre comme bon marché.
Avec le temps, cela pourrait être le cas. DraftKings brûle beaucoup de liquidités en ce moment, mais elle dépense beaucoup pour acquérir de nouveaux clients dans de nouveaux États comme New York. La direction a déclaré après le deuxième trimestre que les pertes atteindraient leur maximum cette année, et les premiers marchés, comme le New Jersey, sont déjà devenus rentables.
À long terme, DraftKings prévoit une rentabilité importante. Lors de sa journée des investisseurs en 2022, l'entreprise a relevé son objectif d'EBITDA à long terme à 2,1 milliards de dollars, contre 1,7 milliard de dollars l'année précédente (et "plus d'un milliard de dollars lorsque l'entreprise, fin 2019, a annoncé son intention de fusionner avec la société d'acquisition à vocation spéciale Diamond Eagle Acquisition).
La capitalisation boursière actuelle de l'entreprise représente environ 3,5 fois ce chiffre. Il est raisonnable de penser que si DraftKings atteint cet objectif, l'action DKNG pourrait quadrupler. Les fournisseurs européens de jeux vidéo matures se sont historiquement négociés à un multiple de l'EBITDA de l'ordre de 10 %.
Il y a cependant un hic. Cet objectif de 2,1 milliards de dollars est fixé pour cinq ans après que 65 % de la population américaine vit dans des États ayant légalisé les paris sportifs - et 30 % dans des États ayant légalisé l'iGaming. Si l'on tient compte des lancements en cours, ces chiffres sont respectivement de 44 % et 13 %.
La Californie, avec 12 % de la population américaine, pourrait rapprocher l'industrie des paris sportifs de la cible visée par DraftKings. Mais cet État a été un champ de mines pour les intérêts du jeu : la légalisation du poker en ligne y est discutée depuis plus d'une décennie. Le mouvement en termes d'iGaming semble relativement stagnant pour le moment.
Et encore une fois, DraftKings vise ce chiffre de 2,1 milliards de dollars cinq ans après que ce niveau de légalisation soit atteint (sans parler de la poursuite de la croissance au Canada). Au plus tôt, donc, cet objectif est à 10 ans.
Des rendements de 300% sur 10 ans ne sont pas à dédaigner, certes. Mais, bien sûr, ces rendements dépendent non seulement de la coopération des législateurs, mais aussi de la réalisation effective de cet objectif par DraftKings.
La question de la gestion
Et il devrait y avoir un certain scepticisme sur ce front. Pour parler franchement, cette entreprise ne semble pas particulièrement bien gérée.
DraftKings a clairement cédé la première part de marché aux États-Unis à FanDuel, une unité de Flutter Entertainment (OTC:PDYPY). BetMGM, une coentreprise entre MGM Resorts International (NYSE:MGM) et Entain (OTC:GMVHY), n'est pas loin derrière.
Pourtant, DraftKings était, et reste, le leader incontesté du daily fantasy sports. Les DFS étaient censés donner à l'entreprise une énorme base de clients faciles à acquérir pour les paris sportifs et une avance précoce dans l'industrie. La société n'a pas capitalisé, et les pertes énormes de ces derniers temps sont dues en partie aux dépenses de marketing dont DraftKings n'était pas censé avoir besoin.
L'allocation du capital pose également problème. L'acquisition de Golden Nugget Online Gaming, qui a été conclue cette année, était clairement un surpaiement. DraftKings a ensuite essayé de manière agressive d'acheter Entain, en augmentant même son offre. Heureusement pour DraftKings, étant donné qu'Entain est désormais évalué à moins de la moitié des 22,4 milliards de dollars que DraftKings était prêt à dépenser, l'opération a échoué.
Les investisseurs doivent maintenant savoir que les paris sportifs et les jeux en ligne ne suffisent pas à eux seuls à faire la différence. DraftKings doit reconquérir des parts de marché, contrôler ses dépenses et tenir ses promesses. Jusqu'à présent, elle n'a fait aucune de ces choses. Il faudra bien plus qu'un trimestre pour que la société prouve qu'elle en est capable.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés.