Le calendrier des données reste calme sur les marchés développés, mais nous entendons davantage les banquiers centraux. Les intervenants de la Fed ont émis des commentaires optimistes, mettant l'accent sur la lutte contre l'inflation et gardant les options ouvertes pour le mois de décembre. Il faut s'attendre à ce que Powell prenne la parole aujourd'hui et demain : la reprise de l'USD pourrait avoir encore de beaux jours devant elle.
USD : Les faucons de la Fed interviennent
Le rebond du dollar a commencé à prendre de l'ampleur. Ce qui a probablement donné un coup de pouce au billet vert, ce sont les commentaires généralement optimistes des membres de la Fed hier, avec à la fois un faucon - Neel Kashkari - et une colombe - Austan Goolsbee - qui ont mis l'accent sur la lutte contre l'inflation et qui ont laissé toutes les options ouvertes pour la réunion de décembre. Michelle Bowman et Lorie Logan, deux autres membres faucons, se sont fait l'écho de ce message. L'USD OIS à 2 ans a maintenant regagné du terrain, s'échangeant autour de 4,75% ce matin, bien que les bons du Trésor a 10 ans ont continué à être demandés hier et tournent autour de 4,60 % aujourd'hui. Quoi qu'il en soit, la sensibilité du dollar aux rendements américains continue de diminuer lorsque la volatilité des taux est contenue.
Le discours de la Fed restera le thème central aujourd'hui, et probablement pour le reste de la semaine, compte tenu d'un calendrier de données américaines calme. Le président de la Fed, Jerome Powell, prononcera quelques remarques préliminaires lors d'un événement aujourd'hui, bien que sa table ronde à la conférence du FMI demain soit l'occasion d'entendre plus de choses sur la politique monétaire. Aujourd'hui, Lisa Cook, John Williams, Michael Barr et Philip Jefferson doivent tous s'exprimer sur divers thèmes économiques. Il s'agit d'un groupe d'orateurs se situant largement dans la zone neutre du spectre colombe-faucon, il sera donc plus intéressant d'entendre leurs points de vue sur les conditions financières, en particulier après la récente chute des rendements.
Nous sommes enclins à penser que l'interprétation dovish de la dernière réunion de la Fed va se poursuivre et malgré une certaine résistance à reprendre une position payante sur les taux à long terme, les marchés des changes semblent réagir plus rapidement à ce discours. Nous pourrions voir le billet vert trouver un peu plus de soutien dans le reste de la semaine. Un retour à 106,00 en DXY semble se profiler dans les prochains jours, bien qu'un mouvement vers 106,50 nécessiterait probablement que le taux de swap USD à 2 ans revienne à 5,0 %, ce qui ne pourrait se produire qu'après la publication de données américaines rassurantes.
EUR : Plusieurs intervenants de la BCE à surveiller
Nous ne sommes pas surpris de voir l'EUR/USD revenir en dessous de 1,0700. Le différentiel de swap à court terme indiquait une correction de la paire avant même le rebond de l'OIS USD à 2 ans - comme nous l'avons expliqué lundi.
Les responsables de la Fed s'opposant au récent re-pricing dovish, nous pensons que la correction de l'EUR/USD a encore un peu de marge. Dans la zone euro, les attentes de la Banque centrale européenne en matière d'inflation des consommateurs pour le mois de septembre seront observées aujourd'hui. La valeur médiane sur trois ans sera particulièrement intéressante puisqu'elle a augmenté en juillet et en août, pour atteindre 2,5 % après une baisse par rapport aux sommets de 3,0 % atteints en 2022.
En ce qui concerne la politique monétaire, de nombreux membres de la BCE sont appelés à s'exprimer aujourd'hui : les colombes Philip Lane et Pablo Hernandez De Cos, les faucons Pierre Wunsch, Joachim Nagel et Martins Kazaks, ainsi que les plus modérés Gabriel Makhlouf et Boris Vujcic. Au cours des deux dernières semaines, les marchés ont ajouté environ 20 points de base d'assouplissement à la courbe OIS de l'euro d'ici la mi-2024, et c'est probablement ce sur quoi se concentrera le discours des intervenants de la BCE (en particulier les faucons), en s'opposant aux baisses de taux. Cependant, contrairement à la Fed, la réévaluation dovish de la BCE est basée sur des preuves plus solides d'un ralentissement économique, ce qui signifie qu'il devrait être plus difficile pour les membres de la BCE de convaincre les marchés d'anticiper des réductions. L'EUR/USD pourrait poursuivre son retour progressif vers 1,0600/1,0650 dans les prochains jours.
GBP : Plus d'espace pour une réapprovisionnement dovish
Les gilts se sont redressés sur l'ensemble de la courbe hier et l'EUR/GBP a dépassé les 0,8700 hier suite à une série de commentaires dovish de l'économiste en chef de la Banque d'Angleterre, Huw Pill, hier. M. Pill a déclaré qu'il y aurait une "nouvelle baisse importante" de l'inflation en octobre et a laissé entendre que les taux pourraient être réduits au milieu de l'année prochaine. Ces propos contredisent en quelque sorte les efforts déployés précédemment par les responsables de la BoE pour promouvoir un scénario de hausse prolongée des taux d'intérêt.
Néanmoins, les marchés prévoient un assouplissement de 30 points de base au Royaume-Uni d'ici août 2024, ce qui semble plutôt modeste comparé aux 50 points de base et plus prévus pour les États-Unis et la zone euro. Nous pensons qu'il y a de la place pour une réévaluation dovish des attentes de la BoE.
Aujourd'hui, tous les regards seront tournés vers le discours du gouverneur de la BoE, Andrew Bailey. Il n'est pas certain qu'il aborde la question de la politique monétaire, mais s'il le fait, il pourrait être enclin à assouplir la position sur les baisses de taux suggérée par Huw Pill hier.
PECO : baisse des taux en Pologne, pas de changement en Roumanie
Aujourd'hui, nous avons un programme chargé dans la région CEE. Dans la matinée, nous verrons les chiffres du commerce de détail en Roumanie et en Hongrie. Plus tard dans la journée, nous verrons les résultats des réunions des banques centrales en Pologne et en Roumanie. Pour la Banque nationale de Pologne, nous prévoyons une réduction des taux de 25 points de base aujourd'hui, ce qui est conforme aux attentes du marché et des sondages, mais nous voyons un risque que les taux restent inchangés. De plus, les prévisions pour la prochaine réunion seront essentielles. Toutefois, comme toujours, la conférence de presse est prévue pour demain. La banque centrale présentera également de nouvelles prévisions. La Banque nationale de Roumanie devrait laisser les taux inchangés et cette fois-ci, il s'agira plutôt d'un non-événement. Nous pensons que la BNR attendra jusqu'en avril de l'année prochaine pour procéder à la première baisse de taux. Mais au moins, ici aussi, nous aurons une nouvelle prévision de la banque centrale.
Le zloty est plutôt stable depuis quelques semaines autour de l'EUR/PLN 4.450. Nous restons positifs à l'égard du PLN et pensons que la réunion d'aujourd'hui devrait inciter les taux à réévaluer leur position dovish. Cela devrait pousser l'EUR/PLN à la baisse et tester 4,420 ne devrait pas être une tâche difficile. Cependant, la clé sera la communication du gouverneur demain. En revanche, l'EUR/RON semble bien ancré dans une bande étroite de 4,960-4,975. L'excès de liquidité dans le système reste proche des records, nous ne prévoyons donc aucun changement à la situation actuelle. La poussée vers un RON plus faible est probablement une chance pour la banque centrale de maintenir l'excédent de liquidité au moins aux niveaux actuels, et jusqu'à ce que l'inflation soit entièrement sous contrôle, nous ne pouvons pas nous attendre à beaucoup de mouvement ici.