Les marchés ont réduit certains paris dovish sur la Fed au début de cette semaine, commençant peut-être à se positionner de manière plus prudente avant un retour en arrière de la Fed et la publication de données clés. Aujourd'hui, les chiffres du JOLTS et de l'ISM feront bouger le marché. Nous conservons un biais haussier modéré sur le dollar à court terme. Ailleurs, la RBA a publié un communiqué dovish.
USD : Données clés en vue
Le dollar a commencé la semaine sur les chapeaux de roue, les paris du marché sur une baisse des taux de la Réserve fédérale ayant été revus à la baisse. Depuis vendredi dernier, le prix des contrats à terme des Fed Funds pour décembre 2024 a rebondi d'environ 10 points de base, intégrant actuellement 125 points de base d'assouplissement l'année prochaine. Bien qu'il s'agisse d'un mouvement relativement limité, il est tout à fait pertinent puisqu'il va à l'encontre de la récente tendance dovish du repricing et ne semble pas avoir été déclenché par de meilleures données américaines. Les commandes d'usines pour le mois d'octobre, publiées hier, étaient en fait plus faibles que prévu.
Nous pensons que les marchés se positionnent en prévision de la réunion de la Fed de la semaine prochaine, au cours de laquelle le président Jerome Powell pourrait insister sur le fait qu'il n'est pas favorable à une baisse des taux. Aujourd'hui, cependant, les mouvements du marché seront fortement influencés par deux données importantes : Les offres d'emploi JOLTS et les services ISM. La première est probablement la clé d'une réaction plus importante du marché, étant donné la proximité des données sur l'emploi aux États-Unis et le fait que les marchés attendent avec impatience les signes d'un retournement décisif à la baisse du marché de l'emploi pour prendre des positions baissières sur le dollar. L'indice ISM des services devrait en fait s'améliorer en novembre.
Un déclin plus lent que prévu des ouvertures d'emplois et des chiffres ISM résistants peuvent pousser le DXY à nouveau vers la poignée de 104,00. Même dans le cas de chiffres largement conformes au consensus, les écarts de taux à court terme continuent de conseiller un biais haussier modéré sur le billet vert.
EUR : Les écarts de taux continuent de baisser
L'écart de swap à deux ans sur l'EUR/USD reste déprimé autour de 120-125 pb et est cohérent avec le fait que l'EUR/USD se négocie plus près de 1,0600 que les niveaux actuels, si l'on tient compte de l'histoire récente. Le fort appétit pour le risque le mois dernier et le sentiment de plus en plus dovish de la Fed ont généré une réaction à la hausse de l'EUR/USD plus importante que ce qu'aurait impliqué la dynamique des taux à court terme.
Il semble maintenant que les marchés peinent à trouver de nouveaux catalyseurs pour poursuivre la tendance haussière du risque. En ce début de semaine, l'attention croissante portée à la Chine et la sous-performance des marchés asiatiques pèsent sur le sentiment général, favorisant le rétrécissement de la prime de risque positive de l'EUR/USD par rapport à ses écarts de taux. À moins d'une détérioration des données américaines, nous pensons que cette tendance se poursuivra et que l'EUR/USD restera plafonnée à court terme. Les commentaires pessimistes d'Isabel Schnabel de la BCE n'aident guère l'euro à trouver du soutien aujourd'hui.
En ce qui concerne les données de la zone euro, il sera intéressant de voir l'évolution de l'enquête de la BCE sur les attentes en matière d'inflation en octobre, et en particulier la jauge à trois ans. Le calendrier comprend également les chiffres définitifs de l'indice PMI.
GBP : Possibilité d'un rebond de l'EUR/GBP
Le câble continuera d'évoluer en ligne avec le dollar, étant donné le manque de données domestiques dans le calendrier britannique, qui comprend seulement les chiffres finaux des PMI aujourd'hui. Nous pensons toujours qu'une convergence vers le niveau clé de 1,2500 et même les MA 100 et 200 jours à 1,2470 est plus probable qu'un nouveau rallye étant donné la possibilité d'un rebond du dollar, bien que les données américaines signifient que les risques sont assez binaires.
En ce qui concerne l'EUR/GBP, la chute semble exagérée, et nous nous attendons à ce que les prévisions de taux de la Banque d'Angleterre soient progressivement revues à la baisse pour favoriser un rebond au-dessus de 0,8600, bien que cela ne se produise pas à très court terme.
Dollar australien : indices dovish de la part de la RBA
Sans surprise, la Banque de réserve d'Australie a maintenu ses taux inchangés à 4,35 %, mais a semblé moins optimiste que prévu aux marchés et a forcé une rupture décisive en dessous de 0,6600 sur le AUD/USD. Le gouverneur Michele Bullock, qui s'était précédemment distingué comme un faucon, a déclaré qu'un certain temps était nécessaire pour traiter l'impact des hausses de taux et que la nécessité d'un nouveau resserrement dépendrait des données.
Les marchés s'attendaient probablement à une déclaration plus optimiste après la publication des minutes et compte tenu du fait qu'il y a un délai inhabituellement long avant la prochaine réunion de politique monétaire en Australie (6 février). Néanmoins, nous pensons qu'étant donné que la porte reste ouverte pour d'autres hausses et que l'histoire récente suggère une réaction rapide de la RBA aux surprises à la hausse de l'inflation, les marchés resteront tentés de garder quelques paris résiduels sur un resserrement au début de 2024.
Bien que nous nous attendions à ce que le dollar trouve un certain soutien et limite la hausse de l'AUD/USD jusqu'à la fin de l'année, nous continuons à privilégier les positions baissières sur l'EUR/AUD en raison d'un écart de valorisation.
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