Par Padhraic Garvey
Nous sommes un peu surpris que le marché n'ait pas bougé davantage face à la préférence ferme de la Fed pour un statu quo sur les taux. En fin de compte, nous pensons que les rendements devraient augmenter sur plusieurs semaines. Ce n'est pas encore le cas, mais c'est ce que nous pensons. En ce qui concerne la BoE, le scénario de base de notre économiste est un vote de 9-0 pour maintenir les taux après le vote de 6-3 en décembre. Un autre schéma de maintien est en cours
Les taux d'intérêt du marché devraient s'inverser et repartir à la hausse, au moins dans les semaines à venir
Nous sommes un peu surpris que le marché n'ait pas réagi davantage à la préférence ferme de la Fed pour un maintien des taux. En ce qui concerne l'escompte du marché, la probabilité d'une baisse en mars est toujours proche de 50 %. Cela doit changer. Nous pensons toujours que la probabilité d'une baisse en mars devrait se situer aux alentours de 35 %. Et si elle se déplace vers cette zone, elle peut faire pression sur le rendement à 10 ans pour qu'il repasse au-dessus de 4 %, et qu'il reste au-dessus pendant un certain temps. L'histoire des remboursements de ce matin est basée sur une offre importante. Il y a trop de discussions sur les aspects positifs. L'essentiel, c'est que l'offre est importante. Et maintenant, nous voyons que la Fed ne réduit pas ses taux. Du moins, pas encore. Si l'on tient compte de ce facteur, il est difficile de voir les taux du marché baisser. L'histoire de NY Community (NYSE:NYCB) Bancorp (NASDAQ:CTBI) semble également isolée, jusqu'à présent, et donc non systémique. En fin de compte, nous constatons une pression à la hausse des rendements sur plusieurs semaines. Ce n'est pas encore le cas, mais c'est ce que nous pensons.
C'est lors de la réunion du FOMC que l'on pensait que des décisions importantes sur le resserrement quantitatif (QT) seraient prises. Nous avons toujours été d'avis que la piste suivie par la Fed en termes de QT était tout à fait acceptable. La Fed peut continuer à injecter 95 milliards de dollars par mois pendant au moins les cinq prochains mois. Ensuite, elle pourra soit continuer à ce rythme pendant encore six mois, puis s'arrêter, soit procéder à une réduction progressive si elle le souhaite. Dans les deux cas, ils ont le temps, et il semble que ce soit la façon dont ils ont abordé la question lors de cette réunion. Il semble que le marché se soit trop attaché aux commentaires sur les intentions télégraphiques du QT dans les minutes précédentes du FOMC. Il ne s'agissait que d'une discussion prudente préliminaire et non d'un événement télégraphique significatif. Ici aussi, la Fed est dans une position d'attente, maintenant le QT à son rythme actuel. Nous estimons que cette situation est tout à fait acceptable à ce stade.
En ce qui concerne les remboursements, même si les projections d'émissions pour le deuxième trimestre sont stables par rapport au premier trimestre, elles se situent toujours à un niveau exceptionnellement élevé, comme c'est le cas pour le premier trimestre publié aujourd'hui. Il est important de noter qu'il n'y a aucune indication d'une baisse des émissions nettes à venir, et nous ne devrions pas nous y attendre, car le déficit américain reste beaucoup trop élevé. En outre, le Congrès ne prévoit pas de le réduire de manière significative. Les marchés laissent de côté la question de la pression sur les émissions pour se concentrer sur les baisses de taux d'intérêt, qui seront le thème principal de 2024. Mais une fois que la nouveauté des baisses de taux aura disparu, les marchés se rendront compte que la pression sur les émissions n'a pas disparu. Cela finira par exercer une pression à la hausse sur les taux du marché. Le marché haussier à venir, alimenté par les taux d'intérêt, devrait se transformer en marché baissier pour la fin de l'année si nous parvenons effectivement à un atterrissage en douceur avec des taux plus bas en début d'année. Mais c'est pour plus tard.
La Banque d'Angleterre abandonne sa tendance au resserrement
Personne ne s'attend à ce que la Banque change de politique jeudi. Pourtant, lorsque la BoE modifiera son langage pour ne plus suggérer que le taux directeur pourrait encore augmenter, il s'agira d'un changement dovish, même si elle laisse en place les références à la nécessité pour la politique de "rester suffisamment restrictive pendant suffisamment longtemps" et de rester "restrictive pendant une période prolongée". Le marché peut être très en avance, prévoyant déjà des réductions de 115 points de base pour cette année dès le mois de mai, et cela peut limiter la baisse des taux, mais l'évolution du langage de la Banque est un mouvement dans la direction dovish.
Le retour de bâton pourrait probablement se faire de manière plus indirecte, par le biais des prévisions d'inflation de la Banque. Ce serait le cas si les prévisions d'inflation à deux ans étaient encore légèrement supérieures à 2 % dans la mise à jour, ce qui indiquerait que la hausse des taux du marché depuis la publication de novembre compense les effets désinflationnistes à cet horizon.
Le dernier facteur à surveiller est la répartition des votes, qui pourrait être utilisée par les faucons pour afficher leur désaccord en votant toujours pour une hausse, ou par les dovish pour une baisse. L'hypothèse de base de notre économiste est un vote de 9-0 pour maintenir la hausse après le vote de 6-3 en décembre.
Événements de vendredi et vue du marché
Les surprises à la baisse dans les publications de l'inflation française et allemande ont pris le dessus sur la publication de l'IPC flash de la zone euro jeudi. Le consensus prévoit un taux de 2,7 % en glissement annuel pour l'IPC global et de 3,2 % pour l'IPC de base. Nous obtiendrons également les PMI manufacturiers pour l'Espagne et l'Italie, ainsi que le taux de chômage de la zone euro.
Les données américaines les plus importantes pour jeudi sont les demandes initiales d'allocations chômage et l'ISM manufacturier. Les premières devraient rester au-dessus de 200 000 et les secondes devraient rester plus faibles, mais avec des augmentations mineures de l'emploi, des nouvelles commandes et des prix payés.
Jeudi, l'offre des gouvernements de la zone euro est chargée avec des adjudications françaises de 10 à 30 ans (jusqu'à 13 milliards d'euros) et espagnoles de 5 à 10 ans plus linker (jusqu'à 7,25 milliards d'euros au total).
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