- En baisse de 28 % depuis le début de l'année, GOOG semble être une opportunité d'achat évidente.
- Mais étant donné la dynamique externe, l'affaire n'est pas aussi simple.
- À long terme, l'action se porte bien. Mais GOOG n'est pas la bonne affaire qu'elle semble être actuellement.
À première vue, il semble y avoir des arguments absolument irréfutables en faveur de l'achat d'Alphabet (NASDAQ:GOOGL) (NASDAQ:GOOG). L'une des meilleures entreprises du monde a vu le cours de son action chuter de 28 % cette année, et cette baisse pourrait être considérée comme une réaction excessive significative d'un marché nerveux.
Source : Investing.com
Après tout, GOOG semble aujourd'hui exceptionnellement bon marché. Avec une trésorerie d'environ 18 dollars par action au bilan (déduction faite des dettes), l'action se négocie à moins de 17 fois le bénéfice par action estimé par le consensus à 5,13 dollars. Mais même cela sous-estime l'affaire.
Alphabet n'est pas seulement Google. Elle comprend également Google Cloud et un groupe de sociétés connues sous le nom de "Other Bets". Ce dernier groupe comprend, notamment, la startup de conduite autonome Waymo, ainsi que Verily, un organisme de recherche en santé.
Google Cloud et Other Bets ont de la valeur mais, pour l'instant, ils perdent de l'argent. L'activité principale - appelée "Google Services", qui comprend la recherche, YouTube et Android - génère de l'argent. Au cours des quatre derniers trimestres, Google Services a généré 96 milliards de dollars de bénéfices d'exploitation.
Avec un taux d'imposition de 16,2 % (le taux d'imposition d'Alphabet en 2020 et 2021), cela représente 80 milliards de dollars de bénéfice net, soit plus de 6 dollars par action. Si l'on considère uniquement l'activité principale et que l'on exclut les liquidités nettes, l'action Alphabet se négocie à environ 13 fois les bénéfices. Et ce chiffre n'inclut pas Waymo, Verily et d'autres investissements, qui ont tous une valeur réelle bien qu'ils ne soient pas rentables actuellement.
Si Alphabet n'était que Google Services, les bulls diraient qu'il est impossible que le marché évalue cette activité à seulement 13 fois les bénéfices. Mais, en fait, cet argument pourrait bien être incorrect.
Le risque de marge pour Google
En 2018, Google Services a généré 43,1 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation, soit 33,0 % de son chiffre d'affaires. En 2021, le bénéfice d'exploitation de Google Services s'élève à 91,9 milliards de dollars, soit 38,7 % du chiffre d'affaires.
Cette performance pluriannuelle est impressionnante. Mais la question pour Alphabet est de savoir si elle est durable. En 2021, en particulier, les affaires ont explosé : Les revenus des services ont augmenté de 41 % et le bénéfice d'exploitation a grimpé de 68 %.
L'année 2021 était peut-être le meilleur environnement possible pour la publicité en ligne. Les startups de plusieurs secteurs se livraient une concurrence acharnée pour les mots clés. Teladoc Health (NYSE:TDOC) fait partie des entreprises qui ont cité les coûts de publicité de Google comme faisant pression sur leurs propres marges.
Les consommateurs sont à l'aise. Les entreprises qui se concentrent sur leurs stratégies de commerce électronique dépensent beaucoup pour attirer ces clients. Google Services est une entreprise formidable, certes, mais ses performances en 2021 sont davantage dues à un environnement externe positif qu'à des stratégies spécifiques mises en œuvre par la société.
En d'autres termes, il semble bien que Google Services ait été un "gagnant de la pandémie". Et il semble que ses bénéfices et, surtout, ses marges bénéficiaires étaient à leur apogée. Nous avons déjà constaté un revirement au cours du e trimestre : Les revenus des services n'ont augmenté que de 10 % et le bénéfice d'exploitation n'a progressé que de 2 %.
Si les marges reviennent aux niveaux pré-pandémiques, cela représente à lui seul un effet négatif d'environ 15 % sur la croissance des bénéfices. Si l'économie mondiale - et Alphabet tire plus de la moitié de ses revenus de l'extérieur des États-Unis - stagne, les revenus pourraient également diminuer.
Ce risque est la raison pour laquelle le marché évalue l'action GOOG comme il le fait actuellement. Bien sûr, le marché n'a pas nécessairement raison. Mais il y a une logique derrière ce mouvement de vente, au-delà du fait que les investisseurs ébranlés vendent simplement dans un contexte de hausse des taux de la Réserve fédérale et d'autres préoccupations plus générales.
Google doit gagner ailleurs
C'est le problème de l'activité principale. L'inquiétude vient du fait que le reste de l'entreprise n'a pas vraiment enregistré de bonnes performances.
Alphabet investit massivement dans les segments autres que Google Services. Au cours des quatre derniers trimestres, Google Cloud et Other Bets ont affiché des pertes d'environ 9 milliards de dollars. Mais ces investissements n'ont pas encore porté leurs fruits.
Google Cloud est loin derrière Amazon.com (NASDAQ:AMZN) et Microsoft (NASDAQ:MSFT) en termes de parts de marché. Waymo doit faire face à la concurrence de Tesla (NASDAQ:TSLA), General Motors (NYSE:GM) et bien d'autres. Waymo a fait des progrès, mais n'a pas encore affiché une réalisation emblématique.
L'activité hardware de Google, que ce soit dans les smartphones, les appareils de streaming ou Nest, n'a pas fait bouger l'aiguille. Le projet Loon, qui visait à fournir de l'internet haut débit via des ballons, a été arrêté. Google Fiber a toujours une empreinte relativement faible.
Même avec le risque cyclique pour les revenus publicitaires de base, il y a un argument fondamental selon lequel les investisseurs d'Alphabet obtiennent le reste de l'activité "gratuitement", ou quelque chose d'approchant. Mais jusqu'à ce que le reste de l'entreprise montre qu'il peut créer une valeur significative par rapport à une capitalisation boursière de 1,3 billion de dollars, cet argument semble un peu mince.
Pour être clair, cela ne signifie pas que GOOG est à vendre à découvert, ou qu'il ne peut pas rebondir sur le support juste au-dessus de 100 $. Et cela ne veut pas dire que GOOG n'augmentera pas sur le long terme. Il s'agit toujours d'une excellente entreprise ; la concurrence dans le domaine de la recherche fondamentale est loin derrière, même si TikTok menace la vache à lait qu'est YouTube.
Ce qu'il faut retenir, c'est que la vente n'est pas irréfléchie. Il existe des risques réels et une réelle possibilité que les bénéfices de Google atteignent un sommet sur plusieurs années. Si c'est le cas, l'action Alphabet peut sembler bon marché maintenant, mais elle ne le sera plus autant dans un an.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin est à découvert sur Tesla. Il n'a aucune position dans les autres titres mentionnés.