Les marchés des changes continuent de se consolider après la récente volatilité, mais personne ne veut se défaire de ses positions longues sur le dollar. De même, la menace d'une escalade en Ukraine et des chiffres PMI européens plus faibles demain maintiennent l' (EUR/USD) à un niveau bas. Nous ne voyons pas cette position changer aujourd'hui. Dans les pays émergents, il faut s'attendre à des réunions sur les taux en Turquie et en Afrique du Sud.
USD : Le dollar maintient ses gains
Le dollar index conserve ses gains et il n'est pas difficile de comprendre pourquoi. Les taux américains sont légèrement réévalués à la hausse, le marché s'éloignant de l'hypothèse d'une baisse des taux de la Fed en décembre. Un assouplissement de 8 points de base seulement est désormais pris en compte. Dans le même temps, le marché se prépare à l'arrivée de Trump 2.0 et l'évolution des économies étrangères est loin d'être encourageante. De même, les dépôts en USD à une semaine sont désormais rémunérés à 4,61 % par an, ce qui les place en deuxième position derrière la livre sterling (4,74 %) dans l'espace G10. Il n'est donc pas surprenant de voir les investisseurs et les entreprises conserver leurs placements en USD.
Lundi, nous avons indiqué que le choix du prochain secrétaire au Trésor américain pourrait s'avérer une peau de banane pour les marchés d'actifs américains. Toutefois, il semble désormais (selon les marchés de paris) que Kevin Warsh, ancien membre de la Fed, soit le favori pour ce rôle. Il serait considéré comme une personne sûre compte tenu de son expérience à la Fed et de son rôle de liaison avec Wall Street après la crise financière de 2008-2009.
Pour aujourd'hui, nous doutons que les données américaines fassent bouger les marchés, même si les investisseurs surveilleront à nouveau si une hausse des demandes hebdomadaires d'allocations chômage présage d'un rapport NFP plus faible pour le mois de novembre (publié le 6 décembre). Le DXY devrait rester à la hausse dans sa nouvelle fourchette de 106-107, l'accent étant mis sur les développements en Ukraine et les orateurs européens aujourd'hui.
EUR : La géopolitique et la menace Trump pèsent
L'EUR/USD semble avoir été secoué par les événements en Ukraine cette semaine. La guerre traverse une période d'escalade, les deux parties cherchant à gagner du terrain avant d'éventuelles discussions sur un cessez-le-feu au début de l'année prochaine. Le fait que l'administration Biden apporte un soutien accru avant la fin de l'année laisse présager une réaction plus agressive de la part de la Russie, ce qui pèse sur les monnaies européennes et commence à se traduire par une hausse des prix du gaz naturel. Comme le note Warren Patterson dans son Commodities Feed, les stocks de gaz en Europe sont désormais légèrement inférieurs à leur moyenne quinquennale pour cette période de l'année. Nous nous souvenons tous de la flambée des prix du gaz en 2022 et des dommages qu'elle a causés aux monnaies européennes.
Dans le même temps, la BCE débat publiquement de l'impact inflationniste potentiel des tarifs douaniers imminents de Trump et de leur incidence sur le cycle d'assouplissement. Les faucons pensent que les effets des tarifs douaniers pourraient être significatifs, mais les colombes ne sont pas d'accord. À l'ordre du jour d'aujourd'hui, nous avons toute la gamme des colombes et des faucons qui s'expriment et, collectivement, ils ne feront peut-être pas bouger l'aiguille des 30 points de base d'assouplissement prévus pour la réunion de décembre de la BCE. Cela laisse les écarts de swap EUR:USD très larges en faveur du dollar, et combiné à la menace de quelques chiffres provisoires des PMI de novembre en Europe, demain devrait maintenir l'EUR/USD dans sa fourchette de 1,05-1,06 aujourd'hui.
Ailleurs, l' EUR/CHF reste au plus bas près de 0,93. En août, nous avions estimé que l'EUR/CHF resterait offert pour le reste de l'année et les événements récents ne font que renforcer cette conviction. Ce qui nous intéresse, c'est de savoir si la Banque nationale suisse ramènera les taux en dessous de 0,50 % au cours de ce cycle d'assouplissement (nous pensons que non). La compression des spreads devrait peser sur l'EUR/CHF lorsque la BCE réduira ses taux de 150 points de base jusqu'à l'été prochain. Il faut s'attendre à ce que l'EUR/CHF se rapproche de 0,92, le principal risque étant probablement qu'un responsable de la BNS déclare que le taux directeur pourrait redevenir négatif après tout.
TRY : Dernière étape avant la première baisse de taux
La Banque Centrale de Turquie (CBT) devrait laisser ses taux inchangés à 50% aujourd'hui. L'accent sera mis sur le ton des banquiers centraux et sur les prévisions pour la première baisse de taux. Dans la dernière évaluation de l'inflation, tout en reconnaissant une désinflation plus lente que prévu jusqu'à présent, la CBT a souligné une décélération de l'inflation sous-jacente le mois dernier, entraînée par une baisse de l'inflation de base des biens et une perte plus prononcée de l'élan dans les services hors loyers. Nous pensons que la CBT attendra de voir d'autres données sur l'inflation, cependant, étant donné les signaux dovish contenus dans la dernière publication du rapport sur l'inflation. Cependant, les chances d'une réduction en décembre ont augmenté, selon nous.
La lire a connu un mouvement de vente important en début de semaine et un pic du taux d'emprunt indiquant une certaine fermeture des carry trades et probablement des craintes d'une CBT trop dovish aujourd'hui. Cependant, le marché est rapidement revenu à la normale et après avoir atteint 34,600 USD/TRY, il est revenu à 34,455 hier. Même si la première baisse des taux est imminente, nous pensons que le carry trade restera une position populaire ici, et nous prévoyons 35 000 USD/TRY à la fin de l'année.
ZAR : Nouvelle baisse de 25 points de base de la part de l'Afrique du Sud aujourd'hui
Compte tenu de l'exposition de l'Afrique du Sud à la Chine, le rand a été durement touché par le résultat de l'élection américaine et ses conséquences pour l'économie chinoise et le commerce mondial l'année prochaine. Toutefois, contrairement à d'autres économies émergentes, l'Afrique du Sud n'est pas confrontée à un problème d'inflation, l'inflation globale et l'inflation de base se situant largement dans la fourchette cible de la banque centrale. Cela permet à la Banque de réserve sud-africaine de réduire les taux d'intérêt de manière ordonnée et le marché s'attend à une nouvelle baisse des taux de 25 points de base aujourd'hui. Cela porterait le taux directeur à 7,75 %.
Sans la menace de Trump 2.0, nous serions un peu plus optimistes sur le rand. Les taux d'intérêt réels relativement élevés en Afrique du Sud et certaines améliorations de l'économie nationale - l'amélioration de l'approvisionnement en électricité favorise la confiance des entreprises - devraient aider le rand. Actuellement, USD/ZAR se négocie au-dessus de l'objectif de 17,75 à un mois que nous avons défini dans notre récente publication FX Talking. Mais nous avons encore un peu d'espoir pour le rand.
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