La contagion bancaire s'est officiellement étendue aux marchés internationaux, faisant craindre que les faillites spectaculaires de la Silicon Valley Bank (SVB) et de la Signature Bank, survenues la semaine dernière, ne soient que le début d'une nouvelle crise mondiale.
Les actions de Credit Suisse (NYSE:CS), l'une des 20 plus grandes banques européennes en termes d'actifs, ont plongé de plus de 32 % dans les échanges intrajournaliers, atteignant un nouveau niveau historiquement bas à la suite d'informations selon lesquelles la banque suisse continue de subir des retraits de dépôts.Les rendements des obligations du Trésor américain à court terme ont chuté à leurs niveaux les plus bas depuis des mois en raison de l'augmentation de la demande de valeurs refuges. Le rendement à 6 mois s'est négocié jusqu'à 4,5 % mercredi, tandis que le rendement à 1 an a failli passer sous la barre des 4 % pour la première fois depuis octobre 2022.
Je pense que plus la hausse des obligations se poursuivra, plus les craintes d'une véritable crise bancaire persisteront. Les investisseurs désireux de préserver leur capital à l'heure actuelle peuvent faire bien pire que les bons du Trésor à court terme, qui sont moins volatils que les obligations à plus long terme.
La dette à long terme contribue aux pertes bancaires massives non réalisées
En fait, les bons du Trésor à long terme expliquent en grande partie pourquoi les banques sont actuellement sous pression.
Pourquoi ? Je vais laisser Lyn Alden, stratège en recherche d'actions, l'expliquer, car je ne pense pas être en mesure de faire mieux qu'elle :
"Les banques ont reçu une tonne de nouveaux dépôts en 2020 et 2021 grâce aux mesures de relance budgétaire, et les banques ont utilisé ces dépôts pour acheter beaucoup de titres [du Trésor], dont le rendement était faible à l'époque. Après une année de hausse rapide des taux d'intérêt, les prix de ces titres à revenu fixe sont aujourd'hui inférieurs à ce qu'ils étaient lorsque les banques les ont achetés".
Rappelons que les rendements et les prix évoluent en sens inverse. Cela signifie que les banques américaines ont aujourd'hui des pertes latentes considérables dans leurs livres de comptes, estimées à 620 milliards de dollars au total. En d'autres termes, il s'agit d'actifs dont la valeur a diminué en raison de la hausse des taux d'intérêt, mais qui n'ont pas encore été vendus.
Comme le souligne M. Alden, les banques devraient s'en sortir si elles conservent ces titres jusqu'à l'échéance et récupèrent leur capital. Mais ce n'est pas le cas de toutes les banques.
Le problème est que si une banque est prise d'assaut et que les déposants cherchent à retirer plus de liquidités que l'institution n'en a en main, elle peut être contrainte de vendre ses obligations fortement décotées, bloquant ainsi les pertes.
C'est précisément ce qui est arrivé à la SVB. Pour financer les remboursements, la banque aurait dû vendre son portefeuille d'obligations de 21 milliards de dollars... pour une perte de 1,8 milliard de dollars.
Où sont passées toutes les liquidités ?
La situation est d'autant plus grave que les liquidités se tarissent, et vite. La masse monétaire M2 est la définition que donne la Réserve fédérale de l'argent liquide et de tout ce qui est déposé sur des comptes chèques et des comptes d'épargne. Là encore, au cours des deux premières années de la pandémie, la masse monétaire M2 est montée en flèche. Cela explique en partie pourquoi l'inflation est telle qu'elle est aujourd'hui, et pour lutter contre la hausse des prix, la Fed a dû resserrer considérablement sa politique monétaire.
Vous pouvez voir les résultats ci-dessous. Pour la première fois depuis des décennies, la masse monétaire M2 est devenue négative.
Évaluation d'un pivot de la Fed
Compte tenu du risque de faillite systémique des banques, entre autres, la Fed pourrait être plus encline à faire une pause, voire à inverser le resserrement quantitatif.
Cette possibilité se reflète dans les prix actuels du marché, comme le montre l'outil FedWatch du CME Group, qui utilise les données de prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux. Mercredi, la probabilité implicite que les taux d'intérêt se situent entre 3,75 % et 4,00 % en janvier 2024 était de 29 %, par rapport au taux actuel d'environ 4,58 %. Toutefois, il ne s'agit que d'une probabilité et il est possible qu'elle ne soit pas exacte.
Toutefois, si vous pensez que la Fed est plus susceptible de baisser les taux que de les augmenter cette année, l'achat d'obligations à court terme peut être une bonne option. Lorsque l'on s'attend à une baisse des taux, les investisseurs se tournent souvent vers les obligations à court terme pour bloquer les rendements actuels avant qu'ils ne baissent.
C'est la stratégie inverse de celle des banques comme la SVB.
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Un titre disponible à la vente (AFS) est un titre de créance ou d'action acheté dans l'intention de le vendre avant sa date d'échéance ou de le conserver pendant une longue période s'il n'a pas de date d'échéance. Un titre détenu jusqu'à l'échéance (HTM) est acheté pour être détenu jusqu'à l'échéance. M2 est l'estimation par la Réserve fédérale américaine de la masse monétaire totale, qui comprend l'ensemble des liquidités détenues par les particuliers ainsi que l'ensemble de l'argent déposé sur des comptes chèques, des comptes d'épargne et d'autres instruments d'épargne à court terme tels que les certificats de dépôt (CD).
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